股民基民真的很有意思！

近幾年，把銀行股都吹上天了，說什么有國家兜底，銀行永遠(yuǎn)都不會倒；說什么股息率高，穩(wěn)穩(wěn)的幸福。

但還記得2021年之前是怎么說的嗎？

他們在分析銀行賺的都是假錢，說什么銀行資產(chǎn)負(fù)債表里都是城投債和地產(chǎn)債，會被恒大等重創(chuàng)。

最近一年，港股大幅領(lǐng)先全球后，又把港股吹上天了，說什么只有港股才能體現(xiàn)公司的價值。

可風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)，前幾年還在噴港交所遇到臺風(fēng)暴雨就暫停交易，從設(shè)施到理念的全面落后，已被時代拋棄。以及內(nèi)資不愿去，外資不能去，爹不疼娘不愛，港股已失去投資價值

最近半年，創(chuàng)新藥漲上天了，又開始吹創(chuàng)新藥BD（對外授權(quán)專利），說什么下一個deepseek時刻。

可前幾年股價暴跌時，說的還是老中集采之下，寸草不生；老美制裁之下，出海無望；醫(yī)藥已死，有事燒紙。

只要你在這個市場呆的時間足夠久，你就會發(fā)現(xiàn)，這個市場里大部分邏輯都是為股價所準(zhǔn)備。很多人不過是看圖說話，是小學(xué)生作文，是先射箭后畫靶。

我這里面隨便挑幾個邏輯出來給各位分析。

比如說銀行，難不成2021年之前賺的都是假錢，2021年之后突然開始賺真錢了？或者說2021年之前業(yè)績不好，2021年之后業(yè)績突然變好了，所以股價暴漲？

下圖是銀行股過去10年的利潤走勢。

恰恰相反，銀行在2021年之前利潤增速不低，平均在5%左右。而從2021年起，銀行的增速卻快速下滑。

等到2025年一季度，銀行已進(jìn)入了負(fù)增速時代，是過去10年最差的時候。

看凈資產(chǎn)收益率（ROE）也是如此，銀行股的ROE如下圖。從10年前的15%+一路下滑到今天的9%左右。

還有說現(xiàn)在的銀行股息率高，穩(wěn)穩(wěn)的幸福。下圖是過去10年銀行股的股息率分布圖。

紅線是當(dāng)前的，4.4%。在過去10年里，其實(shí)屬于中等偏下的水平。

還有把上漲的原因歸結(jié)為國家兜底、大而不能倒，那就更扯了。

國家一直都會兜底銀行，但國家兜的是存款人的底，也就是客戶的底，犧牲的恰恰是股東（無論是國資還是散戶）的利益。

還有創(chuàng)新藥。

創(chuàng)新藥BD，指的是中國藥企研發(fā)出新藥，然后賣給跨國大藥企。也被歸結(jié)為本輪創(chuàng)新藥暴漲的核心邏輯。

可問題是，研發(fā)實(shí)力的提升，或者說科技的積累，顯然不是一天兩天的事。就好像chatGPT誕生在美國，deepseek誕生在中國，絕不是偶然，而是因?yàn)橹忻纼蓢侨蛑饕ヂ?lián)網(wǎng)公司所在地。

過去10年，創(chuàng)新藥的BD對外授權(quán)總金額和首付款如下圖。

2021年之前，中國創(chuàng)新藥的年BD金額，長期都在100億以下。

2021年，中國創(chuàng)新藥的年BD金額，突破100億，再一路攀升到500億。

很顯然，創(chuàng)新藥的對外BD，是一個持續(xù)增長的態(tài)勢，也符合科技發(fā)展的客觀規(guī)律。

而恰恰相反，2021年起醫(yī)藥各板塊里股價跌得最慘的，正是創(chuàng)新藥，甚至沒有之一。具體見下圖。

那么問題來了，既然創(chuàng)新藥這波上漲是因?yàn)锽D，那么過去幾年的股價為什么不是隨著BD的暴增而逐步上漲，反而連續(xù)暴跌？

不得不說，這個宇宙是唯物的，但咱們這個市場，有時就是唯心的。

只要漲到位了，漲到人人都信了，就一定能給你編出理由來。數(shù)據(jù)有，邏輯也有，你甭管經(jīng)不經(jīng)得起推敲，反正就是有，愛信不信

反之亦然。只要跌了，總會跳出一批事后諸葛亮給你解釋下跌的原因。

今天止步在3399，距離3400只有一步之遙。但其實(shí)吧，大部分人對3400只有投機(jī)的信心，3500、3600都被當(dāng)做逃頂?shù)臋C(jī)會。大漲必賣，就是他們的炒股祖訓(xùn)。

但你信不信，如果哪天真漲到4000點(diǎn)，絕對會有一波人跳出來給你分析為什么能漲到4000點(diǎn)，以及為什么接下來還能漲到5000點(diǎn)。

所以，永遠(yuǎn)不要擔(dān)心信心的問題或情緒持續(xù)性的問題。有的時候，A股就是唯心的，上漲就是上漲的理由。

這是我想說的第一點(diǎn)。

而第二點(diǎn)，才是唯物的。也就是上述板塊股價波動的真正邏輯。

那就要回到一切的起點(diǎn)，即股票的本質(zhì)是對企業(yè)的所有權(quán)。這意味著你的收益本質(zhì)上來自于上市公司的經(jīng)營效益。

就好像你投資100萬開了個便利店。你的全部收益只來自于一點(diǎn)，那就是這家便利店每一天、每個月、每一年為你創(chuàng)造的現(xiàn)金利潤。

在個別情況下，來自于他人的樂觀報價。比如經(jīng)濟(jì)環(huán)境很好，便利店周邊修了個寫字樓，有人愿意以300萬的價格盤下便利店。此時立馬轉(zhuǎn)手，或許就是你最好的選擇。

以醫(yī)藥股為例，過去4年的下跌也是源自于2021年極高的估值。當(dāng)時的創(chuàng)新藥估值接近100倍PE，股息率不到0.5%。

相當(dāng)于你花100萬盤下來的便利店，每年賬面利潤才1萬塊，每年能分到手的現(xiàn)金利潤僅有0.5萬元。換個角度說，即使創(chuàng)新藥公司的利潤在接下來幾年暴漲，比如翻個5倍，也只能勉強(qiáng)趕上彼時的存款收益率。

這樣的生意就算真的好，也是不值得的，價格嚴(yán)重虛高。這也是為什么2021年股民基民拼命往里沖的時候，大股東們恨不得把整個公司都賣給散戶

而本輪上漲最猛的港股醫(yī)藥，啟動前的股息率普遍高達(dá)4%，反而已經(jīng)是存款和債券收益率的2~3倍。倒反天罡了屬于是。再疊加未來業(yè)績的高預(yù)期，自然帶來了股價翻倍式暴漲。

回到今天的3400點(diǎn)。即使在3400點(diǎn)這個位置，很多板塊都沒有啟動。

A股最大的300家公司，今年的整體漲幅依然是0，壓根就沒有漲。即使刨去高股息銀行，股息率也有近3%，大幅高于存款和債券的收益率。

所以從唯物的角度出發(fā)，長期看3400也只是起點(diǎn)。

總之，無論是唯心還是唯物，3400點(diǎn)真的只是起點(diǎn)。

但這事你不能急，價值投資里唯一不確定的就是時間。甭?lián)模灿貌涣颂谩＞秃孟袷袌鰞H用了3年時間就發(fā)現(xiàn)了銀行、港股和醫(yī)藥的價值。

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