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新能源車企“暴雷”論炸裂,誰會是車圈“恒大”?

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到底是車圈“互撕”,還是垂危“吹哨”?

鯨商(ID:bizwhale)原創(chuàng)

作者 | 胡篤之

近日,就在車企價格戰(zhàn)升級之際,長城汽車董事長魏建軍公開炮轟行業(yè)存在“恒大式”風(fēng)險。

難道汽車產(chǎn)業(yè)里的“恒大”真的存在已久,只不過沒爆而已?眾所周時,價格戰(zhàn)和降價潮對著供應(yīng)鏈步步緊逼。而此次不少水軍把矛頭直指比亞迪70%的資產(chǎn)負(fù)債率過高,確實讓一些人認(rèn)為比亞迪“不行了”。

加上比亞迪掀起史上最大規(guī)模“618”價格戰(zhàn),雙重利空沖擊著市場信心。

比亞迪李云飛無奈回應(yīng),要我說,中國汽車走到今天何其不易,更應(yīng)該團結(jié)才是,少一些明爭暗斗。

在筆者眼中,比亞迪的負(fù)債狀況和恒大高杠桿金融游戲不同。但國內(nèi)新能源車的問題,不止于此。


恒大事件車圈“重演”?

所謂新能源車圈的恒大式暴雷,要先看恒大汽車是如何走向崩塌的。

回顧2018年恒大開始尋求多元化轉(zhuǎn)型,經(jīng)過兩年發(fā)力,其旗下的恒馳在2020年8月六車齊發(fā),2021年更是推出9款車型亮相,市值一度沖上7000億港元。

但其危機的本質(zhì)是高杠桿金融游戲。截至2022年末,中國恒大負(fù)債總額約為2.44萬億元,剔除合約負(fù)債7210億元后仍有1.72萬億元,綜合融資成本超過15%,這種依靠高息短期債務(wù)支撐長期資產(chǎn)模式,注定走不遠(yuǎn)。

由于恒大是地產(chǎn)起家,其把87%的資金放在土地儲備上,而房地產(chǎn)行業(yè)的去化周期與汽車制造業(yè)存在本質(zhì)差異。根據(jù)國務(wù)院發(fā)展研究中心數(shù)據(jù),汽車制造業(yè)庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)平均為43天,而房地產(chǎn)項目平均需要2.7年才能完成資金回籠。

包括在研發(fā)層面,恒大在暴雷前三年研發(fā)投入累計不足50億元,而比亞迪同期研發(fā)投入達(dá)1426 億元,這種戰(zhàn)略差異使兩者在多個維度都不具可比性。


再看此次爭議的比亞迪“總負(fù)債”。根據(jù)比亞迪年報顯示,截至2024年年末,比亞迪總負(fù)債為5846.68億元,總資產(chǎn)7833.56億元,資產(chǎn)負(fù)債率為74.64%。

從負(fù)債結(jié)構(gòu)來看,比亞迪88%為無息負(fù)債,包括應(yīng)付賬款2416億元,占41.3%;合同負(fù)債437億元,占7.5%;其他應(yīng)付款1450億元,占24.8%;有息負(fù)債僅占5.9%,僅為345億元。

展開來看,在2024年比亞迪的應(yīng)付賬款占營收比例31%,低于長安、蔚來等同行。此外,依托公司在產(chǎn)業(yè)鏈的議價能力,比亞迪向上游供應(yīng)商付款平均周期僅為127天,相當(dāng)于廠商給比亞迪提供了無錫資金融通。這一數(shù)字,吉利控股也為127天,長城汽車為163天,上汽集團則為164天。

而需要支付利息的有息負(fù)債或許更能反映其真實的償債壓力。截止2024年末,比亞迪有息負(fù)債約286億元,在總負(fù)債中占比5%,低于國內(nèi)車企8.96% 的平均有息負(fù)債比,國際車企更是翻了幾十倍,甚至高于恒大的 26.2%。

有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,比亞迪的“負(fù)債”本質(zhì)是供應(yīng)鏈融資,而恒大的負(fù)債是杠桿泡沫。二者風(fēng)險屬性完全不同。

再看今年一季度各大車企負(fù)債率表現(xiàn)。比亞迪在報告期內(nèi)資產(chǎn)負(fù)債率為70.7%;蔚來期內(nèi)資產(chǎn)負(fù)債率為92.65%;小鵬汽車期內(nèi)資產(chǎn)負(fù)債率為62.19%。理想在2024年底資產(chǎn)負(fù)債率為56.07%,2025年第一季度相關(guān)數(shù)據(jù)暫無明確公開信息,不過從整體趨勢及過往情況看,其負(fù)債率相對較低且較為穩(wěn)定。


(數(shù)據(jù)來源:各企業(yè) 2024 年報及 2025 年一季報)

從數(shù)據(jù)可以看出,蔚來的負(fù)債率較高,比亞迪處于中等水平,小鵬汽車次之,理想汽車相對較低。不過,比亞迪的負(fù)債中大部分是無息負(fù)債,有息負(fù)債占比很低,償債壓力相對較小。

所以,對于本次口水戰(zhàn)中的比亞迪汽車而言,無法僅憑負(fù)債率,判斷其是否存在恒大式危機。

反之,判斷企業(yè)債務(wù)風(fēng)險的核心指標(biāo)不是負(fù)債總額,而是現(xiàn)金流是否足夠健康。比亞迪2024年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額達(dá)1334.54億元,雖低于2023年的1697億元,但仍處于較高水平。

這些信息,李云飛在微博進行了詳細(xì)回應(yīng)。不過,這并不是長城汽車和比亞迪汽車的第一次矛盾。

早在2023年,長城汽車向生態(tài)環(huán)境部、國家市場監(jiān)督管理總局、工業(yè)和信息化部遞交舉報材料,稱比亞迪秦PLUS DM - i、宋PLUS DM - i采用常壓油箱,涉嫌整車蒸發(fā)污染物排放不達(dá)標(biāo)的問題。

比起這些內(nèi)部“互撕”,恒大式暴雷與否的話題,國內(nèi)新能源汽車的競爭才是真正的看淡。隨著新一輪價格戰(zhàn)的到來,新能源車的賽道又添加了不少變數(shù)。


口水戰(zhàn)、價格戰(zhàn)齊發(fā)

近兩年,大量車企口口聲聲反對“內(nèi)卷式”競爭,卻又不斷發(fā)起降價號角。這對穩(wěn)固行業(yè)生態(tài)、市場秩序,以及產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈安全,都有較大的沖擊。

自從特斯拉2023年率先降價3萬元,像推倒多米諾骨牌,引發(fā)全行業(yè)跟進。

2025年價格戰(zhàn)愈演愈烈,因碳酸鋰價格跌破12萬元/噸,電池成本每降10萬元,整車成本可壓縮近1萬元。但降價是把雙刃劍,頭部品牌如比亞迪、特斯拉憑借96%產(chǎn)能利用率攤薄成本,而中小玩家被迫“斷臂求生”。

在今年4月上旬,有超200余款新能源汽車開始降價,降幅平均高達(dá)20%以上,部分車型出現(xiàn)“五折、六折”的降價策略。涉及豪華品牌、合資品牌、國內(nèi)新勢力等眾多車企,如寶馬iX最大降幅高達(dá)47%,本田e:NS1降幅為31%,長安啟源Q05、風(fēng)云A8、紅旗E - QM5等車型基本降幅都在30%左右,比亞迪海鷗優(yōu)惠1.9萬元左右。


瘋狂降價導(dǎo)致TOP10熱銷車型出現(xiàn)變動。除了特斯拉Model Y繼續(xù)守住頭把交椅,并擴大與第二名的差距,吉利星愿、比亞迪海鷗、五菱宏光MINI等售價在10萬元左右的車型逐漸形成第二梯隊。零跑則連續(xù)三個月成為新勢力銷冠。

這些持續(xù)變化的排名,更能反映出新能源汽車消費降級的判斷。

然而,車企的推新并沒有停止。華為鴻蒙智行原本賣得最好的車型是問界M9,但問界M9所處的45萬以上的細(xì)分市場,銷量有所縮減。高工智能汽車研究院監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示,2023-2024年,中國市場45萬以上乘用車交付量分別同比增長25.94%、13.94%,今年1-4月,同比增速更是大幅萎縮至3.78%。

所以在2025年,鴻蒙智行已經(jīng)讓尊界S800、問界M8等新車亮相、開定;還準(zhǔn)備8月下旬開啟新款問界M7小訂,讓智界R9于11月亮相。可以看出,華為在新能源車上發(fā)力不斷。

與此同時,鴻蒙智行的潛在競爭對手“小米”,也在不斷推新。

隨著小米第二款車型YU7將在7月上市,其對標(biāo)特斯拉Model Y的定位,大概率會在下半年沖擊后者銷量。去年12月,小米SU7超越Model 3成為20萬以上新能源車市場銷冠。

此外,小米自研玄戒芯片,一旦在旗下車型搭載,可能會進一步擴大兩款車型的SKU,并且在價格梯次上形成更加靈活的組合。考慮到價格(市場定位)仍是銷量的決定性因素之一,小米SU7、YU7兩款車型大概率會拿到前十的兩個席位。

而在進軍高端市場失敗后的小鵬,迫切希望提振銷量、降低造車成本。因此,小鵬憑借10-15萬價格區(qū)間的MONA系列找到了另一條突圍之路。從去年9月開始交付,僅僅4個月時間,MONA M03的實際交付量就達(dá)到4.85萬輛,月均交付超萬輛。憑借目前銷量良好的態(tài)勢,以及后續(xù)的新車計劃,或許其能完成全年35萬輛的目標(biāo)。

更值得注意的是,根據(jù)數(shù)據(jù)顯示,2024年汽車行業(yè)利潤率僅為4.3%,低于整個下游工業(yè)利潤率及2023年水平;今年一季度,利潤率進一步下降到3.9%。

車企沉浸在屢創(chuàng)新高的銷量和日益漸好的口碑,但不得不小心的是“增收不增利”的困境。這種讓行業(yè)處于非健康狀態(tài)的前進,或許無法持久。


車企終要回歸“理性”

隨著碰撞風(fēng)險多發(fā),系統(tǒng)誤判頻繁,智能駕駛的發(fā)展被踩下“剎車”。

據(jù)媒體報道,小米、理想等多家新能源車企,近期都降低了“智駕”的使用頻次或換了說法。如“小米智駕 Pro”更名為“小米輔助駕駛 Pro”,理想產(chǎn)品線負(fù)責(zé)人李昕旸發(fā)微博介紹理想L6智能煥新版,也強調(diào)是“輔助駕駛煥新”。

同時,Momenta、地平線等各種供應(yīng)商的迅速成長,新能源車的智能化水平應(yīng)會進一步提升,他們還能為車企打造差異化的產(chǎn)品,提升用戶滿意度。因此,接下來各品牌的競爭會更加激烈,價格也可能會持續(xù)進行。

而國產(chǎn)新能源車正從“外觀內(nèi)卷”轉(zhuǎn)向“技術(shù)深水區(qū)”競爭。通過固態(tài)電池、一體化壓鑄、無圖智駕等核心技術(shù)突破構(gòu)建安全壁壘,以混動/增程技術(shù)路線分化應(yīng)對市場需求,借供應(yīng)鏈垂直整合和軟件盈利模式破解增收不增利困局。

比如小米、小鵬就采用超大型壓鑄機,降低事故損失;華為、蔚來深耕無圖智駕和芯片開發(fā);理想、比亞迪提升混動技術(shù)。

再看合資汽車品牌對新能源車的開發(fā),如今一汽豐田、大眾的全新純電SUV,在同等續(xù)航水準(zhǔn)下,其售價不比比亞迪高。上汽通用別克則是用GL8陸尚和24.99萬元的起售價,逐步打造消費者心智。

在2024年合資新能源車銷量前十中,大眾ID.3、豐田bZ3、寶馬i3等車型表現(xiàn)突出,其中ID.3以9.38萬輛領(lǐng)跑。2025年3月合資品牌市場份額降至24.7%,但南北豐田、大眾仍實現(xiàn)同比增長,一汽豐田零售份額達(dá)17%。豪華市場中,寶馬iX3、奧迪Q4 e-tron等車型憑借終端優(yōu)惠(如iX3降價至26萬元)維持競爭力。

可見,如今合資品牌面對中國國產(chǎn)車時,明顯的短板只剩下了待OTA升級的智能輔助駕駛系統(tǒng)。車圈的競爭激烈程度會越來越大。

尤其是20萬內(nèi)的低價車型,隨著陸續(xù)的堆料以及成本控制,冰箱彩電大沙發(fā)等會陸續(xù)成為業(yè)內(nèi)的標(biāo)配。而實際的拼爭又會陸續(xù)回歸到,電耗、駕駛表現(xiàn)、故障率等傳統(tǒng)領(lǐng)域里。

看著眼前20萬元內(nèi)的平價車型競爭狀態(tài),隨著大眾在上海車展里發(fā)布的一系列新車,CMP電動平臺的首次登場,以及吸收了小鵬技術(shù)的CEA架構(gòu)全部被用至ID. AURA身上,國產(chǎn)車將面對新的壓力。

無論如何,價格戰(zhàn)還會讓市場持續(xù)洗牌,如今還遠(yuǎn)遠(yuǎn)見不到結(jié)果。

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