作者| 高凌朗

編輯| 汪戈伐

圖片來自企業網站

6月6日晚間，深陷財務困境的海王生物對外發布一項出人意料的決定，公司正式終止與廣東省絲綢紡織集團有限公司的控制權轉讓協議。

這場耗時三年的國資重組計劃最終以"無過錯解約"的方式收場，為這家醫藥流通巨頭的自救之路畫下了句號。

海王生物的財務狀況確實令人擔憂，公司在2023年和2024年接連出現重大虧損，兩年累計虧損接近30億元。截至2025年一季度末，公司資產負債率攀升至89.76%，在A股醫藥流通企業中位居榜首。應收賬款規模更是達到153.67億元，相當于其年度營收的兩倍。

這次重組失敗的背后，反映出傳統醫藥流通企業在新政策環境下面臨的嚴峻挑戰。帶量集采和醫保控費政策持續收緊利潤空間，而醫院客戶資金緊張導致回款周期延長，進一步惡化了企業的現金流狀況。

無論如何，面對海王生物這個燙手山芋，就連財大氣粗的廣東國資也最終選擇了抽身而退。

海王生物尋求國資入主的想法可以追溯到2022年3月。彼時公司首次披露混合所有制改革計劃，希望通過引入有實力的戰略投資者來緩解資金壓力。經過兩年多的籌備和談判，2024年7月底，各方終于敲定了具體的交易方案。

海王集團計劃以每股2.43元的價格，向絲紡集團出售3.157億股海王生物股份，交易總額7.67億元。這一轉讓價格基本與當時的市場價格持平，沒有出現國資收購中常見的高溢價問題。

值得一提的是雙方對于表決權的安排，海王集團及其一致行動人同意放棄約9.01億股的表決權，這一安排將持續到絲紡集團的持股比例超過海王集團5個百分點為止。通過這種方式，即使絲紡集團的實際持股比例不高，也能獲得上市公司的實際控制權。

定向增發環節進一步鞏固了控制權轉移，海王生物計劃向絲紡集團及廣新集團發行最多6.2億股新股，發行價格定為每股2.4元。

也就是說，全部交易完成后，絲紡集團一方將持有27.76%的股份，海王生物的實際控制人將變更為廣東省人民政府。

廣新集團的財務實力為這次收購提供了可靠保障，這家省屬國企在2023年首次進入《財富》世界500強，排名第427位。對于負債累累的海王生物來說，能夠獲得如此強大的國資支持，本來是一次難得的轉機。

然而，交易推進過程中出現的問題逐漸顯現。

海王生物2024年度業績揭示了公司經營狀況的進一步惡化，全年營收303.17億元，同比下降16.75%。凈利潤方面，公司預計虧損11.93億元，扣非凈利潤為虧損12.38億元。

這樣的業績表現與此前的預期形成巨大反差，創始人張思民曾向收購方做出業績承諾，保證海王生物在2025年至2027年將分別實現歸母凈利潤2億元、2.5億元、3億元。

面對持續惡化的經營狀況，如今海王生物完成這一承諾的可能性微乎其微。

海王生物當前面臨的困境有著深刻的行業背景。作為醫藥流通領域的老牌企業，公司曾經歷過高速發展期。

2016年至2018年間，受益于"兩票制"政策（藥品從藥廠賣到一級經銷商開一次發票，經銷商賣到醫院再開一次發票）帶來的行業整合機遇，海王生物通過大規模并購實現了營收的跨越式增長，從136億元增至383億元。

這種擴張模式的代價逐漸顯現，財務數據可以看出，為了完成78家公司的收購，海王生物累計投入49.48億元，導致公司負債水平持續攀升。2021年至2023年，公司資產負債率從80.57%上升到86.94%，遠超同行業企業水平。

行業政策環境的變化加劇了企業的經營壓力，集中帶量采購政策的全面推行，顯著壓縮了醫藥流通企業的利潤空間。同時，醫保控費措施的持續加碼，使得醫院客戶的支付能力受到限制，應收賬款回收周期不斷延長。

財務成本的重負顯然進一步拖累了公司業績，2021年至2023年，海王生物的財務費用分別達到8.07億元、9.05億元、9.44億元。在公司利潤微薄甚至虧損的情況下，如此高昂的財務成本幾乎消耗了企業的全部盈利能力。

面對重組計劃的流產，海王生物并未放棄尋求外部支持的努力。公司明確表態，將繼續與其他有意向的國資主體就股權合作進行洽談。

從行業發展趨勢看，醫藥流通領域正在經歷深度洗牌。大型國有企業憑借資金和政策優勢，不斷擴大市場份額，行業集中度持續提升。在這種環境下，中小型民營企業要想生存發展，確實需要尋找新的商業模式和合作伙伴。

海王生物已經明確了轉型方向，將重點聚焦醫療器械業務的資源整合和市場拓展。不過，在高負債和持續虧損的雙重制約下，這一轉型過程必將充滿挑戰。

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