近日，招商證券發布研報稱，啤酒銷量如期企穩，期待結構恢復。

2024年，啤酒行業旺季銷量承壓拖累全年業績表現，主要企業通過增投費用、控制發貨等方式主動調節庫存，成本紅利帶動凈利率仍有提升。

2025年，行業輕裝上陣，Q1銷量呈現復蘇，業績也普遍呈現改善趨勢。全年維度看，旺季動銷改善意義不僅在于銷量恢復，低預期、低基數下，現飲渠道消費增加有望帶動結構自然恢復。

招商證券主要觀點如下：

行業銷量前低后高

盈利仍有提升

根據國家統計局，2024年1-12月，中國規模以上啤酒企業產量同比-0.6%至3521.3萬千升，自2018年以來除20年疫情影響外首次下滑，行業需求承壓。

但節奏上看，銷量前低后高，上市公司歸母凈利率仍有提升，2025年Q1銷量實現復蘇。

龍頭受現飲拖累

小啤酒勢能較強

從重點企業來看，2024年啤酒龍頭因全國性現飲渠道受損及消費信心不足影響，收入整體承壓。但小啤酒如燕京U8全國擴張、珠江97純生省內升級帶動收入跑贏行業，利潤表現亮眼。

量價表現上，24年主要上市公司銷量合計同比-2.4%至2,683.3萬噸，弱于規模以上企業累計啤酒產量，龍頭顯著弱于小啤酒表現。噸價增速放緩至1.0%，珠江、燕京領跑，25Q1銷量整體呈現復蘇，但噸價表現受結構及貨折影響仍然承壓。

費用管控得當

成本紅利延續

成本端，2024年受益于大麥和主要包材原材料成本回落，行業噸成本普遍呈現下降，2025年Q1成本紅利整體延續，且在銷量復蘇背景下規模效應有所體現，噸成本降幅環比擴大。

費用端，24年在外部環境壓力下啤酒企業進一步挖潛，管理費用率普遍下降，但降幅相對有限。銷售費用企業因單品發展階段不同表現分化。2025年Q1除燕京加大渠道費用投放導致銷售費用率同比提升外，其余企業在收入復蘇背景下費率均實現收縮。

收入表現分化

但凈利率仍有提升

2024年啤酒企業雖然收入表現分化，但在成本紅利&理性費用投入背景下，行業凈利率仍然實現提升(+0.85pct)。

2025年Q1收入復蘇帶動凈利率整體恢復，但趨勢上仍然是小啤酒優于龍頭，重慶啤酒高基數下盈利承壓。

風險提示：極端天氣影響、成本上漲超預期、行業競爭加劇等。

來源：智通財經網