《港灣商業觀察》施子夫

6月6日，上交所將召開2025年第18次上市審核委員會審議會議，屆時將審議江陰華新精密科技股份有限公司（以下簡稱“華新精科”）的首發事項。

華新精密于2023年3月遞表上交所主板，保薦機構為華泰聯合證券。在經過兩輪審核問詢函后，華新精科將迎來上會大考。公司盈利能力、應收賬款激增、募投項目必要性等問題，均成為此次上會的關鍵看點。

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營收凈利潤呈現不穩定性

天眼查顯示，華新精科成立于2002年，自設立以來，公司專注于精密沖壓領域產品的研發、生產和銷售，主要產品為各類精密沖壓鐵芯及與鐵芯生產相關的精密沖壓模具。

精密沖壓鐵芯是公司的主要產品，可分為新能源汽車驅動電機鐵芯、微特電機鐵芯、電氣設備鐵芯、點火線圈鐵芯等多種類型，主要供應給國內外眾多大型汽車零部件廠商、電機制造廠商、電氣設備制造廠商、汽車整車廠等各類企業；同時，公司還會向客戶提供生產鐵芯產品所需的精密沖壓模具。

從2022年-2024年（以下簡稱，報告期內），精密沖壓鐵芯產品實現收入分別為10.5億元、10.08億元和12.46億元，占主營業務收入的比例分別為98.84%、94.87%及97.34%。

在精密沖壓鐵芯收入中，新能源汽車驅動電機鐵芯產品收入增長整體較快，各期收入分別為5.97億元、6.09億元和8.28億元，占主營業務比例由2022年的56.23%提升至2024年的64.70%。

報告期內，電氣設備鐵芯產品、微特電機鐵芯產品、點火線圈鐵芯產品收入整體保持穩定。由于新能源汽車驅動電機鐵芯產品收入規模的增幅較快，期內其他鐵芯產品占主營業務收入比例整體穩中有降。

銷售價格方面，2022年-2024年，公司各類鐵芯產品銷售單價走勢主要體現為：新能源汽車驅動電機鐵芯單價有所波動；微特電機鐵芯、電氣設備鐵芯、點火線圈鐵芯單價穩中有降；其他鐵芯單價穩中有升。

關于上述單價的變化，主要系原材料硅鋼價格變化及細分客戶結構變化的影響。公司產品定價采用行業通行的成本加成模式，且原材料成本占總成本的比例較高，故公司銷售單價受主要原材料硅鋼價格變化的影響較大。

更詳細而言，占主營業務收入半成左右的新能源汽車驅動電機鐵芯產品，報告期內的平均售價分別為2.47萬元/噸、2.96萬元/噸和2.36萬元/噸，銷量分別為24030.24噸、20437.42噸和35062.35噸。2023年、2024年，新能源汽車驅動電機鐵芯產品銷量分別同比較上一年度增長-14.95%、71.56%。

報告期內，微特電機鐵芯的銷量分別為10100.25噸、9819.62噸和11753.44噸，平均售價分別為1.67萬元/噸、1.41萬元/噸和1.36萬元/噸；電氣設備鐵芯的銷量分別為20079.53噸、19121.58噸、20257.44噸，平均售價分別為0.75萬元/噸、0.64萬元/噸和0.59萬元/噸，上述兩項主營產品的銷量及售價均出現一定下降。

同一時期，點火線圈鐵芯的銷量及平均售價穩中有降，報告期內，銷量分別為3801.34噸、3636.87噸和3950.41噸，平均售價分別為3.31萬元/噸、3.30萬元/噸和2.88萬元/噸。

主營產品銷量及均價的波動體現在整體收入層面，華新精科的期內業績表現呈現一定的波動。報告期內，公司實現收入分別為11.92億元、11.89億元和14.21億元，當期公司歸母凈利潤分別約為1.14億元、1.56億元、1.53億元，扣非后歸母凈利潤分別為1.05億元、1.56億元和1.5億元。

2023年、2024年，華新精科營收同比增長-0.26%、19.49%；凈利潤同比增長37.01%、-3.95%；扣非后歸母凈利潤同比增長48.14%、-3.58%。

報告期內，公司綜合毛利率分別為16.89%、21.86%及20.43%，主營業務毛利率分別為18.97%、24.59%及23.06%，2024年毛利率較上一年度略有所下降。

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應收賬款激增，員工學歷偏低

由于業務規模持續擴張，華新精科的應收賬款水平也出現相應的增長。

報告期各期，公司應收賬款賬面價值分別為4.52億元、2.94億元和5.48億元，占同期期末流動資產的比重分別為46.75%、29.04%及48.58%；應收賬款余額分別為4.76億元、3.1億元和5.77億元；應收賬款壞賬準備分別為2384.13萬元、1591.34萬元和2883.91萬元。

截至2024年12月31日，一年以內的應收賬款余額占比99.96%，合并口徑下應收賬款余額前五名客戶占比為69.47%。

高位的應收賬款也給公司的流動性帶來一定壓力。報告期各期，華新精科經營活動產生的現金流量凈額分別為-6518.31萬元、4.58億元及-6338.43萬元。2022年及2024年，公司經營性現金流量凈額為負，主要由于經營性應收項目期末余額持續增加，預先向供應商支付的原材料貨款與收到客戶貨款存在時間差。

2023年，華新精科經營活動產生的現金流量凈額為正且大幅增加，一方面系新增大客戶寶馬集團回款周期較短，2022年下半年比亞迪支付的迪鏈于2023年內大量到期承兌，導致的銷售商品、提供勞務收到的現金持續增加。

另一方面，購買商品、接受勞務支付的現金相對減少。主要是因為：公司通過銀行承兌匯票的形式支付供應商貨款的情況繼續增加；2023年隨著寶馬項目開始大規模量產，經公司與上海米頌實業有限公司、漢宏物流（中國）有限公司等供應商協商，對與寶馬項目相關的材料款、物流及倉儲服務款從預付模式變更為給予月結30天的信用期，且上海米頌實業有限公司主要采用票據的方式付款，拉長了支付現金的時間。

自2023年起，華新精科開始大規模向客戶寶馬集團供貨，主要向寶馬集團銷售新能源汽車驅動電機鐵芯、精密沖壓模具。2023年、2024年，寶馬集團均為該年度華新精科第一大客戶，公司向其銷售額分別為2.68億元、2.35億元，分別占當期銷售額的22.52%、16.56%。

公司的流動負債及負債總額也隨之上升。報告期各期末，華新精科的流動負債分別為5.73億元、5.56億元和7.06億元，負債合計6.05億元、6.07億元和7.45億元。公司流動負債主要由短期借款、應付票據、應付賬款、其他應付款和其他流動負債構成。

外界還注意到，華新精科存在研發投入較低的情況，期內公司的研發費用投入均不超過4%。并且在公司的員工中，高學歷人才比例較低，超八成以上均為大專及以下學歷。

報告期內，華新精科的研發費用分別為4050.67萬元、4438.56萬元和4484.55萬元，研發費用占當期收入比重分別為3.4%、3.73%和3.16%。截至2025年2月28日，華新精科已經擁有授權發明專利和實用新型專利共76項。

截至2024年12月31日，華新精密的研發人員、生產人員、銷售人員、管理及行政人員占比分別為8.62%、73.64%、2.87%和14.87%。按學歷分布情況，碩士及以上學歷占比0.62%，本科學歷占比10.97%，大專，高中、中專及以下學歷合計占比為88.41%。

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產能利用率不飽和還大舉擴產

華新精科此次上會，募投擴產的合理性與必要性也是一大看點。

報告期內，華新精科的新能源汽車驅動電機鐵芯的產能利用率分別為84.98%、48.71%和60.97%；微特電機鐵芯的產能利用率分別為43.4%、41.43%和66.59%；電氣設備鐵芯的產能利用率分別為68.68%、65.39%和71.22%；點火線圈鐵芯及其他鐵芯的產能利用率分別為96.15%、97.53%和70.2%。截至2024年度，華新精科主要產品的產能利用率約在70%左右，未出現足額飽和的情形。

報告期各期末，華新精科的存貨余額分別為1.51億元、1.94億元和2.5億元，存貨賬面價值占流動資產的比例分別為15.41%、18.21%及21.30%，主要為原材料和庫存商品。

此次IPO，公司計劃募資7.12億元，其中4.45億元用于新能源車用驅動電機鐵芯擴建項目；6740.33萬元用于精密沖壓及模具研發中心項目；2億元用于補充流動資金項目。

結合公司目前的存貨情況，在產能利用率未足額飽和的情形下，華新精科此次募投擴產產能能否消化問題受到外界不少質疑聲。

深度研究院院長張孝榮向《港灣商業觀察》指出：電動車市場還在增長，擴產本身并非原罪。如果考慮技術升級與規模效應，擴大產能有可能可能降低單位固定成本，提升毛利率。但需以嚴格的需求驗證、技術儲備和財務紀律為前提。從風險角度來看，若需求增速不及預期，或價格戰加劇，新增產能可能閑置，導致折舊成本上升，吞噬利潤。

截至招股書簽署日，華新精科的實際控制人為郭正平、郭云蓉、郭婉蓉。本次發行前，三位實際控制人通過直接及間接持股的方式合計控制公司68.97%的表決權股份，對公司絕對控股；本次發行后，郭正平、郭云蓉、郭婉蓉通過直接及間接持股的方式將合計控制公司51.73%表決權股份，仍居絕對控股地位。

內控方面，截至招股書簽署日，華新精科存在一起標的額大于1000萬元的境內已結訴訟和一起境外訴訟。

關于境外訴訟。2024年12月3日，Feintool International Holding AG（以下簡稱，法因圖爾集團）在德國杜塞爾多夫地區法院就歐洲專利EP1833145B1對華新精科提起專利侵權訴訟。2025年2月10日，公司在德國聘請律師向法院申請獲取訴訟材料，以了解該涉訴事項的范圍和對方訴求。2025年3月4日，華新精科聘請的德國專利及訴訟代理律師向德國杜塞爾多夫地區法院提交了確認作為發行人代理律師應訴的通知。

2025年5月6日，華新精科與法因圖爾集團達成和解并簽署和解協議。5月8日，法因圖爾集團已撤回針對華新精科的訴訟。公司方面稱，該境外專利訴訟不會對本次發行上市構成重大不利影響。

關于境內已結訴訟。2015年7月14日，華新有限與寧波金源、浙江金源、寧波科奧、翠屏山莊簽訂《協議書》，確認寧波金源、浙江金源、寧波科奧共計欠華新有限貨款1208.86萬元及相應利息，約定寧波金源、浙江金源、寧波科奧在2016年1月10日前向華新有限支付上述款項本息總額的50%，余款50%部分在2016年6月底前付清。

截至招股書簽署日，華新精科已收到價值30萬元紅酒并于2022年7月14日收到第一期25萬元還款、2022年12月30日收到第二期25萬元還款，公司與浙江金源于2021年9月10日簽署的《協議書》已經履行完畢。

天眼查顯示，截至6月5日，華新精科共有司法案件12條，案由包括買賣合同糾紛、勞動合同糾紛、合同糾紛、保證合同糾紛、承攬合同糾紛、票據追索權糾紛、經濟補償金糾紛等。

2023年10月17日，華新精科被江陰市人民法院列為被執行人，執行標的金額為10.97萬元。（港灣財經出品）