導讀：蘇軍良的到任，為興業證券帶來了整合華福證券、突破增長瓶頸的契機，但需直面基金業務萎縮、經紀業務掉隊、投行業務滯后等挑戰。

6月11日，興業證券召開干部大會，宣布由原華福證券董事長蘇軍良接任黨委書記并擬任董事長，原董事長楊華輝因任職年齡原因卸任。這場看似常規的人事更迭，因兩家券商的國資背景、業務互補性及行業并購潮涌，迅速引發市場對閩系券商整合的遐想。

在券商行業并購重組浪潮下，蘇軍良的到任能否為興業證券注入新動能？這家總資產超3000億元的閩系券商巨頭，又將如何應對業績增長乏力、基金業務萎縮、行業集中度提升等挑戰？

金融江湖再起波瀾

券商行業的“換帥潮”從未停歇，但興業證券的這次人事變動格外引人注目。一方面，掌舵八年的楊華輝因年齡原因卸任，其治下的興業證券總資產接近翻番，從1531億元增至3010億元，穩居行業前20；另一方面，接任者蘇軍良的身份耐人尋味——這位在興業銀行系統深耕30年的老將，曾主導華福證券增資擴股，引入紫金礦業、上海浦東創投等戰略投資者，資本運作能力備受矚目。

市場嗅到了不一樣的信號。興業證券與華福證券同屬福建國資體系，前者由福建省財政廳直接持股20.49%，后者大股東福建金投（持股56%）則是省級金融控股平臺。兩家券商業務高度重疊，尤其在經紀、投行領域存在直接競爭。蘇軍良的“空降”，讓“閩系券商整合”的猜想迅速升溫。若合并成功，總資產將達3925億元，超越東方證券躋身行業前十，與國信證券、光大證券等二線龍頭比肩。

但整合從來不是簡單的數字相加。如何平衡兩家機構利益？如何避免內部消耗？如何應對監管對銀證關聯交易的約束？這些問題，都壓在蘇軍良的肩頭。

八年“雙輪驅動”留下的遺憾

翻開興業證券的財報，楊華輝時代的成績單足夠亮眼：總資產從1531億元躍升至3010億元，凈利潤累計達272億元，財富管理、機構服務、自營投資三大業務集群初具規模。這位掌舵者深諳“背靠大樹好乘涼”的道理——依托福建省國資背景，興業證券通過控股興證全球基金、參股南方基金，在財富管理賽道筑起護城河；同時深耕區域市場，與華福證券形成“閩系雙雄”格局。

但硬幣的另一面，是增長瓶頸的隱憂。基金管理業務收入從2021年的47億元驟降至2024年的19億元，成為拖累業績的“阿喀琉斯之踵”。經紀業務市場份額被頭部券商蠶食，投行業務在注冊制改革中未能搶占先機，凈利潤排名從2021年的第14位滑落至第17位。楊華輝提出的“一流證券金融集團”愿景，在行業費率改革與數字化轉型的雙重壓力下，逐漸顯露出路徑依賴的短板。

2024年興業證券歸母凈利潤增速（10.16%）顯著低于東方財富（96.1億元）、國元證券（22.44億元）等同行，凈利潤排名從2021年的第14位滑落至第17位。

作為興業證券“大財富”戰略的核心，基金管理業務收入從2021年的47.12億元驟降至2024年的19.20億元，降幅達59.3%。控股子公司興證全球基金凈利潤從2021年的22.35億元跌至2024年的14.13億元，參股的南方基金貢獻投資收益亦大幅縮水。公募基金降費改革、權益市場波動、渠道競爭加劇等因素，導致興業證券基金業務“量價齊跌”。

更值得玩味的是，興業證券的“投資驅動、基金依賴”模式在2025年一季度市場波動中暴露風險。盡管歸母凈利潤同比大增57.32%，但這一數字背后是2024年同期低基數及自營收益的季節性釋放，而非可持續的業務增長。

當行業從“跑馬圈地”轉向“精耕細作”，興業證券急需一場戰略突圍。蘇軍良肩頭的擔子，承載著突破增長瓶頸、實現戰略突圍的歷史使命。

興業人的新使命

接任者蘇軍良的履歷頗具深意。這位在興業銀行系統深耕30年的金融老將，兼具分支機構管理經驗與省級金投平臺視野。其主導華福證券期間推動的增資擴股，引入紫金礦業、上海浦東創投等13家戰略投資者，注冊資本增幅達36%，展現出極強的資本運作能力與資源整合手腕。

從股權結構看，兩家機構同屬福建國資體系，興業證券由福建省財政廳直接持股20.49%，華福證券大股東福建金投（持股56%）則是省級金融控股平臺。這種血脈關聯為整合提供了天然基礎，更在監管鼓勵券商做優做強的政策東風下，具備現實可行性。

興業證券與華福證券業務重疊度較高，尤其在經紀、投行等領域存在直接競爭。蘇軍良需平衡兩家機構利益，避免內部消耗。其興業銀行背景或助力興業證券深化“銀證協同”，通過母行渠道拓展財富管理客戶，但需警惕監管對銀證關聯交易的約束。

盡管興業證券強調“深耕福建、輻射全國”，但其投行業務市占率仍處行業第二梯隊。2024年股權融資主承銷金額行業排名第19位，債券承銷金額排名第16位，與頭部券商差距顯著。

楊華輝治下的興業證券以“穩健”著稱，而蘇軍良在華福證券期間展現出“銳意改革”的作風。如何將兩種風格熔鑄一爐，既保持戰略定力，又激發組織活力，決定著整合的成敗。

2024年，興業證券股權融資主承銷金額行業排名第19位，債券承銷金額排名第16位，與頭部券商差距顯著。注冊制改革下，項目儲備、定價能力、銷售渠道的短板暴露無遺。突破基金業務瓶頸、深化數字化轉型……每一道命題都考驗著這位新掌門的戰略定力與執行能力。

但無論整合與否，興業證券都需回答一個核心命題：在財富管理轉型與機構業務崛起的新常態下，如何構建差異化競爭力？蘇軍良時代的興業證券，能否在行業變局中破繭成蝶？市場正拭目以待。

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