最近，反內(nèi)卷在政府內(nèi)部成了一個(gè)高頻的關(guān)鍵詞。

國務(wù)院、發(fā)改委、市場監(jiān)督管理局、央行等部門都在提反內(nèi)卷。

本周，比亞迪發(fā)起價(jià)格戰(zhàn)，周六，汽車協(xié)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于維護(hù)公平競爭秩序，促進(jìn)行業(yè)健康發(fā)展的倡議》。

沒過多久，工信部就發(fā)聲，表示贊同并支持中國汽車工業(yè)協(xié)會(huì)提出的倡議，將加大汽車行業(yè)“內(nèi)卷式”競爭整治力度。

為啥不在周中發(fā)聲呢？好歹讓股民能帶著浮盈過端午嘛。哈哈。

反內(nèi)卷之風(fēng)也吹到了A股，但反得還不夠徹底。

一、A股動(dòng)能強(qiáng)，勢能弱

A股一個(gè)很典型的特征就是：動(dòng)能很高，勢能很低。

學(xué)過物理學(xué)的朋友都知道，動(dòng)能=1/2*MV^2

從公式就能看出，速度越快，動(dòng)能越大。

想想看A股是不是這樣？股價(jià)暴漲暴跌，可以跌到你懷疑人生，也能分分鐘讓你幸福到極點(diǎn)。

兩三年的下跌，可以在924那幾天全部給漲回去。

但這就有一個(gè)問題，股價(jià)變動(dòng)的速度太快，但沒有積累起來。

啥叫積累起來？

這就是所謂的勢能。

勢能=mgh

從公式可以看出，高度越高，勢能越大。

大家都在抱怨A股萬年3000點(diǎn)。這就是在說，A股不長個(gè)。

雖然這個(gè)說法并不正確，但這也確實(shí)是股民體驗(yàn)不好的原因之一。

A股不是不長個(gè)，比如，無論是滬深300全收益，還是中證全指全收益都是在不斷創(chuàng)新高的。（上證指數(shù)代表不了A股）

只不過，A股的動(dòng)能實(shí)在是太高了（尤其是小票），所以相比之下，勢能的累積顯得微不足道。

舉個(gè)例子，假設(shè)一只股票用半年時(shí)間從1塊漲到了5塊，一共漲了4倍。

但隨后用1一個(gè)月時(shí)間從5塊跌到1.3塊。

雖然最終還是漲了30%，但沒人在意它漲了30%，大家關(guān)注的都是它漲了4倍，然后跌了74%，最終絕大多數(shù)人在上面血虧。

你看，股票漲可不意味著賺錢。

再比如，拉長時(shí)間后，滬深300的收益可不比標(biāo)普500差。見下圖。

但人們?yōu)樯犊傇谫潛P(yáng)美股好呢？

主要原因就是美股的動(dòng)能比勢能低，所以體感更好。

為啥A股動(dòng)能這么高呢？

其中一個(gè)重要的原因就是：卷！

二、讓人上癮的動(dòng)量策略

A股市場最受歡迎的策略估計(jì)要數(shù)動(dòng)量策略了。

一個(gè)十分典型的特征就是，A股的小票估值奇高！但大票估值卻是全球最低水平。比如，12倍PE的滬深300，134倍的中證2000。

成熟市場是反過來的，大票的估值比小票高！

區(qū)別在于，成熟市場以基本面給股票估值，而A股以動(dòng)量給股票估值。

所謂基本面就是指公司的好壞，側(cè)重點(diǎn)在公司本身。

而動(dòng)量則是指波動(dòng)率大，容易走出趨勢的股票，側(cè)重點(diǎn)在股價(jià)，而不是公司。

毫無疑問，小票的波動(dòng)率要高得多。而波動(dòng)率高就意味著，短期內(nèi)，動(dòng)能很大。但這種動(dòng)能又無法累積為勢能。

只有基本面扎實(shí)的股票，才能不斷累積勢能，不斷創(chuàng)新高。

所以長期大牛股往往都是藍(lán)籌股，而小盤股大都是曇花一現(xiàn)，收割完一波就各歸各位了。

正是因?yàn)锳股市場的這個(gè)特點(diǎn)，機(jī)構(gòu)中最流行的策略就是動(dòng)量策略。也就是利用波動(dòng)率收割韭菜的策略。

由于A股的韭菜足夠多，簡直就是生生不息，所以機(jī)構(gòu)用一套動(dòng)量策略都能玩很長時(shí)間。

這就導(dǎo)致機(jī)構(gòu)的策略同質(zhì)化嚴(yán)重。

比如，現(xiàn)在小微盤的抱團(tuán)就是策略同質(zhì)化的典型證據(jù)。

在成熟市場，由于韭菜比較少，所以機(jī)構(gòu)想要獲勝，就得不斷升級(jí)和改變策略，這就使得成熟市場中，機(jī)構(gòu)的策略呈現(xiàn)出豐富的多樣化。

我們知道，一個(gè)生態(tài)系統(tǒng)中，物種多樣化才能繁榮和長存。

而物種過于單一，這個(gè)生態(tài)系統(tǒng)就很脆弱，容易衰亡。

在股市中也是一樣的。

高度同質(zhì)化的策略，就會(huì)降低股市的勢能。股市長個(gè)就很慢。

換句話說，成熟市場其實(shí)也卷，但他們是良性的內(nèi)卷。

而A股是同質(zhì)化的惡性內(nèi)卷！

三、反內(nèi)卷第一槍從公募開始

5月，公募新規(guī)正式落地，這是A股反內(nèi)卷的第一槍。

過去的主動(dòng)基金其實(shí)也在卷動(dòng)量策略。

物理學(xué)的動(dòng)量=MV。

你看還是跟速度有關(guān)。

當(dāng)某個(gè)板塊走出趨勢后，大量的主動(dòng)基金就會(huì)紛紛抱團(tuán)過去，使得趨勢更強(qiáng)，那么這個(gè)板塊的股價(jià)就會(huì)表現(xiàn)出極高的動(dòng)能。

最終一定是股價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于基本面。

那些聲稱自己做基本面的基金經(jīng)理，說真的，沒幾個(gè)真的在用基本面投資。否則放著0.5倍以下PB的銀行不買，他們是瞎子嗎？

現(xiàn)在公募新規(guī)有兩個(gè)重要改革：

1.管理費(fèi)跟基準(zhǔn)掛鉤；

2.管理人員的薪酬跟基準(zhǔn)掛鉤。

這就使得這些主動(dòng)基金不敢隨意玩風(fēng)格漂移了，也就是說，他們最終會(huì)被動(dòng)化和指數(shù)化。

留給他們博取超額收益的操作空間很小。

這就能有效降低A股的同質(zhì)化惡性內(nèi)卷。

最近，有26只首批浮動(dòng)費(fèi)率主動(dòng)基金即將上市。

值得注意的是，雖然這是一件長期利好的事。

但任何事都有兩面，任何改革都會(huì)帶來短期陣痛。

比如，隨著大量浮動(dòng)費(fèi)率的新基金上市，基金公司會(huì)怎么營銷呢？

他們大概率會(huì)跟客戶講：你看我們這些新進(jìn)是浮動(dòng)費(fèi)率，基金公司和經(jīng)理的利益跟你們綁定在一起了，這些新基金比老基金更好。你買把資金從老基金挪過來吧。

那么客戶在調(diào)倉的時(shí)候是先賣后買。

他們賣出就會(huì)加大市場壓力，如果此時(shí)市場真的跌了，他們就會(huì)等等看，不著急買入。

此外，老公募基金也會(huì)緩慢的調(diào)倉，使得持倉跟基準(zhǔn)大概保持一致。

而有些投機(jī)資金則會(huì)搶跑公募的調(diào)倉。

這些都會(huì)給市場帶來擾動(dòng)。

四、量化也該反內(nèi)卷了

現(xiàn)在的量化策略也是高度同質(zhì)化的。

一開始，他們大都采用做多中證2000成分股+做空IC和IM的策略。

但卷到最后，這個(gè)策略容量就不夠了，他們就把多頭倉位向小微盤擴(kuò)散，同時(shí)把空頭倉位向IF和IH擴(kuò)散。

當(dāng)下，小微盤的擁擠度已經(jīng)非常高了。不少高位股已經(jīng)開始跳水了。

A股量化交易吃倒了時(shí)代的紅利，因?yàn)锳股的韭菜足夠多，即便是同質(zhì)化嚴(yán)重也可以喂飽他們。

但隨著量化的普及，越來越多的機(jī)構(gòu)和個(gè)人都在用量化交易，且公募也逐漸被動(dòng)化了，那么量化交易的紅利最終會(huì)消失。

到最后，量化交易比拼的是各自的實(shí)力，策略同質(zhì)化問題就會(huì)得到解決。

量化本身不是問題，同質(zhì)化惡性競爭才是問題。

7月7日，量化新規(guī)就要正式實(shí)施了，隨著規(guī)則的改變，量化策略也要跟著改變。

這次新規(guī)要改變的主要是兩點(diǎn)：

1.限制高頻量化；

這個(gè)公募新規(guī)的目的一樣，限制A股的換手率，從而降低波動(dòng)。

2.加強(qiáng)算法透明度與穿透監(jiān)管

這個(gè)是為了防止策略高度同質(zhì)化引起系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

如果發(fā)現(xiàn)高度同質(zhì)化了，很可能就會(huì)用行政手段限制他們的交易。

其實(shí)量化策略足夠的多元化是有利于降低股市波動(dòng)率，累積勢能的。

不過吧，改革都有陣痛，有可能最近就會(huì)出現(xiàn)一些陣痛。

五、反內(nèi)卷之路還很長

卷并不是壞事。

畢竟競爭無處不在，而且恰恰是因?yàn)楦偁帲祟惿鐣?huì)才能不斷進(jìn)步。

但無序惡性競爭就不一樣了，這會(huì)消耗掉整個(gè)系統(tǒng)的能量。

結(jié)果是絕大部分人都遭殃。

而無序內(nèi)卷是一個(gè)系統(tǒng)性問題，不可能靠個(gè)體主動(dòng)放棄競爭得到解決。

需要改規(guī)則和該制度才能實(shí)現(xiàn)。

不管是A股層面還是國家層面，反內(nèi)卷之路才剛剛開始，路還很長，得一步一步的走。

隨著國家層面的反內(nèi)卷開展，A股上市企業(yè)的業(yè)績會(huì)逐漸改善；

隨著股市反內(nèi)卷開展，A股的動(dòng)能減少，勢能增加。