近期，廣州尚航信息科技股份有限公司（下稱(chēng)“尚航科技”）提交了招股說(shuō)明書(shū)，擬北交所IPO上市，公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)6163.17萬(wàn)股。

筆者注意到，尚航科技自成立以來(lái)，其股權(quán)結(jié)構(gòu)便籠罩著一層迷霧，代持、無(wú)償轉(zhuǎn)讓頻頻出現(xiàn)，連物聯(lián)網(wǎng)大佬雷軍都無(wú)法獨(dú)善其中，而對(duì)于公司目前的實(shí)控人蘭滿桔而言，其母親歐遵球?yàn)樘m滿桔代持尚航科技的股權(quán)有5年的時(shí)間，而這段時(shí)間蘭滿桔的公開(kāi)履歷呈現(xiàn)完全空白，形成“代持開(kāi)始—履歷消失—代持結(jié)束—履歷重現(xiàn)”的閉環(huán)，這不得不讓人猜測(cè)，這段股權(quán)代持的背后是否還存其他的隱情。

另外，尚航科技無(wú)論是在客戶還是在供應(yīng)商方面，公司均與關(guān)聯(lián)方或者聯(lián)營(yíng)企業(yè)做生意，但該生意均被監(jiān)管層質(zhì)疑，若無(wú)法徹底說(shuō)明關(guān)聯(lián)交易的合理性與必要性，這可能會(huì)對(duì)公司的IPO造成實(shí)質(zhì)性的阻礙。

代持、無(wú)償轉(zhuǎn)讓頻現(xiàn)，創(chuàng)始人大股東雷軍“秒變”二股東

尚航科技自2010年成立伊始，代持現(xiàn)象與異常股權(quán)轉(zhuǎn)讓交織，埋下諸多隱患。公司由雷軍、蘭滿桔、廣州菁英出資設(shè)立，持股比例分別為57.15%、28.75%、14.28%，其中蘭滿桔28.57%的股份中有6.5%的股權(quán)是代劉杰持有。

但在成為第一大股東后不久，雷軍就迅速失去了大股東地位。依據(jù)尚航科技設(shè)立時(shí)，蘭滿桔、雷軍等發(fā)起人簽訂的《關(guān)于投資IDC項(xiàng)目發(fā)起人協(xié)議》，在公司設(shè)立后，只要蘭滿桔提出要求，雷軍就得將名下 29.15%的股權(quán)、廣州菁英需將名下7.28%的股權(quán)，以1元的象征性價(jià)格轉(zhuǎn)讓給蘭滿桔。

如此一來(lái)，轉(zhuǎn)讓完成后，蘭滿桔的持股比例飆升至65%，一躍成為公司最大股東；雷軍的持股比例降至28%；廣州菁英則僅持有7%的股權(quán)。值得注意的是，在這次股權(quán)變動(dòng)中，蘭滿桔找來(lái)自己的母親歐遵球代持股權(quán)，尚航科技在明面上的控股人就變成了歐遵球。

這一操作實(shí)在令人捉摸不透，畢竟雷軍和廣州菁英此前都已經(jīng)完成了實(shí)繳出資，但卻在短時(shí)間內(nèi)以近乎無(wú)償?shù)膬r(jià)格轉(zhuǎn)讓了股權(quán)，而監(jiān)管層對(duì)此也高度關(guān)注，曾要求尚航科技就這一行為的合理性作出解釋。

本以為這場(chǎng)股權(quán)風(fēng)波就此平息，可僅僅7個(gè)月之后，也就是2011年10月，劇情再度反轉(zhuǎn)。2011年9月，蘭滿桔主動(dòng)將227.5萬(wàn)元的出資額，折合尚航科技27.75%的股權(quán)，分別無(wú)償轉(zhuǎn)讓給了雷軍和廣州菁英。

截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，蘭滿桔持有尚航科技40.71%的股權(quán)，牢牢占據(jù)著公司第一大股東的位置，而雷軍則持有19.47%的股權(quán)，是公司的第二大股東。

事實(shí)上，蘭滿桔持有的尚航科技股權(quán)背后，還有諸多令人疑惑之處。在之前一系列股權(quán)代持、無(wú)償轉(zhuǎn)讓事件中，蘭滿桔持有的股權(quán)名義上一直由其母親歐遵球代持，直到2015年7月，代持情況才得以還原，蘭滿桔這才成為尚航科技名義上最大的股東。

再看蘭滿桔的履歷，在尚航科技成立之后，出現(xiàn)了長(zhǎng)達(dá)5年的空白期。而這5年，恰好就是其母親幫她代持股權(quán)的時(shí)間。這不得不讓人好奇，這5年時(shí)間里，蘭滿桔究竟在做什么？又為何要讓母親幫忙代持股權(quán)？這背后是否隱藏著不為人知的故事，還是有其他特殊的考量？

與客戶、供應(yīng)商之間的交易均面臨監(jiān)管質(zhì)疑

尚航科技是互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域的一站式服務(wù)提供商，主營(yíng)業(yè)務(wù)包括IDC綜合服務(wù)、云綜合服務(wù)及其他服務(wù)，其中IDC綜合服務(wù)涵蓋了機(jī)柜租用及服務(wù)器托管服務(wù)、帶寬租用服務(wù)、IP地址服務(wù)、虛擬專(zhuān)用網(wǎng)服務(wù)等，云綜合服務(wù)包括融合云服務(wù)和彈性算力服務(wù)。

2021年-2023年和2024年1-6月（下稱(chēng)“報(bào)告期”），尚航科技分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.64億元、4.57億元、4.89億元、2.56億元，凈利潤(rùn)分別為7294.99萬(wàn)元、6634.89萬(wàn)元、7057.5萬(wàn)元、4142.07萬(wàn)元，業(yè)績(jī)存在波動(dòng)。

深入探究業(yè)績(jī)構(gòu)成，會(huì)發(fā)現(xiàn)尚航科技對(duì)前五大客戶存在較高程度的依賴(lài)。報(bào)告期內(nèi)，來(lái)自前五大客戶的銷(xiāo)售收入分別達(dá)到28281.59萬(wàn)元、30336.06萬(wàn)元、38527.21萬(wàn)元、20099.26萬(wàn)元，占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例依次為 61.4%、66.91%、79.31%、78.95%。這種客戶集中度過(guò)高的情況，無(wú)疑給公司業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性蒙上了一層陰影，一旦主要客戶流失或訂單量大幅減少，尚航科技的營(yíng)收和利潤(rùn)將面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

在尚航科技的前五大客戶中，廣州津虹顯得尤為特殊。報(bào)告期內(nèi)，公司向廣州津虹的銷(xiāo)售收入分別為7559.83萬(wàn)元、8730.04萬(wàn)元、7673.15萬(wàn)元、3447.09萬(wàn)元，占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為16.41%、19.26%、15.8%、13.54%。

值得注意的是，雷軍控制的企業(yè)Top Brand Holdings Limited是歡聚集團(tuán)不享有投票權(quán)的小股東。根據(jù)歡聚集團(tuán)2021年報(bào)披露，其將在中國(guó)國(guó)內(nèi)原主要由廣州華多運(yùn)營(yíng)的YY直播業(yè)務(wù)全部轉(zhuǎn)入廣州津虹，彼時(shí)廣州津虹是歡聚集團(tuán)控制的企業(yè)。這就意味著，雷軍不僅是尚航科技的投資方，其作為股東的企業(yè)還為尚航科技輸送訂單。

如此復(fù)雜的關(guān)聯(lián)關(guān)系，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)于利益輸送的質(zhì)疑。北交所也在問(wèn)詢函中明確指出，尚航科技對(duì)廣州津虹銷(xiāo)售產(chǎn)品價(jià)格及銷(xiāo)售毛利率低于其他非關(guān)聯(lián)客戶，要求公司說(shuō)明原因及合理性，以及是否存在通過(guò)關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行利益輸送的情況。

除了客戶集中問(wèn)題，尚航科技在供應(yīng)商方面同樣面臨集中度較高的狀況。報(bào)告期內(nèi)，公司向前五大供應(yīng)商采購(gòu)的金額分別為26878.67萬(wàn)元、26895.39萬(wàn)元、27925.41萬(wàn)元、14136.78萬(wàn)元，占當(dāng)期采購(gòu)總額的比例分別為 79.71%、79.57%、80.57%、80.85%。

其中，億安天下在供應(yīng)商體系中占據(jù)重要地位，尚航科技向億安天下采購(gòu)的金額分別為4433.7萬(wàn)元、6038.7萬(wàn)元、11219.01萬(wàn)元、6160.03萬(wàn)元，占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)成本的比例分別為13.16%、17.87%、32.37%、35.23%。在 2023年和2024年上半年，億安天下均為尚航科技的第一大供應(yīng)商。

進(jìn)一步探究發(fā)現(xiàn)，尚航科技向億安天下的采購(gòu)主要包含向北京億安天下科技股份有限公司及懷來(lái)云交換網(wǎng)絡(luò)科技有限公司（下稱(chēng)“懷來(lái)云交換”）的采購(gòu)，且向懷來(lái)云交換的采購(gòu)占比始終在99.9%以上，也就是說(shuō)，尚航科技實(shí)際上的第一大供應(yīng)商就是懷來(lái)云交換。

天眼查顯示，億安天下持有懷來(lái)云交換81.431%的股權(quán)，為第一大股東，而尚航科技持有10%的股權(quán)，是第二大股東。這表明尚航科技的第一大供應(yīng)商竟是公司的聯(lián)營(yíng)企業(yè)。

這種特殊的供應(yīng)商關(guān)系同樣引起了監(jiān)管層的關(guān)注。北交所明確指出公司在懷來(lái)云交換實(shí)現(xiàn)的毛利率高于同一區(qū)域其他機(jī)房，并要求尚航科技廉說(shuō)明采購(gòu)懷來(lái)云交換機(jī)柜的價(jià)格與采購(gòu)其他主要供應(yīng)商機(jī)柜價(jià)格、與懷來(lái)云交換向其他客戶銷(xiāo)售機(jī)柜的價(jià)格存在的差異及差異原因，以及懷來(lái)云交換給予發(fā)行人優(yōu)惠租用價(jià)格和給予部分機(jī)柜免租期的商業(yè)合理性，價(jià)格優(yōu)惠是否在合理范圍內(nèi)；包括發(fā)行人在懷來(lái)云交換機(jī)房實(shí)現(xiàn)的毛利率高于同一區(qū)域其他機(jī)房的原因及合理性。（本文首發(fā)于鈦媒體 APP，作者｜鄧皓天）