《港灣商業(yè)觀察》王璐

作為瓷磚、整裝衛(wèi)浴領(lǐng)域的知名品牌，受地產(chǎn)大環(huán)境影響之下，東鵬控股（003012.SZ）的業(yè)績(jī)接連承壓。

無(wú)論是2024年還是今年一季度，東鵬控股的答卷都相當(dāng)不樂(lè)觀。不過(guò)，公司仍持續(xù)回購(gòu)股份，這也算安穩(wěn)投資者的措施之一。

今年一季度，東鵬控股實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.943億，同比下滑1.74%，歸母凈利潤(rùn)-3045萬(wàn)，同比下滑164.42%，扣非凈利潤(rùn)-3414萬(wàn)，同比下滑97.62%。同時(shí)，公司基本每股收益也同比下滑168.37%，總資產(chǎn)同比下滑4.58%。

東鵬控股表示，2025年第一季度，在行業(yè)整體承壓背景下，公司通過(guò)渠道優(yōu)化、全價(jià)值鏈精益運(yùn)營(yíng)及費(fèi)用精準(zhǔn)管控等措施，推動(dòng)經(jīng)營(yíng)質(zhì)量穩(wěn)步提升。報(bào)告期，營(yíng)業(yè)收入與去年同期基本持平；凈利潤(rùn)額同比有所減少。基于去年行業(yè)產(chǎn)品價(jià)格調(diào)整的傳導(dǎo)效應(yīng)，本季度公司產(chǎn)品均價(jià)同比有所下降，對(duì)當(dāng)期利潤(rùn)造成影響。結(jié)合歷史數(shù)據(jù)，一季度為傳統(tǒng)淡季，當(dāng)期凈利潤(rùn)占全年比重較低，當(dāng)前波動(dòng)對(duì)全年的影響總體可控。

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2024年業(yè)績(jī)創(chuàng)近十年來(lái)“最差”

在外界看來(lái)，一季度的承壓并不令人意外，尤其在公司2024年?duì)I收和凈利潤(rùn)雙雙下滑創(chuàng)近十年來(lái)最差的情況下。

2024年，東鵬控股實(shí)現(xiàn)營(yíng)收64.69億，同比下滑16.77%；歸母凈利潤(rùn)3.285億，同比下滑54.41%；扣非凈利潤(rùn)3億元，同比下滑55.88%；毛利率29.69%，同比下滑2.33個(gè)百分點(diǎn)。

《港灣商業(yè)觀察》查詢Wind及東財(cái)數(shù)據(jù)顯示，2016年-2023年，公司營(yíng)收同比增速分別為26.41%、26.92%、-0.19%、2.00%、6.02%、11.46%、-13.15%和12.16%；歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為10.16%、29.07%、-19.82%、0.09%、7.24%、-81.97%、31.50%和256.63%。

顯然，2024年是公司近十年來(lái)業(yè)績(jī)最弱表現(xiàn)。具體而言，年報(bào)顯示，無(wú)論分行業(yè)，還是分產(chǎn)品，又或是分地區(qū)，以及分銷售模式，東鵬控股也都清一色下滑，沒(méi)有任何正增長(zhǎng)數(shù)據(jù)。

天風(fēng)證券在4月21日的研報(bào)中表示，除了23年同期基數(shù)相對(duì)較高以外，地產(chǎn)鏈景氣度仍在底部，導(dǎo)致建筑陶瓷行業(yè)需求受限，給公司收入、利潤(rùn)增長(zhǎng)帶來(lái)了較大壓力。

其進(jìn)一步指出，公司期間費(fèi)用率為21.31%，同比增長(zhǎng)2.41個(gè)百分點(diǎn)，其中銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比增加分別為0.22、1.10、0.63、0.46個(gè)百分點(diǎn)，24年公司持續(xù)推進(jìn)費(fèi)用管控，銷售、管理費(fèi)用絕對(duì)值均有下降，但收入下降導(dǎo)致費(fèi)用等未能有效攤薄。24年公司合計(jì)計(jì)提了1.48億元的資產(chǎn)及信用減值損失，同比少損失0.62億元，綜合影響下凈利率為5.04%，同比下降4.22個(gè)百分點(diǎn)。

2019年-2024年，東鵬控股銷售費(fèi)用率分別為13.83%、10.54%、11.33%、13.62%、11.45%和11.67%；管理費(fèi)用率分別為5.34%、5.55%、5.90%、8.40%、5.48%和6.58%；研發(fā)費(fèi)用率分別為2.00%、2.43%、2.46%、2.69%、2.96%和3.59%。

在今年5月7日的投資者關(guān)系活動(dòng)中，有投資者提出，公司2024年的期間費(fèi)用率上升以及財(cái)務(wù)費(fèi)用增長(zhǎng)的原因是什么？

東鵬控股表示，2024年期間費(fèi)用整體發(fā)生額同比2023年下降約1億元，期間費(fèi)用率同比有所上升主要是2024年?duì)I業(yè)收入規(guī)模有所下降所致。財(cái)務(wù)費(fèi)用變動(dòng)的原因系2024年整體利率處于下行通道，為了獲取更高的資金收益，公司資金從存款轉(zhuǎn)向低風(fēng)險(xiǎn)的銀行理財(cái)產(chǎn)品，使得利息收入減少，而在理財(cái)收益計(jì)入的投資收益增加。

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表現(xiàn)低于預(yù)期，需求下滑與行業(yè)洗牌

天風(fēng)證券認(rèn)為，考慮到公司24年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)不及此前預(yù)期，預(yù)計(jì)公司25-27年歸母凈利潤(rùn)分別為3.8、4.3、5.1億元（25-26年前值為4.8、5.6億元），公司擁有覆蓋全國(guó)的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)，渠道布局完善，若后續(xù)地產(chǎn)行業(yè)景氣度回暖，則公司業(yè)績(jī)具備較好的增長(zhǎng)基礎(chǔ)，中長(zhǎng)期市占率有望逐步提升，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)供給格局優(yōu)化不及預(yù)期；原燃料成本下行不及預(yù)期；公司戰(zhàn)略實(shí)施不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)。

中金公司也表示，公司2024年業(yè)績(jī)低于預(yù)期，主因市場(chǎng)需求下滑和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。考慮到市場(chǎng)需求復(fù)蘇緩慢，下調(diào)2025年盈利預(yù)測(cè)38%至3.62億元，引入2026年盈利預(yù)測(cè)3.91億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2025/2026年20/18倍P/E。維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)，考慮到市場(chǎng)情緒修復(fù)有望帶來(lái)估值修復(fù)，維持目標(biāo)價(jià)不變，對(duì)應(yīng)2025/2026年22/21倍P/E，較當(dāng)前股價(jià)有12%上行空間。

從行業(yè)來(lái)看，長(zhǎng)江證券認(rèn)為，瓷磚行業(yè)供給退出明顯，企業(yè)經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)依賴于行業(yè)需求企穩(wěn)。瓷磚由于終端差異化弱、供給端資產(chǎn)重，因此在此輪行業(yè)下行中，行業(yè)供給退出明顯，2024年建筑陶瓷產(chǎn)量約59.1億平方米，同比下降12%，較2021年累計(jì)下降28%。行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)數(shù)量從2021年的1048家下降至2024年的993家，退出企業(yè)數(shù)量約55家。同時(shí)環(huán)保政策對(duì)瓷磚行業(yè)供給也形成制約，《工業(yè)重點(diǎn)領(lǐng)域能效標(biāo)桿水平》等文件明確要求2025年底前淘汰低效產(chǎn)能，倒逼行業(yè)聚焦綠色生產(chǎn)與智能制造，碳交易政策落地進(jìn)一步推動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈綠色重構(gòu)。

東鵬控股也指出，2025年，行業(yè)將維持加速淘汰的市場(chǎng)環(huán)境，產(chǎn)業(yè)集中度將進(jìn)一步提升，分化趨勢(shì)將更加明顯，行業(yè)將繼續(xù)推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展，向高端化、智能化、綠色化、融合化轉(zhuǎn)型升級(jí)。

此外，中金公司還指出，2025年2月，公司與專注高端巖板的麗適科技合資成立廣東麗適家居建材有限公司，瞄準(zhǔn)高端住宅與商業(yè)空間的個(gè)性化需求，打造差異化競(jìng)爭(zhēng)力，整合雙方在品牌、產(chǎn)品創(chuàng)新、全案交付及供應(yīng)鏈端的優(yōu)勢(shì)。此舉完善公司高端巖板產(chǎn)品矩陣，進(jìn)一步提高在高端巖板領(lǐng)域市場(chǎng)份額，長(zhǎng)期看，公司有望通過(guò)資源整合增強(qiáng)品牌溢價(jià)與盈利能力。

在投資者信心維護(hù)方面，截至2025年5月31日，公司通過(guò)股票回購(gòu)專用證券賬戶以集中競(jìng)價(jià)方式累計(jì)回購(gòu)公司股份1566.65萬(wàn)股，占公司目前總股本的1.35%，最低成交價(jià)為5.65元/股，最高成交價(jià)為6.28元/股，成交總金額為9528.71萬(wàn)元（不含交易費(fèi)用）。（港灣財(cái)經(jīng)出品）