作者/星空下的番茄

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的綠豆湯

“醬油茅”#海天味業(yè)近日通過(guò)港交所聆訊，計(jì)劃募資約80億，最快6月就能進(jìn)行新股發(fā)行。不過(guò)，恰逢此時(shí)上交所卻將其移出上證50名單，到底發(fā)生了什么？

作為A 股大盤 “風(fēng)向標(biāo)”，海天味業(yè)從2020年12月被納入上證50名單，到此時(shí)被移出，不到5年時(shí)間。但是，這期間海天味業(yè)市值較巔峰期已縮水4000多億。

海天味業(yè)作為國(guó)內(nèi)#調(diào)味品龍頭，一直有一個(gè)國(guó)際化的大夢(mèng)想，此次想要借助香港的國(guó)際資本，助力其全球化戰(zhàn)略。不過(guò)，想要真正成功實(shí)施全球化戰(zhàn)略，對(duì)于一家區(qū)域性較強(qiáng)的調(diào)味品公司并不容易。在全球化戰(zhàn)略中如何應(yīng)對(duì)本土品牌的競(jìng)爭(zhēng)？如何做好供應(yīng)鏈本地化？這些都是亟待解決的重要問(wèn)題。

一、龍頭地位穩(wěn)固、發(fā)力智能制造

海天味業(yè)的前身是1955年廣東佛山25家古醬園合并重組而成的佛山市公私合營(yíng)海天醬油廠，公司一直專注于調(diào)味品的生產(chǎn)和銷售。2014年2月，海天味業(yè)正式登陸A股，截至2025年6月4日，其A股市值已經(jīng)超過(guò)了2400億元。

海天味業(yè)連續(xù)27年蟬聯(lián)中國(guó)調(diào)味品銷量冠軍，品牌滲透到高達(dá)80%的中國(guó)家庭。2023年其醬油品類以12.6%的市占率穩(wěn)居第一，蠔油品類的市占率更是高達(dá)39.4%?！墩泄烧f(shuō)明書(shū)》顯示，在2024年前9個(gè)月，公司的營(yíng)收達(dá)到了204億元，同期凈利潤(rùn)為48.3億元，凈利潤(rùn)率近23.7%。在全球范圍內(nèi)以營(yíng)收規(guī)模來(lái)計(jì)算的話，海天味業(yè)位列全球第五名，其整體實(shí)力不容小覷。

經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)情況 摘自《招股說(shuō)明書(shū)》

在2025年初，海天高明工廠更是獲評(píng)全球首個(gè)醬油釀造“燈塔工廠”，這是海天味業(yè)在智能制造領(lǐng)域獲得的最高榮譽(yù)。公司通過(guò)AI、物聯(lián)網(wǎng)和大數(shù)據(jù)來(lái)重構(gòu)醬油生產(chǎn)的119道傳統(tǒng)工序。例如利用AI豆臉技術(shù)篩選優(yōu)質(zhì)黃豆，精準(zhǔn)剔除瑕疵原料；利用全自動(dòng)灌裝線，將灌裝效率提升10倍等。通過(guò)智能制造技術(shù)，對(duì)傳統(tǒng)制造進(jìn)行升級(jí)，海天味業(yè)在綠色生產(chǎn)與效率躍升上都獲得了不錯(cuò)的結(jié)果。

與此同時(shí)，海天味業(yè)也在著力依靠技術(shù)來(lái)構(gòu)筑護(hù)城河，提升長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力。2024年公司的研發(fā)費(fèi)用達(dá)到了8.4億元，近五年來(lái)更是累計(jì)投入超38億元。主要聚焦于菌種選育、智能釀造等核心技術(shù)。其有機(jī)醬油已經(jīng)獲得中歐美三重認(rèn)證，無(wú)麩質(zhì)產(chǎn)品通過(guò)了SGS檢測(cè)，這些都是在為公司的全球化鋪路。

只不過(guò)，在全球化、國(guó)際化的道路上，海天味業(yè)需要解決的問(wèn)題還不少。

二、銷售渠道承壓、信任危機(jī)冒頭

結(jié)合《招股說(shuō)明書(shū)》和公司發(fā)布的年度財(cái)務(wù)報(bào)告了解到，2021年至2023年，海天味業(yè)的經(jīng)銷商數(shù)量從8053家銳減至6591家，三年時(shí)間里流失近1500家合作伙伴。這一現(xiàn)象直接反映了渠道壓貨政策失效。

近年來(lái)傳統(tǒng)餐飲消費(fèi)整體增速疲軟，海天味業(yè)的傳統(tǒng)“經(jīng)銷商-分銷商”多層體系在此背景下終端動(dòng)銷效率大幅下滑。與此同時(shí)，報(bào)告期內(nèi)海天味業(yè)的直銷營(yíng)收占比僅有2.5%，遠(yuǎn)低于行業(yè)均值及$千禾味業(yè)(SH603027)$25%的水平。在年輕消費(fèi)者轉(zhuǎn)向電商平臺(tái)購(gòu)買調(diào)味品的趨勢(shì)下，海天味業(yè)未能建立有效的數(shù)字化營(yíng)銷體系，導(dǎo)致新品推廣效率低下，影響了公司后續(xù)的銷售成長(zhǎng)性。

銷售渠道占比情況 摘自《招股說(shuō)明書(shū)》

不僅如此，海天味業(yè)在2022年因?yàn)樘砑觿﹩?wèn)題引爆全網(wǎng)。國(guó)內(nèi)產(chǎn)品含苯甲酸鈉等添加劑，而出口版本為零添加配方，盡管公司當(dāng)時(shí)一直聲明稱“符合國(guó)標(biāo)”，但是消費(fèi)者對(duì)公司的“內(nèi)外有別”依舊是義憤填膺，這也直接導(dǎo)致了公司2023年?duì)I收和凈利潤(rùn)雙降。

海天味業(yè)雙標(biāo)門事件 摘自公開(kāi)市場(chǎng)信息

無(wú)獨(dú)有偶，2023年海天味業(yè)的蠔油產(chǎn)品內(nèi)發(fā)現(xiàn)疑似生蠔異物、醬油出現(xiàn)蛆蟲(chóng)等事件再次登上熱搜。

“雙標(biāo)門”和食品安全問(wèn)題重創(chuàng)了品牌的公信力。而且從2027年開(kāi)始新國(guó)標(biāo)將開(kāi)始禁用“零添加”標(biāo)識(shí)，屆時(shí)也將對(duì)公司高端線內(nèi)的核心產(chǎn)品帶來(lái)沖擊。

“渠道是血脈，信任是靈魂”，重建信任與渠道革命也是海天味業(yè)破局的關(guān)鍵。當(dāng)然除了在本土發(fā)生的一系列問(wèn)題外，海天味業(yè)想要真正實(shí)現(xiàn)國(guó)際化，如何克服供應(yīng)鏈的水土不服很是關(guān)鍵。

三、海外市場(chǎng)拓展不易，供應(yīng)鏈本地化難解

盡管海天味業(yè)的產(chǎn)品已經(jīng)覆蓋了全球超90個(gè)國(guó)家，但是其海外的營(yíng)收占比卻很低，2024年其海外營(yíng)收占比僅有6.8%，遠(yuǎn)低于同行李錦記超20%的海外收入占比水平。

而且海天味業(yè)的海外銷售也是高度依賴海外華人群體，非華人消費(fèi)者品牌認(rèn)知度僅12%。在東南亞以外市場(chǎng)，產(chǎn)品仍以傳統(tǒng)中式醬油、蠔油為主，未能針對(duì)歐美低鹽、復(fù)合調(diào)味需求開(kāi)發(fā)適配品類，這也導(dǎo)致海天味業(yè)產(chǎn)品的本土化滲透進(jìn)度緩慢。

本次在港股市場(chǎng)募資，海天味業(yè)計(jì)劃將較大比例的募集資金用于海外供應(yīng)鏈建設(shè)，加速拓展海外市場(chǎng)，以提升海外市場(chǎng)的銷售占比。

可是想要供應(yīng)鏈本地化卻并不容易。海天味業(yè)雖然在越南、印尼設(shè)立了生產(chǎn)基地，但產(chǎn)能利用情況尚未公開(kāi)驗(yàn)證。而且印尼工廠整體注冊(cè)資本僅有200億印尼盾，約合900萬(wàn)人民幣，產(chǎn)能規(guī)模有限；越南子公司HADAY FOOD VN雖然是專注于調(diào)味品生產(chǎn)，但卻面臨當(dāng)?shù)貏诠ふ?、文化差異等運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，并沒(méi)有多大的起色。

此外，在海外市場(chǎng)公司面臨的合規(guī)成本也很高。譬如，東南亞各國(guó)之間的食品添加劑標(biāo)準(zhǔn)存在著顯著差異。苯甲酸鈉在部分國(guó)家禁用，而該成分曾是國(guó)內(nèi)“雙標(biāo)門”爭(zhēng)議焦點(diǎn)，調(diào)整配方就會(huì)直接推高生產(chǎn)成本。

雖然在《招股說(shuō)明書(shū)》中公司提出了“設(shè)立本土化供應(yīng)鏈”，但當(dāng)前海外原材料采購(gòu)比例低于30%。大豆等核心原料仍需從中國(guó)調(diào)配，國(guó)際物流成本占出口產(chǎn)品售價(jià)的15%-20%，嚴(yán)重削弱了產(chǎn)品的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力。

基于此，海天味業(yè)計(jì)劃復(fù)制“收購(gòu)區(qū)域品牌”策略，快速獲取渠道與口味數(shù)據(jù)庫(kù)。此舉雖然可規(guī)避從零開(kāi)拓市場(chǎng)的周期風(fēng)險(xiǎn)，但是又面臨著較大的文化整合與品牌溢價(jià)難題。

海天味業(yè)港股募資想為全球化“輸血”，但能否突破供應(yīng)鏈本地化困局，才是真正的“造血”考驗(yàn)。

注：本文不構(gòu)成任何投資建議。股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。沒(méi)有買賣就沒(méi)有傷害。