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作者：userfield

來源：雪球

一、創(chuàng)新藥行情階段性總結(jié)

先說結(jié)論：2025年是一個想賺錢非常容易的年份，但仔細(xì)想想又沒那么簡單。

賺錢容易，是因?yàn)?025年醫(yī)藥板塊投資主線很清晰——就是創(chuàng)新藥，更聚焦的說法是有出海預(yù)期的創(chuàng)新藥。一旦有了清晰主線，大家都知道啥票會漲，或者說復(fù)盤的時候，上漲股票有非常清晰的特征。

但不簡單：行情走到現(xiàn)在，該漲的都已經(jīng)漲了一大波，向上空間完全看市場情緒。而輪動上漲的創(chuàng)新藥“邊角料”，可能熱點(diǎn)又轉(zhuǎn)換很快。所以現(xiàn)在選股又不簡單，需要判斷行情、把握熱點(diǎn)、快速操作，賺創(chuàng)新藥行情錢的難度上了一個臺階。

二、25年初至今漲幅的量化統(tǒng)計

30/50：漲幅超過30%的票差不多有50多支，而其中與創(chuàng)新藥相關(guān)的股票差不多30多支，也就是說今年大漲票與創(chuàng)新藥的相關(guān)系數(shù)非常明顯。

35%：創(chuàng)新藥資產(chǎn)（標(biāo)簽化明顯）大約50支票，平均漲幅是50%，中位數(shù)漲幅是35%。

三、高彈性股票的創(chuàng)新藥邏輯

我們看看漲幅大的票，相關(guān)創(chuàng)新藥靶點(diǎn)特點(diǎn)以及對股票的彈性。

1、舒泰神：凝血因子X 激活劑。舒泰神的股價啟動比較晚。25年4月份才啟動，然后2個月漲了4倍。從最初公司的口徑就沒變過“STSP-0601的臨床2b 期數(shù)據(jù)達(dá)到了預(yù)設(shè)主要有效性終點(diǎn)，計劃基于已有數(shù)據(jù)推進(jìn)附條件上市申報”，然而隨著大家對這個靶點(diǎn)的研究深入以及近期BLA的確定性增加（剛剛兌現(xiàn)），舒泰神的凝血因子X 激活劑波米泰酶α的市場格局好+臨床數(shù)據(jù)優(yōu)異+市值小（啟動時30億）+市場熱度高=短期大幅上漲。

2、一品紅：URAT1痛風(fēng)藥。URAT1 靶點(diǎn)藥物很多，但一品紅的 AR882是同靶點(diǎn)藥物第一個進(jìn)入到全球臨床Ⅲ期的產(chǎn)品，然后25年3月股價啟動的時候，海外臨床已經(jīng)完成入組，國內(nèi)3期臨床完成首例入組。我的理解，股價彈性來自于“痛風(fēng)靶點(diǎn)的高認(rèn)知特點(diǎn)+全球臨床進(jìn)展靠前”，畢竟一旦全球領(lǐng)先，意味著可能拿下全球市場，賺的是美元。同時，痛風(fēng)是個周圍人群感官性很強(qiáng)的疾病，大家會對這類疾病藥物有更好的傳播度。

3、三生國健：PD-1/VEGF雙抗。今年最熱的超級靶點(diǎn)，12.5億美元首付+60億總額的交易金額，讓這個靶點(diǎn)再次成為熱點(diǎn)。按照協(xié)議三生國健有30%權(quán)益，差不多是4億美元+18億美元總額。市值直接從180億翻倍到360億，也就是這筆交易30%權(quán)益，增加了三生國健180億市值（感覺是把權(quán)益交易總額都加進(jìn)來了）。

4、益方生物：TYK2銀屑病。益方在24年底先是KRAS G12C 獲批上市，然后是TYK2讀出了非常不錯的臨床2期數(shù)據(jù)，然后25年2月后，圍繞TYK2靶點(diǎn)BD預(yù)期的提升，畢竟武田當(dāng)年買同靶點(diǎn)花了40 億美元首付款+20億美元里程碑付款。市值從25年2月后漲幅150%，如果從24年底算的話漲幅超過200%。

5、熱景生物：心梗抗體。熱景從24年底啟動，到現(xiàn)在漲了300%，圍繞子公司舜景醫(yī)藥SGC001這款心肌梗死抗體藥的預(yù)期發(fā)酵，14年11月開始的自己第一波獨(dú)立上漲行情里面漲了150%，25年3月隨市場熱度的第二波行情里又漲了100%。

6、榮昌生物：泰它西普。榮昌啟動時預(yù)期很低，畢竟前期因?yàn)橘Y產(chǎn)負(fù)債表不好看，跌了一大波，然后迎來了創(chuàng)新藥行情觸底反彈，隨著4月份重癥肌無力的數(shù)據(jù)讀出，榮昌迎來了加速上漲行情。這波兩段式上漲中，A股榮昌漲了130%，港股榮昌漲了接近300%，港股漲得多，說白了就是最低位的時候太慘了，只有60多億市值了，那時候就一個泰它西普都值這么多錢了，不過市場冷+負(fù)債高=超低估。而股價漲幅+折價縮小是這一輪港股榮昌生物有超額收益的關(guān)鍵因素。

7、諾誠健華：BTK（MS）+TYK2。我覺得諾誠健華的反彈并不是針對某個靶點(diǎn)，更多是對諾誠整體管線價值的重估，無論是BTK的國內(nèi)銷售高增長，還是MS適應(yīng)癥海外BD預(yù)期重啟，還是CD19獲批，還是BCL-2進(jìn)展，抑或是TYK2數(shù)據(jù)讀出，諾誠在一眾中小Biotech里面的看點(diǎn)還是很多，只不過哦當(dāng)年BTK的MS適應(yīng)癥退貨時候，市場跌了一輪。

諾誠健華股價自己在24年8-11月單獨(dú)有過一輪上漲，那一輪A股諾誠漲了100%，港股諾誠漲了50%，然后都出現(xiàn)回調(diào)。在25年初啟動了第二輪上漲，這一輪諾誠健華A和H差不多都是漲了100%。所以A股的市值走勢是130億?250億?200億?400億。第一波算是低估修復(fù)，第二波算是跟隨行情，管線挖寶！

8、新諾威：資產(chǎn)注入和EGFR ADC。石藥巨石51%股權(quán)已經(jīng)注入到新諾威，而石藥百克的資產(chǎn)注入則按下了暫停鍵，但只回調(diào)了10%后繼續(xù)上漲，隨著石藥“公告式BD”，新諾威作為持有EGFR ADC產(chǎn)品的主角，近期也創(chuàng)新高。所以，雖然石藥百克資產(chǎn)重組失敗，但也沒影響新諾威25年初至今120%漲幅，現(xiàn)在市值超700億。感覺當(dāng)年不到20億收購的巨石51%股權(quán)，現(xiàn)在差不多給了500億級別的隱含市值。

9、泰恩康：CKBA 軟膏（白癜風(fēng)）。作為新機(jī)制的白癜風(fēng)創(chuàng)新藥，現(xiàn)在處于臨床2期階段，預(yù)計25年7月臨床2期數(shù)據(jù)讀出。白癜風(fēng)作為廣認(rèn)知型皮膚病，現(xiàn)在沒啥特效藥，海外就是蘆可替尼乳膏獲批了白癜風(fēng)適應(yīng)癥，國內(nèi)是康哲引進(jìn)了蘆可替尼乳膏。而國內(nèi)處于臨床階段藥品，除了CKBA 軟膏，大部分都是JAK抑制劑、PDE抑制劑。白癜風(fēng)的高認(rèn)知度和廣闊市場空間，創(chuàng)新藥行情熱度下，泰恩康漲了100%，達(dá)到120億市值。

總結(jié)創(chuàng)新藥行情的特點(diǎn)，我們可以看到：

1）超額上漲的創(chuàng)新藥，要么是有硬數(shù)據(jù)讀出，要么是廣認(rèn)知型藥物，譬如一品紅的痛風(fēng)藥、泰恩康的白癜風(fēng)藥以及立方制藥的多動癥藥。

2）普漲型創(chuàng)新藥，基本就是管線不錯，創(chuàng)新藥行情來了，市場持續(xù)給溢價。

3）而近期上漲比較急的票，都是管線挖寶行情的產(chǎn)物，參股公司有個臨床1期，甚至臨床前的創(chuàng)新藥，也被挖出來，漲一波。

四、其他相關(guān)問題

1、GLP-1是否還是大熱點(diǎn)？

常山藥業(yè)、博瑞醫(yī)藥等GLP-1減肥藥標(biāo)簽股，25年初至今有70-80%漲幅，說明市場也把減肥藥算成創(chuàng)新藥去漲，甚至帶動了金凱生科、圣諾生物、凱萊英等制造端也有不錯漲幅。但同時，我們看到其他GLP-1非標(biāo)簽化的股票，譬如華東醫(yī)藥、眾生藥業(yè)，甚至信達(dá)生物，都沒有按照GLP-1熱點(diǎn)邏輯上漲。

我自己的理解是，23年時候，整個醫(yī)保板塊都缺乏熱點(diǎn)，而GLP-1減肥藥海外驗(yàn)證度高，國內(nèi)趨勢性強(qiáng)，演繹成了GLP-1獨(dú)立行情，而這一輪創(chuàng)新藥行情，GLP-1只是亮點(diǎn)之一，所以市場也只記住了標(biāo)簽化投資標(biāo)的。雖然華東在GLP-1領(lǐng)域司美格魯肽、雙靶、三靶、口服小分子等多層面布局，樂普的民為生物也多個產(chǎn)品推進(jìn)臨床，眾生的雙靶GLP-1數(shù)據(jù)讀出，但市場都沒有感覺，只漲標(biāo)簽股。

2、現(xiàn)在市場熱度到了啥階段？

現(xiàn)階段市場演繹，就是進(jìn)入小票管線挖寶階段，要么去Biotech里面找臨床前產(chǎn)品，要么就是找參股創(chuàng)新藥公司里面找找性感的靶點(diǎn)。總體來說，強(qiáng)兌現(xiàn)邏輯越來越弱，都是看空間看想象。

3、后續(xù)行情發(fā)展還要關(guān)注啥？

我覺得找創(chuàng)新藥行情的關(guān)鍵事件，可能是幾條線。

1）BD交易條線：從三生的12.5億美元首付，到石藥提前預(yù)告50億美元級別BD，市場在不斷演繹高潮，后續(xù)看看大家盯著的幾個潛力BD產(chǎn)品是否最后能落地吧！如果連續(xù)折了幾個，可能行業(yè)就要回落。

2）重要數(shù)據(jù)讀出：康方的PD-1/VEGF近幾個月就已經(jīng)連續(xù)波瀾2次了。ASCO的會也剛開完，后續(xù)看看重點(diǎn)公司的重點(diǎn)產(chǎn)品的不同階段數(shù)據(jù)讀出，看看有沒有啥驚喜或者驚嚇。

3）越來越邊角料的加速趕頂：可能盛極而衰不一定需要標(biāo)志性事件，就是上漲的邏輯越來越邊角料，可能最后演繹到極致就自我崩盤了！

總結(jié)

最后，現(xiàn)階段A股創(chuàng)新藥行情趨勢下，不僅要考慮買啥票能賺錢，還需要考慮如何做才能把盈利揣進(jìn)兜里。

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