近年來，多次闖關(guān)A股未果后再闖港交所的公司愈發(fā)增加，四川新荷花中藥飲片股份有限公司（下稱“新荷花”）便是其中之一。

成立于2001年的新荷花，是我國第一家中藥飲片GMP（藥品生產(chǎn)質(zhì)量管理規(guī)范）工廠，主營產(chǎn)品包括毒性飲片、普通飲片。公司業(yè)務(wù)遍布中國境內(nèi)大部分省份，并在海外擴展到中醫(yī)藥需求強勁的地區(qū)，如越南和馬來西亞。

可作為中藥飲片的頭部企業(yè)，為何會多次闖關(guān)A股均未果？現(xiàn)如今又正式轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股，又將迎來怎樣的命運？

01、為何多次闖關(guān)A股未果？

在資本市場的征途中，新荷花的A股上市之路可謂是充滿了坎坷與挑戰(zhàn)。這家在中藥飲片領(lǐng)域有著深厚積累的企業(yè)，多次沖擊A股上市，卻屢戰(zhàn)屢敗，引發(fā)了市場的廣泛關(guān)注和深入探討。

新荷花在2011年11月25日創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委工作會議上通過審核，但2012年過會后不久，就遭到員工舉報，稱其存在財務(wù)造假行為，包括隱瞞關(guān)聯(lián)交易、虛增企業(yè)利潤等嚴重內(nèi)控治理問題。盡管時任保薦機構(gòu)和申報會計師進行了核查并發(fā)表明確意見，監(jiān)管機構(gòu)也未對新荷花進行處罰，但這些舉報問題仍讓市場對其財務(wù)數(shù)據(jù)的真實性產(chǎn)生懷疑，最終新荷花于2012年8月底撤回申請資料，首次沖刺IPO失敗。

2020年二次沖擊創(chuàng)業(yè)板：深交所詢問2010年申報IPO時遭員工舉報業(yè)績造假一事，新荷花回復(fù)稱舉報不實，但最終在2021年4月21日又主動撤回上市申請，理由是“考慮當時的市場條件”。

到了2023年10月，新荷花第三次啟動A股上市輔導(dǎo)，輔導(dǎo)機構(gòu)為海通證券，改為申請在深交所主板上市，后于2024年4月自愿終止輔導(dǎo)備案。

為何新荷花多次闖關(guān)A股未果？其中與實控人持股比例有著一定關(guān)聯(lián)。

2011年新荷花首次沖擊IPO時，實際控制人江云的持股比例為29.81%，較低的持股比例可能導(dǎo)致其對公司的控制權(quán)在上市后進一步降低，從而影響其上市動力。2020年申報IPO時，公司的實控人變?yōu)榻萍捌渥咏瓲柍桑瑑扇撕嫌嫵止尚潞苫?4.95%，但仍未改變其最終撤回上市申請的結(jié)果。這種持股比例問題不僅影響了公司的治理結(jié)構(gòu)，也對其上市進程產(chǎn)生了負面影響。

還有就是新荷花的產(chǎn)品質(zhì)量問題，這也一直是其“痛點”。近年來，新荷花多次因產(chǎn)品不合格登上藥監(jiān)局通報名單。例如，2024年10月31日，國家藥監(jiān)局發(fā)布通告，經(jīng)河南省藥品醫(yī)療器械檢驗院檢驗，新荷花生產(chǎn)的4批次紅花不符合規(guī)定。產(chǎn)品質(zhì)量問題不僅會影響公司的聲譽和市場形象，還可能導(dǎo)致公司面臨更多的監(jiān)管風(fēng)險和法律糾紛，進而影響其上市融資的規(guī)模和估值。

02、赴港上市的挑戰(zhàn)多多

現(xiàn)如今新荷花轉(zhuǎn)戰(zhàn)港交所，能否一舉成功？赴港上市又將面臨著怎樣的挑戰(zhàn)？

其中，先看看新荷花財務(wù)方面所面臨的挑戰(zhàn)。2022年至2024年（下稱“報告期內(nèi)”），新荷花營業(yè)收入分別為7.8億元、11.46億元和12.49億元，凈利潤分別為7740萬元、1.04億元、8911萬元，2024年凈利潤同比下降約14.3%。同時，公司的毛利率也呈現(xiàn)持續(xù)下滑態(tài)勢，報告期內(nèi)分別為21.1%、18.5%和17.1%。盈利能力的下降可能會影響投資者對公司的信心，進而影響其上市融資的規(guī)模和估值。

報告期各期，新荷花的客戶留存率分別為86.5%、81.6%及63.6%，呈現(xiàn)下滑態(tài)勢。客戶留存率的下降意味著公司面臨著較大的市場競爭壓力，客戶穩(wěn)定性不足，這對其未來的業(yè)務(wù)發(fā)展和盈利能力構(gòu)成了潛在威脅。

另外，報告期內(nèi)新荷花的存貨規(guī)模分別為1.62億元、2.19億元和2.43億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為84天、74天和81天。同時，公司的貿(mào)易應(yīng)收款項也逐年增加，2024年末達到5.66億元，占營收45.3%，周轉(zhuǎn)天數(shù)長達155天。存貨的增加和應(yīng)收賬款的高企不僅占用了大量資金，還可能面臨減值風(fēng)險，尤其是在中藥飲片行業(yè)面臨帶量采購降價壓力的背景下，值得新荷花的管理層警惕。

中藥飲片行業(yè)雖然市場規(guī)模龐大，但競爭激烈，行業(yè)集中度低。根據(jù)新荷花招股書，2023年中國擁有生產(chǎn)許可證的中藥飲片公司總數(shù)已達2334家，按收入計算，行業(yè)前5市占率僅為2.7%，年產(chǎn)值超過10億元人民幣的企業(yè)2023年僅有兩家。

其中，新荷花以11.5億元收入占0.4%的市場份額，為行業(yè)第二，但優(yōu)勢并不明顯。這意味著市場上存在大量競爭對手，新荷花需要在產(chǎn)品質(zhì)量、品牌建設(shè)、銷售渠道等方面不斷提升競爭力，才能在激烈的市場競爭中脫穎而出。此外，新荷花超六成收入來自四川省，全國化擴張步履維艱。中藥飲片的道地性導(dǎo)致企業(yè)受到區(qū)域限制，小型企業(yè)通常只能覆蓋區(qū)域市場，這限制了新荷花的市場拓展空間，影響其規(guī)模擴張和市場份額的提升。

面對這些挑戰(zhàn)，新荷花需要加強內(nèi)部管理，提升產(chǎn)品質(zhì)量和創(chuàng)新能力，積極應(yīng)對市場競爭和政策變化，以恢復(fù)投資者的信心，實現(xiàn)其上市目標。未來，新荷花能否在資本市場上找到新的發(fā)展機遇，仍需時間的檢驗。

03、中國證監(jiān)會要求補充說明

日前，中國證監(jiān)會公布境外發(fā)行上市備案補充材料要求公示(2025年5月16日—2025年5月22日)。證監(jiān)會要求四川新荷花補充說明公司下屬公司業(yè)務(wù)開展是否合規(guī)，有無涉及外資限制或禁止準入領(lǐng)域等事項。據(jù)港交所4月3日披露，四川新荷花遞表港交所主板，廣發(fā)證券(香港)、農(nóng)銀國際為其聯(lián)席保薦人。

證監(jiān)會請四川新荷花補充說明以下事項，請律師進行核查并出具明確的法律意見：

一、你公司下屬公司經(jīng)營范圍包括互聯(lián)網(wǎng)信息服務(wù)、藥品互聯(lián)網(wǎng)信息服務(wù)，請說明上述業(yè)務(wù)開展情況及持有的相關(guān)資質(zhì)，是否涉及外資限制或禁止準入領(lǐng)域，本次發(fā)行上市及“全流通”前后是否持續(xù)符合外商投資準入政策要求。

二、請你公司補充說明前期A股申報及撤回相關(guān)情況，是否存在對本次發(fā)行上市產(chǎn)生不利影響或?qū)嵸|(zhì)性障礙的事項。

三、請說明本次擬參與“全流通”的股東所持股份是否存在被質(zhì)押、凍結(jié)或其他權(quán)利瑕疵的情形。

中國證監(jiān)會國際司要求新荷花說明情況，體現(xiàn)了監(jiān)管機構(gòu)對其上市申請的嚴格審查和對投資者權(quán)益保護的重視。新荷花赴港上市前景具有一定的有利因素，但也面臨諸多不確定因素。其能否成功上市并實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，還需看其如何應(yīng)對監(jiān)管要求、解決歷史遺留問題以及應(yīng)對市場競爭和政策風(fēng)險。