早年間，房地產行業的蓬勃發展推動了建筑墻、地瓷磚市場的巨大需求，尤其是廣東瓷磚，在國內市場占有重要地位，并且遠銷海外市場。

實際上，除了享負盛名的廣東瓷磚，我國瓷磚還有其他五大產區，分別是四川、華東、福建、山東和江西。每個產區都各有特色和優勢，進一步推動著中國瓷磚行業的發展。

在四川夾江產區，獨特的紅坯體制造工藝，造就了坯體強度和硬度方面表現出色的紅坯磚。該產區得益于豐富的能源、原材料以及低廉的勞動力成本，創造了可觀的生產量，曾一度被譽為“西部瓷都”。

然而，后來受到廣東白坯瓷磚的影響，夾江陶瓷主流產品逐漸轉向白坯。近年來由于產區輻射面較窄、西南地區消費水平較低、運輸困難以及企業規模較小等因素，夾江陶瓷發展勢頭有所放緩。

今天要說的帝歐家居[002798.SZ]就是一家來自四川的瓷磚生產廠商，在成都、重慶、佛山、廣西、景德鎮地區擁有六大建筑陶瓷、衛生潔具生產基地，旗下擁有“帝王”潔具、“歐神諾”陶瓷兩大品牌。

“歐神諾”陶瓷和“帝王”潔具走的均是高端產品路線，還曾參與國內多次大型工程的建設。

但2024年，房地產市場仍處于調整狀態，建筑陶瓷行業和衛浴行業也受到波及，市場有效需求持續不足，行業內部競爭激烈，即使是身處龍頭地位的帝歐家居，也難逃大環境的影響，面臨重重困境。

1、面臨的困境

2024年全國陶瓷磚產量延續下行趨勢，為59.1億平方米，較2023年下降12.18%；建筑陶瓷工業規模以上企業單位數共993家，較2023年減少29家，行業處在深度淘汰與整合階段。

同樣是受房地產行業深度調整的影響，疊加精裝修衛浴配套市場規模變動的加劇，近三年國內衛浴行業市場規模呈現下降趨勢，2024年國內衛浴市場規模同比下降12%至796億元。

受大環境影響，帝歐家居2024年實現營業收入27.41億元，同比下滑27.12%，其中經銷渠道實現業務收入20.64億元，同比下滑12.29%；工程渠道實現業務收入6.76億元，同比下滑51.93%。

一方面，工程渠道的市場需求持續收縮，公司在該領域的業務機會減少；另一方面，公司為平衡業務風險和經營質量，主動大幅收縮需要大量墊支的工程渠道業務。

營收下滑的情況下，公司通過降本增效縮小了虧損規模，但仍未能覆蓋銷售收入和產品價格下降對凈利潤帶來的影響，2024年歸屬于上市公司股東的凈利潤虧損5.69億元，較上年同期減虧0.89億元。

導致虧損的另一個重要原因是公司的應收賬款、應收票據、固定資產、存貨等資產存在減值跡象，對此公司計提了資產減值準備和信用減值準備，合計接近3億元。

實際上，近4年公司的各項資產減值損失一路走高，2022年曾超過10億元。對于部分喪失還款能力的房地產開發商客戶，公司只好通過接收非現金資產抵債的方式進行回款。

2024年，公司接受房地產開發商客戶非現金資產抵債約7.65億元，其中，公司以對碧桂園及其關聯方的4.23億元債權作為對價受讓碧榮投資持有的碧浦置業 100%的股權及債權的方式，取得碧浦置業持有的三項不動產。

這樣做的目的也是為了減少業務回款的不確定性，以及降低應收賬款的壞賬損失風險。

然而各項舉措還是未能扭轉帝歐家居巨虧的局面，截止今年一季度末，合并報表未分配利潤虧損13.01億元。也許是為了脫困，帝歐家居近日發出一套組合拳，其中最引人注意的是實際控制人發生重大變更。

2、實控人變更

根據公司公告，原實控人劉進、陳偉、吳志雄與資本操盤手朱江簽署《戰略合作協議》及《一致行動協議》，朱江正式成為公司新實控人之一。

朱江是80后，但已經是資本市場上的老手，具備證券、期貨、基金多重從業經歷，曾涉足三泰控股（SZ002312，川發龍蟒前身）、三五互聯（SZ300051，璉升科技前身）和迅游科技（SZ300467）等“問題”企業的資本運作。

今年3月，朱江實際控制的成都水華智云及其一致行動人張芝煥，開始增持帝歐家居的股份及可轉債。

根據《戰略合作協議》，朱江承諾自協議簽署之日起10個交易日內，將促使水華智云完成其持有的全部公司可轉債（526163張）按轉股價格5.1元/股轉股，并且承諾將盡全力持續推動上市公司可轉債余額實質性減少。

可轉債的全稱是可轉換為股票的公司債券，是在一定期限內依照約定的條件可以轉換為股票的公司債券，具有籌集資金和回避風險的雙重功能。

2021年10月，帝歐家居曾發行過一筆總額為15億元的可轉債，截止今年3月，余額還有14.52億元。

上市當年，公司的資產負債率僅為10%，如今已高達73%。賬面資金5.5億元中約一半資金受限，公司的資金流已經非常緊張。

此外，根據《一致行動協議》，朱江對公司經營發展的重大事項享有絕對話語權，從持有的股份和可轉債情況來看，朱江已成為帝歐家居的實際控制人。

3、化解可轉債償付問題的措施

為了解決帝歐家居面臨的可轉債償付問題，雙方簽訂的《戰略合作協議》和《一致行動協議》中，朱江做出了三項重要承諾。

首先，在協議簽訂之日起10內促使水華智云將其持有的全部上市公司可轉債（526163張）按5.1元/股轉股。

其次，敦促水華智云一致行動人張芝煥將其持有的可轉債（1049870張）動態轉股。

最后，根據上市公司的實際經營需要，在必要時提供流動性支持。

并且如果及時有效化解了上市公司可轉債償付風險，各方簽署的《一致行動協議》期滿后，帝歐家居原有實控人中至少兩位應繼續與朱江簽署《一致行動協議》，確保上市公司控制權穩定，續簽期限不得短于24個月。

4、總結

公告發布后，帝歐家居股價出現劇烈波動。6月6日，帝歐家居復牌，開盤后一度上漲超2%，但最終收跌4.04%，總市值縮水至21.52億元。

一方面，朱江團隊入局能否幫助帝歐家居脫困尚不確定，另一方面，朱江控制的水華智云主營人工智能、軟件開發等業務，能否帶領帝歐家居開啟轉型之路，改善現金流，也存在諸多不確定性。