文/Ronald

浙江志高機(jī)械股份有限公司（874450）北交所IPO于2024年6月28日獲得受理。公司本次IPO擬募資3.95億元。

公司前身衢州志高機(jī)械有限公司成立于2003年8月，2015年9月整體變更為股份公司。2024年6月24日公司股票掛牌新三板。目前注冊資本6444.4463萬元。公司控股股東為衢州志高掘進(jìn)控股有限公司，持有公司股份比例45.90%。實(shí)際控制人為1971年8月出生的謝存先生，謝存直接持有發(fā)行人 18.08%股份，合計(jì)直接和間接持有發(fā)行人 55.62%股份，同時(shí)謝存擔(dān)任公司董事長、總經(jīng)理。

一、主要產(chǎn)品為鉆機(jī)、螺桿機(jī)，廣泛應(yīng)用于礦山開采、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、房地產(chǎn)建設(shè)等行業(yè)，工業(yè)螺桿機(jī)收入持續(xù)下降。分銷商受到特別關(guān)注

公司是一家專業(yè)從事鑿巖設(shè)備和空氣壓縮機(jī)的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)的高新技術(shù)企業(yè)，為國家第四批專精特新“小巨人”企業(yè)之一。公司主要產(chǎn)品為鉆機(jī)、螺桿機(jī)。目前國際行業(yè)巨頭在行業(yè)內(nèi)仍具有優(yōu)勢地位，行業(yè)內(nèi)競爭對手也在不斷地發(fā)展和追趕。相比國內(nèi)外同行業(yè)成熟上市公司和行業(yè)巨頭，公司在整體規(guī)模、融資渠道、生產(chǎn)能力等方面存在劣勢。

報(bào)告期內(nèi)，公司鉆機(jī)及工程螺桿機(jī)產(chǎn)品在礦山開采、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、房地產(chǎn)建設(shè)等行業(yè)廣泛應(yīng)用。上述產(chǎn)品貢獻(xiàn)收入合計(jì)占公司主營業(yè)務(wù)收入金額的比例分別為 75.90%、80.06%和 80.30%，占比較高且為公司主要收入來源。

2022年、2023年、2024年，公司螺桿機(jī)業(yè)務(wù)中工程螺桿機(jī)收入金額分別為 20,280.60 萬元、21,988.53 萬元和23,389.99 萬元，工業(yè)螺桿機(jī)收入金額分別為 14,141.42 萬元、10,085.41 萬元和 9,375.40 萬元，工業(yè)螺桿機(jī)收入金額整體有所下降。

公司目前采取“經(jīng)銷為主、直銷為輔”的銷售模式，報(bào)告期內(nèi)公司經(jīng)銷收入占比分別為 79.23%、79.62%、79.94%。報(bào)告期內(nèi)，發(fā)行人經(jīng)銷商數(shù)量分別為 353 家、346 家、345 家，經(jīng)銷商數(shù)量不斷下降。發(fā)行人經(jīng)銷收入分別為 62,235.35 萬元、64,317.95 萬元、70,402.79 萬元，經(jīng)銷收入不斷提升。

根據(jù)保薦工作底稿，部分經(jīng)銷商在提供進(jìn)銷存數(shù)據(jù)時(shí)，列表說明了其下游自然人客戶中部分為終端客戶，還有部分為分銷商。發(fā)行人說明分銷商指非終端客戶，該類客戶從公司經(jīng)銷商處采購鉆機(jī)、螺桿機(jī)后非自用，繼續(xù)對外銷售。第三輪問詢“問題 1.關(guān)于銷售收入真實(shí)性”，審核中心要求發(fā)行人說明：報(bào)告期內(nèi)發(fā)行人經(jīng)銷商客戶對分銷商的銷售情況，發(fā)行人對分銷商的認(rèn)定與同行業(yè)可比公司是否一致，客戶結(jié)構(gòu)中存在分銷商客戶的原因及合理性，分銷商客戶對發(fā)行人產(chǎn)品的終端銷售情況，是否存在囤貨的情況。

二、2024年扣非凈利潤略超1億元

2022年、2023年、2024年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為79504萬元、84037萬元、88844萬元，扣非歸母凈利潤分別為6261萬元、8700萬元、10316萬元。經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額每年都超過扣非凈利潤。

經(jīng)公司初步測算，公司預(yù)計(jì) 2025 年 1-6 月可實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入約為 45025萬元至 49765萬元，同比增長約 0.70%至 11.30%；預(yù)計(jì) 2025 年 1-6 月可實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤約為 4874萬元至 5387萬元，同比增長約 4.57%至 15.58%。

公司本次發(fā)行選擇的具體上市標(biāo)準(zhǔn)為《北京證券交易所股票上市規(guī)則》2.1.3 條之“（一）預(yù)計(jì)市值不低于 2 億元，最近兩年凈利潤均不低于 1,500 萬元且加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于 8%，或者最近一年凈利潤不低于 2,500 萬元且加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于 8%”。

三、外銷收入金額及占比上升是報(bào)告期內(nèi)公司業(yè)績持續(xù)增長的驅(qū)動(dòng)因素，對俄羅斯銷售占外銷收入比例高達(dá)7成，境外銷售毛利率遠(yuǎn)高于境內(nèi)銷售

報(bào)告期內(nèi)公司開發(fā)了俄羅斯、哈薩克斯坦和沙特阿拉伯等區(qū)域的主要境外客戶，陸續(xù)開發(fā)了蒙古國、土耳其、南非等境外客戶。

報(bào)告期內(nèi)，公司外銷收入金額分別為 10,058.01 萬元、18,876.11 萬元和 22,736.04 萬元，占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入金額的比例分別為 12.80%、23.37%和 25.82%，公司外銷收入金額及占比持續(xù)上升。公司外銷收入以一體式鉆機(jī)為主，報(bào)告期內(nèi)公司外銷一體式鉆機(jī)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入分別為 9,517.21 萬元、16,244.66 萬元和 18,375.68 萬元，實(shí)現(xiàn)毛利金額分別為 3,563.94 萬元、6,150.98 萬元和 7,744.83 萬元。外銷收入金額及占比上升是報(bào)告期內(nèi)公司業(yè)績持續(xù)增長的驅(qū)動(dòng)因素。

從外銷國別來看，公司主要外銷地為俄羅斯，2022年、2023年、2024年占外銷收入的比例分別為72.70%、63.21%、77.91%。

2022年、2023年、2024年，公司境內(nèi)地區(qū)銷售毛利率分別為21.40%、21.07%、21.40%，而境外地區(qū)銷售毛利率分別為38.41%、37.59%、42.13%，分別比境內(nèi)地區(qū)銷售毛利率高17個(gè)點(diǎn)、15個(gè)點(diǎn)、20個(gè)點(diǎn)。

對境內(nèi)外銷售毛利率相差如此之大的原因，公司在招股書中解釋：主要是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不同所致。公司主要向境外地區(qū)銷售毛利率較高的一體式鉆機(jī)，導(dǎo)致境外地區(qū)毛利率整體偏高。

四、第一大客戶OOO AltaiBurMash為俄羅斯公司，中國中鐵2024年跌出前五大客戶名單

2022年、2023年、2024年，公司第一大客戶均為OOO AltaiBurMash，分別貢獻(xiàn)公司收入比例9.31%、14.77%、20.11%，持續(xù)上升。OOO AltaiBurMash為俄羅斯公司

另外，2022年、2023年，中國中鐵均為公司前五大客戶，但2024年度中國中鐵跌出前五大客戶名單。第三輪問詢“問題 2.關(guān)于業(yè)績穩(wěn)定性”要求公司說明 2024 年對中國中鐵銷售額大幅下降的原因及合理性，期后銷售實(shí)現(xiàn)及銷售回款的同期對比情況

五、報(bào)告期末第一大欠款客戶均為中國中鐵，遠(yuǎn)超中國中鐵貢獻(xiàn)的收入比例

中國中鐵2022年、2023年分別是公司第二大客戶、第四大客戶，分別貢獻(xiàn)收入比例3.65%、2.62%，中國中鐵2022年、2023年均位列公司應(yīng)收賬款第一名，占各期末應(yīng)收賬款期末余額的25.70%、31.32%。異常的是，中國中鐵2024年未進(jìn)入發(fā)行人前五大客戶名單，但仍是發(fā)行人第一大欠款客戶，且對中國中鐵的應(yīng)收賬款期末余額占公司總額的35.57%。還有，中國中鐵對發(fā)行人2023年末、2024年末應(yīng)收賬款余額均高于當(dāng)年貢獻(xiàn)的營業(yè)收入。可見，發(fā)行人對中國中鐵的賬期遠(yuǎn)優(yōu)于其他客戶。