看完新老大，就得再來更新一下前老大賽輪輪胎的情況，實際上并非賽輪輪胎以前的規(guī)模比中策橡膠大，而是中策橡膠剛上市，不參與2024年A股上市公司排名。

賽輪集團股份有限公司（股票簡稱：賽輪輪胎）前身青島賽輪子午線輪胎信息化生產(chǎn)示范基地有限公司成立于2002年11月，2011年6月在上交所主板上市，是國家橡膠與輪胎工程技術(shù)研究中心科研示范基地，同時也是國內(nèi)首家集新材料、新技術(shù)、新裝備、新工藝、新管理模式于一體的信息化生產(chǎn)示范基地。

賽輪輪胎目前已在中國的青島、東營、沈陽、濰坊及越南、柬埔寨建有輪胎生產(chǎn)基地，在青島董家口、墨西哥和印度尼西亞正建設輪胎生產(chǎn)基地。截止目前，公司共規(guī)劃建設年產(chǎn)2,765萬條全鋼子午線輪胎、1.06億條半鋼子午線輪胎、44.7萬噸非公路輪胎的生產(chǎn)能力。公司產(chǎn)品銷售覆蓋中國、北美、歐洲、亞洲、非洲等全球180多個國家和地區(qū)。

2024年，賽輪輪胎的營收大幅增長了22.4%，創(chuàng)2018年以來的最快增長速度，也把營收連續(xù)增長的年份延長至6年，從2025年一季度的情況，增長還會延續(xù)下去。只是，2025年一季度在增速上比2024年有所下降。

賽輪輪胎超98%的業(yè)務都是輪胎產(chǎn)品，我們就不看其分類的情況了。分地區(qū)來看，境內(nèi)外市場都在大幅增長，境外市場的增長略高一些，境內(nèi)市場在2023年上升至近1/4左右后，2024年基本維持了這一水平。

除2021年之外，最近幾年的凈利潤都是增長狀態(tài)，2024年增長三成多，比同期營收增長要快一些。我們當然注意到，雖然營收規(guī)模上賽輪輪胎不及中策橡膠，但近幾年的凈利潤都更高。如果按凈利潤排名，賽輪輪胎仍然還是A股的老大。

但是，從2025年一季度的情況看，賽輪輪胎的凈利潤卻不及中策橡膠；有趣的是中策橡膠一季度的凈利潤在下跌，而賽輪輪胎只是增長變慢，這是什么原因?qū)е碌哪兀?/p>

其實就是兩家公司的凈利潤在季度間分布的情況不同，中策橡膠2024年的凈利潤集中在上半年的兩個季度，而賽輪輪胎各個季度間的差異要小得多。這當然就給我們提出了新的問題，2025年，中策橡膠能否借著新上市的光環(huán)，在凈利潤上也超過賽輪輪胎呢？

賽輪輪胎每個季度的營收都能保持增長狀態(tài)，在螺旋增長中，僅是增速波動而已。三個季度中速增長，接下來的三個季度中高速增長，接著再來三個季度的中速增長。按這種模式，似乎接下來的三個季度又會變成中高速增長了？這只是事后看到的現(xiàn)象，未來取決于市場表現(xiàn)，我個人覺得，再恢復三個季度高速增長的可能性不是特別大。

毛利率呈現(xiàn)出“農(nóng)業(yè)水渠”的形狀，2021年和2022年處于“渠底”，前后兩年是頂部，再兩前后兩個兩年是“護坡”，這種形狀并不多見。2024年的毛利率略有增長，2025年一季度卻出現(xiàn)了較大幅度下滑。在“渠底”時，銷售凈利率與毛利率的距離縮小了，但隨后又增大了距離，2025年毛利率下滑，距離再次縮小，能把兩者整得這么平滑，還是有點水平的。

凈資產(chǎn)收益率比毛利率略低一些，并沒有機會發(fā)出“葵花寶典”（凈資產(chǎn)收益率高于毛利率）的絕招，原因當然是因為賽輪輪胎的杠桿用得不是特別高。高低只是相對的，凈資產(chǎn)收益率遠高于銷售凈利率，杠桿利用程度實際還是不低的，只是比某些同行略低而已。

別看2024年歐美都在對中國輪胎搞“雙反”政策等關稅限制和其他非關稅壁壘，賽輪輪胎還是境外市場的毛利率更高，只是境外市場的毛利率略有下滑，而境內(nèi)市場的毛利率在增長，兩者的差距有所縮小。

主營業(yè)務盈利空間在2021年和2022年跌至不足8個百分點，2023年大幅反彈，主要得益于毛利率反彈，期間費用占營收比卻抵消掉了一部分。2023年的毛利率影響有限，期間費用占營收比有所下降，這得益于營收增長加速，主營業(yè)務盈利空間繼續(xù)提升。2025年一季度的情況又變化了，毛利率下滑，期間費用占營收比繼續(xù)下降，主營業(yè)務盈利空間的下滑并沒有毛利率下滑那么大。

在其他收益方面，近三年都有一定的凈損失，2023年因為“資產(chǎn)減值損失”較大，全年的凈損失金額也較大，2024年“資產(chǎn)減值損失”仍然不低，但投資收益（主要是“處置交易性金融資產(chǎn)取得的投資收益”）增長后，全年的凈損失下降。由于這方面的金額相對于賽輪輪胎的凈利潤金額太小了，并不重要，我們也不細看了。

按季度看，最近九個季度中，毛利率最高的是2023年四季度，在此前后的兩三個季度的表現(xiàn)也不錯，2024年四季度和2025年一季度已經(jīng)明顯下跌至25%左右了，后續(xù)還有下滑的可能。主營業(yè)務盈利空間也受此影響，毛利率高的那六個季度，盈利空間在15個百分點以上，最近兩個季度就要低一些了。

“經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量凈額”表現(xiàn)還是可以的，但波動比凈利潤大。近年來的固定資產(chǎn)類投資規(guī)模較大，2024年創(chuàng)下了40億元的新紀錄。投資規(guī)模的增大，當然會對賽輪輪胎的營收增長，起到了基礎性的產(chǎn)能支撐作用。

固定資產(chǎn)和經(jīng)營性長期資產(chǎn)的增長是相當快的，2024年末的固定資產(chǎn)規(guī)模超過20億元，2025年一季度末直奔30億元而去了。

2024年末，“在建工程”余額中，主要增長的項目在柬埔寨、墨西哥、越南和印尼等地，“柬埔寨年產(chǎn)1200萬條半鋼子午線輪胎項目”完工進度為70%，“墨西哥年產(chǎn)600萬條半鋼子午線輪胎項目”完工進度為45%，“柬埔寨年產(chǎn)165萬條全鋼子午線輪胎項目”和“越南三期項目”的完工進度為95%，2025年至少有三個較大的項目會建成，還會有較大的產(chǎn)能形成。

2024年，賽輪輪胎各廠區(qū)的產(chǎn)能利用率還是比較高的，平均大約在86%左右，比2023年的79%左右有明顯提升。只是和我們看過的三角輪胎比要低一些，原因當然是賽輪輪胎近年來新建產(chǎn)能的規(guī)模較大，新廠區(qū)提升產(chǎn)能利用率需要一定的過程。

2024年，“經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量凈額”比凈利潤低的原因主要是應收項目和存貨增加了資金占用，雖然2023年也是如此，但沒有2024年增長得多，再加上應付項目不僅不能轉(zhuǎn)嫁，也搭進去了少量的資金。

存貨的增長還是比較猛的，占流動資產(chǎn)比的變化倒不太大，但顯然是高于營收增長的速度，導致其周轉(zhuǎn)效率持續(xù)下降了三年。隨著其生產(chǎn)基地的分散，存貨管理的難度增加，后續(xù)新項目的建成后，可能還會有所體現(xiàn)。

在2021年末時，占用供應鏈款項比應收客戶的款項多出一倍，2025年一季度末已經(jīng)沒有多占用了，“應收票據(jù)及應收賬款”持續(xù)增長，但“應付票據(jù)及應付賬款”只有2023年末有大幅增長，2024年末和2025年一季度末已經(jīng)穩(wěn)中有跌了。同行們也有類似的表現(xiàn)，相對來說，賽輪輪胎的這一特征比同行們還要更明顯一些。

賽輪輪胎的長短期償債能力都是持續(xù)提升的，畢竟其一直是大額盈利的狀態(tài)，就算固定資產(chǎn)的投資規(guī)模較大，也有能力把資產(chǎn)配置安排得比較合理。

賽輪輪胎2024年并未受到國際貿(mào)易環(huán)境等太過嚴重的影響，這和其早年的海外產(chǎn)能布局有關。由于現(xiàn)在關稅政策的復雜性提升，2025年的環(huán)境還將有較大變化，就看他們有沒有能力來克服這些影響，繼續(xù)保持較快增長的節(jié)奏了。

聲明：以上為個人分析，不構(gòu)成對任何人的投資建議！