2025 年 5 月全國居民消費價格指數（CPI）同比下降 0.1%，環比下降 0.2%，工業生產者出廠價格指數（PPI）同比下降 3.3%，環比下降 0.4%。看似數據下滑，實際上核心數據全面復蘇！我們接下去就一起分析下：

一、CPI 結構性分化：能源拖累與消費韌性并存

（1）能源價格主導同比下行

能源價格同比下降 6.1%，其中汽油價格降幅擴大至 10.4%，直接拖累 CPI 同比下降 0.47 個百分點，是核心拖累因素。這與國際油價 5 月先跌后漲、月均價環比下降 2.02-3.97 美元 / 桶的趨勢一致。OPEC + 持續增產疊加美聯儲鷹派立場，導致國際原油市場供過于求預期升溫，國內成品油價格相應下調。

國際油價

（2）食品價格季節性波動顯著

2025年5月，全國食品價格同比下降 0.4%，環比下降 0.2%，但結構分化明顯：

• 鮮菜價格同比下降 8.3%，主要受應季蔬菜集中上市影響，環比降幅達 5.9%，拖累 CPI 環比下降 0.12 個百分點。
• 鮮果、水產品價格逆勢上漲，暴雨天氣和伏季休漁期導致供應減少，鮮果同比上漲 5.5%，水產品上漲 2.5%，部分對沖了鮮菜價格下跌的影響。
• 畜肉類價格溫和回升，豬肉同比上漲 3.1%，但環比下降 0.7%，反映養殖端產能釋放與消費需求尚未完全匹配。

（3）食品價格季節性波動顯著

• 核心 CPI 凸顯消費回暖。扣除食品和能源的核心 CPI 同比上漲 0.6%，漲幅較上月擴大 0.1 個百分點，顯示內需基礎穩固！
• 服務價格同比上漲 0.5%，賓館住宿、旅游價格分別上漲 4.6% 和 0.8%，創近十年同期新高，反映假日經濟和文體活動帶動服務消費復蘇。
• 工業消費品價格邊際改善，金飾品、家用紡織品價格分別上漲 40.1% 和 1.9%，燃油及新能源汽車價格降幅收窄，受益于 “以舊換新” 政策和消費升級趨勢。

二、PPI 持續承壓：輸入性沖擊與結構性亮點并存

（1）國際大宗商品價格主導下行

國際原油價格下行拖累石油開采、精煉等行業價格環比下降 3.5%-5.6%，疊加煤炭需求淡季和新能源替代效應，煤炭開采價格環比下降 3.0%，合計影響 PPI 環比下降 0.41 個百分點。此外，黑色金屬、化工原料等工業原材料價格同比降幅超 5%，反映全球工業需求疲軟。

（2）生活資料價格邊際改善

生活資料價格同比降幅收窄至 1.4%，其中衣著、一般日用品價格環比分別上漲 0.2% 和 0.1%，顯示消費刺激政策（如 3000 億元超長期特別國債支持設備更新）開始顯效。工藝美術、制鞋業價格同比上漲 12.8% 和 0.8%，印證消費新動能對傳統制造業的帶動作用。

（3）高端制造業逆勢走強

集成電路封裝測試、飛機制造等高端制造業價格同比上漲 3.6%，可穿戴智能設備、服務器價格分別上漲 3.0% 和 0.8%，體現新質生產力培育成效。光伏、鋰電行業價格降幅收窄，反映新能源領域供需關系逐步改善。

三、在穩中向好基礎上需要警惕

1、消費政策精準發力，但市場價格受補貼影響過大
“兩新” 政策（大規模設備更新和消費品以舊換新）帶動 2024 年相關產品銷售額超 1 萬億元，汽車、家電銷量顯著增長。2025 年政策加力擴圍，進一步推動金飾品、文娛耐用消費品等價格回升，核心 CPI 中扣除能源的工業消費品價格漲幅擴大至 0.6%，但持續的補貼，恐將形成財政貨幣化，不利于市場政策的競爭機制，而且補貼過程中存在突擊花錢、刻意“騙補”等問題，需要重視。

財新制造業（民企）情況需要關注

2、工業領域面臨雙重壓力
國內部分行業產能過剩（如鋼鐵、水泥）與國際大宗商品價格下跌形成共振，導致 PPI 同比降幅擴大。但產能利用率數據顯示，制造業產能利用率同比上升 0.3 個百分點至 74.1%，電力、熱力行業產能利用率提升 2.4 個百分點，顯示政策引導下結構性調整正在推進，這其中的貨幣傳導問題和民營經濟問題尤其值得關注。

服務業收益于補貼

3、能源轉型的長期影響
新能源發電成本下降對傳統能源形成替代，煤炭價格同比下降 11.9%，電力熱力生產價格環比下降 0.3%，這反映了能源結構調整對物價的深遠影響。這種替代效應在中長期可能持續抑制工業領域通脹壓力，但也為新能源產業提供了發展空間，不過，我們也需要注意，現在一邊倒在新產業上，而新產業用工越來越少，傳統企業解決了大量的就業，一下子衰減過快，需要長遠規劃!