從核算方式來看，將一次性產(chǎn)生的報(bào)關(guān)代理費(fèi)不直接計(jì)入當(dāng)期費(fèi)用，而是分?jǐn)傊链尕洺杀?，雖然在賬面上擠出了利潤空間，但本質(zhì)上是會(huì)計(jì)處理方式的改變所致，并非品渥食品實(shí)際盈利能力的提升，由此帶來的凈利潤增加并不具備可持續(xù)性。

5月28日，品渥食品（300892.SZ）披露了其2024年年度權(quán)益分派實(shí)施方案。根據(jù)公告內(nèi)容顯示，品渥食品計(jì)劃以剔除回購專戶股份后的9900.37萬股為基數(shù)，向全體股東實(shí)施每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1元（含稅）的分配政策，預(yù)計(jì)合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利990.04萬元（含稅），派息日定于6月5日。

圖片來源于：wind

股利支付率飆升，股東頻繁減持

品渥食品自2020年上市以來，共進(jìn)行了三次現(xiàn)金分紅。其中，首次與第二次分紅分別于2020年底與2021年底實(shí)施，分紅金額分別為2700萬元與1900萬元，對應(yīng)的股利支付率分別為19.88%與19.90%。在隨后的兩年間，品渥食品并未進(jìn)行任何分紅操作。直至2024年底，公司再次實(shí)施分紅，盡管分紅金額僅為990萬元，但股利支付率卻飆升至141.67%。

據(jù)其2024年年報(bào)顯示，品渥食品股東王牧、徐松莉系夫妻關(guān)系，且王牧為公司股東上海熹利企業(yè)管理中心（有限合伙）的實(shí)際控制人。經(jīng)統(tǒng)計(jì)，截至2024年底，王牧及其一致行動(dòng)人合計(jì)持有品渥食品約52.5%的股份。

這意味著在此次分紅中，超過一半的現(xiàn)金將直接流入王牧家族的口袋。這一股權(quán)結(jié)構(gòu)特點(diǎn)，結(jié)合品渥食品2024年高股利支付率的分紅策略，使得市場對其治理結(jié)構(gòu)及管理層決策導(dǎo)向產(chǎn)生了更為審慎的思考。

圖片來源于：品渥食品2024年年報(bào)

而在2月24日，品渥食品發(fā)布公告稱，上海熹利企業(yè)管理中心（有限合伙）擬以集中競價(jià)方式或大宗交易方式減持公司股份不超過525,000股，即不超過公司總股本的0.53%。減持目的為股東自身資金需求。

與此同時(shí)，根據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，品渥食品第二大股東吳柏賡自2022年6月至2024年12月期間，累計(jì)減持品渥食品股份達(dá)452.77萬股，持股比例由18.46%下滑至14.22%，而吳柏賡自2017年9月起便擔(dān)任品渥食品股份有限公司董事一職。

重要股東頻繁減持往往向市場傳遞負(fù)面信號(hào)，導(dǎo)致股價(jià)短期承壓并加劇波動(dòng)性，同時(shí)可能削弱市場對品渥食品長期價(jià)值的信心。截至2025年5月28日，品渥食品股價(jià)報(bào)收于35.76元/股，相較于歷史峰值86.59元/股，跌幅已近六成，市值縮水逾50億元。

值得注意的是，2024年8月，品渥食品還曾因募集資金管理違規(guī)問題，被上海證監(jiān)局采取警示函監(jiān)管措施。公司董事長王牧、財(cái)務(wù)總監(jiān)朱國輝因?qū)`規(guī)行為負(fù)有主要責(zé)任，亦被出具警示函。

利潤增長或不具備可持續(xù)性

品渥食品自1997年創(chuàng)立以來，產(chǎn)品矩陣以德亞乳品、瓦倫丁啤酒、亨利谷物等自有品牌以及品利橄欖油等合作品牌的進(jìn)口商品為核心，業(yè)務(wù)聚焦于乳品、啤酒、糧油谷物等食品領(lǐng)域。

2024年，品渥食品交出了一份看似亮眼的業(yè)績答卷，成功實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，品渥食品當(dāng)年實(shí)現(xiàn)營收8.76億元，同比下降21.98%；歸母凈利潤達(dá)699萬元，同比大幅增長109.52%。

但深入剖析其利潤增長背后的邏輯，不難發(fā)現(xiàn)，這一增長并非源于主營業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)性改善，而是降本增效舉措以及非經(jīng)營性損益的助力。據(jù)其2024年年報(bào)披露，品渥食品處置金融資產(chǎn)產(chǎn)生的投資收益、政府補(bǔ)助以及交易性金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)損益等非經(jīng)常性損益項(xiàng)目金額達(dá)546萬元。

此外，品渥食品2024年銷售費(fèi)用為1.14億元，較2023年同期降幅高達(dá)51.02%。這一費(fèi)用的大幅縮減，主要有兩方面因素。其一，品渥食品將6846萬元的報(bào)關(guān)代理費(fèi)全部分?jǐn)傊敛少彸杀竞怂悖黄涠?，職工薪酬同比減少29.60%，約1924萬元，成為費(fèi)用下降的重要推手。

從核算方式來看，將一次性產(chǎn)生的報(bào)關(guān)代理費(fèi)不直接計(jì)入當(dāng)期費(fèi)用，而是分?jǐn)傊链尕洺杀荆m然在賬面上擠出了利潤空間，但本質(zhì)上是會(huì)計(jì)處理方式的改變所致，并非品渥食品實(shí)際盈利能力的提升，由此帶來的凈利潤增加并不具備可持續(xù)性。

至于職工薪酬的降低，實(shí)則源于裁員舉措。據(jù)瑞財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)，在A股19家乳制品公司中，品渥食品2024年在職員工數(shù)量減幅最為突出，高達(dá)32.17%，從2023年底的401人銳減至2024年底的272人。大規(guī)模裁員雖能在短期內(nèi)降低費(fèi)用、提升業(yè)績表現(xiàn)，但品渥食品長期發(fā)展所需的團(tuán)隊(duì)力量與人才儲(chǔ)備是否因此受到削弱，其未來業(yè)務(wù)拓展與研發(fā)創(chuàng)新的能力是否會(huì)受到限制，值得深思。

圖片來源于：瑞財(cái)經(jīng)

單一業(yè)務(wù)高度依賴，牛奶變質(zhì)問題投訴待解

從產(chǎn)品端審視，品渥食品的營收高度依賴以德亞牛奶為核心的乳品業(yè)務(wù)。2024年，德亞品牌主營業(yè)務(wù)收入達(dá)6.69億元，在總營收中占比高達(dá)約76.44%，然而其收入同比降低24.90%，成為品渥食品營收持續(xù)下滑的關(guān)鍵因素。

圖片來源于：品渥食品2024年年報(bào)

當(dāng)前，國內(nèi)牛奶消費(fèi)格局正發(fā)生深刻變革，國內(nèi)原奶供應(yīng)呈現(xiàn)供大于求的局面。在此背景下，以德亞為代表的進(jìn)口牛奶在國內(nèi)市場逐漸失去光環(huán)，其原本依賴的高溢價(jià)路線已難以為繼。

隨著消費(fèi)者認(rèn)知水平不斷提升，對牛奶新鮮度的重視程度與日俱增，對保質(zhì)期的敏感度也愈發(fā)強(qiáng)烈。進(jìn)口牛奶受限于較長的運(yùn)輸周期，保質(zhì)期通常為一年，而國內(nèi)常溫液奶的保質(zhì)期普遍為半年。黑貓投訴平臺(tái)數(shù)據(jù)顯示，截至2025年5月28日，與德亞牛奶相關(guān)的投訴約為264件，其中絕大多數(shù)都指向了牛奶變質(zhì)問題。

圖片來源于：黑貓投訴

從品渥食品的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)上也能發(fā)現(xiàn)端倪。自2021年底至2025年一季度，品渥食品的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)持續(xù)攀升，已達(dá)123.81天，四年多時(shí)間內(nèi)漲幅約110%，產(chǎn)品動(dòng)銷情況日益嚴(yán)峻。

盡管當(dāng)前乳制品消費(fèi)市場已呈現(xiàn)逐步回暖態(tài)勢，但關(guān)稅風(fēng)暴的不確定性尚存。在伊利、蒙牛等行業(yè)巨頭的強(qiáng)敵環(huán)伺之下，品渥食品能否實(shí)現(xiàn)真正的市場突圍，仍有待時(shí)間的檢驗(yàn)。

作者 | 王昊宇

編輯 | 吳雪