獨立 稀缺 穿透

找到戰略新支點？

作者：李莉

編輯：聞道

風品：喬治

來源：銠財——銠財研究院

換帥如換刀。連續7個交易日漲停，是姚勁波帶給易明醫藥的首個利好大禮包。

2025年6月3日晚，易明醫藥公告稱，5月31日北京福好與公司控股股東、實控人高帆簽署《股份轉讓協議》，前者擬協議收購高帆持有的43855883股易明醫藥股份，占上市公司股份總數的23%。此次權益變動實施完成后，公司控股股東將由高帆變更為北京福好，實控人由高帆變更為姚勁波。

提起姚勁波，可謂妥妥的互聯網大佬。借助58同城及其關聯平臺，在生活服務、金融、出行等多領域廣泛布局，涉獵版圖蔚為大觀。不僅投資了中華英才網，收購了安居客，還入股了趕集網、啄木鳥、快狗打車、轉轉等生活服務領域企業。此次入主易明醫藥，意味著姚勁波又將正式進軍醫藥行業。

更關鍵的是，這是一次溢價交易。轉讓價15.1元/股，總轉讓價款6.62億元，相較停牌前股價12.18元溢價23.97%，較20日均價溢價30%左右。且交易關鍵主體——北京福好2025年3月才正式成立，之前尚未實際開展任何業務活動。

可見姚勁波對此交易的重視與誠意。受此影響，易明醫藥股價滿血開掛，從6月4日的13.4元一路攀升至6月12日的23.73元，7天累漲超9成。投資者紛紛大呼“買不到，根本買不到！”。

同時新問題隨之而來，為什么是易明醫藥、價值底色如何？兩者融合，到底會帶來多大嬗變、能不負這撩人的市場期許么？

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溢價收購背后

業績承諾保守么？

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公開信息顯示，易明醫藥成立于2007年，是一家以藥品批發為主業的綜合性醫藥企業。公司2016年在深交所上市，長期專注糖尿病、心血管疾病等老年慢性病治療及婦科產科領域。主要經營品種包括米格列醇片（奧恬蘋?）、紅金消結片（美消丹?）等，在細分市場有較強競爭力。

其中，米格列醇片（奧恬蘋?）為核心產品，在我國治療 2 型糖尿病的米格列醇制劑市場中，市場份額連年穩居首位。據choice數據，2020年至2024年貢獻營收1.494億、1.901億、3.258億、3.358億、4.741億。

據國際糖尿病聯盟（IDF）最新公布的第11版《IDF全球糖尿病地圖》，2024年全球成人糖尿病患者（20-79歲）總數約5.89億，占該年齡段總人口數的11.1%。其中，中國是世界上糖尿病患者數量最多的國家，糖尿病相關衛生總支出位居全球第二，病患者總數約1.48億，預計2050年增至1.683億。

龐大需求，為易明醫藥提供了廣闊的市場空間，商業價值有望得到進一步挖掘。截至今年一季度末，易明醫藥資產合計9.87億元，負債合計2.19億元。賬面貨幣資金2.93億元，交易性金融資產2億元，短期借款3530.04萬元。從這些數據看，公司具備優質資產的特征。

玩味在于，易明醫藥設定的業績承諾：在受讓方北京福好確保轉讓方高帆擁有目標公司現有業務板塊獨立運營權的基礎上，轉讓方高帆承諾：2025年至2027年，公司歸母凈利每年均不低于3000萬元；2028年度，現有業務板塊的扣非歸母凈利潤、資產總額、凈資產均保持正值。同時，2025年至2027年，公司現有業務板塊每年實現的經審計營收均不低于6億元。

乍看可觀可期，然若審視往期業績面能發現，上述承諾門檻實在不算高。2020年至2024年，公司總營收6.026億元、7.255億元、8.567億元、6.67億元、6.519億元，歸母凈利4109萬元、4248萬元、4414萬元、1539萬元以及4593萬元。過去四年間，公司業績的成長性不算出彩，但營收均不低于6億元，歸母凈利僅2023年下滑，其余三年均維持在4000萬元以上。

發展承諾是否有些過于保守了？企業內部信心如何、前景咋樣呢？此番易主會為易明醫藥打破成長瓶頸帶來多少改觀？

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單品貢獻超72%

營利雙降冷思

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不算多苛求。2023年易明醫藥營利雙降，2024年增利不增收，2025年一季度又營利雙降，營收減少7.41%至1.485億元，歸母凈利減少32.64%至1879萬元。

追其原因，公司對單一產品依賴較重。前述提到米格列醇片是王牌產品，也承擔著公司收入增長重擔。2020年-2024年該產品收入比重逐年提高，分別為24.79%、26.2%、38.03%、50.34%、72.72%。彰顯了行業市場影響力，也暗含過重依賴的業績波動隱憂。

對此易明醫藥表示，近年來，基于市場環境變化，公司調整戰略規劃，集中資源大力發展自產產品，保持核心自有產品米格列醇片的業績增長。第三方合作產品營收逐步下降，截至目前已終止合作。因此，米格列醇片的收入占營收比持續上升。

其也直言，若未來米格列醇片的銷售規模或競爭力下降，將影響業績，對盈利能力產生不利影響。公司將通過打造其他自產產品或引進新品種等方式，提升競爭力，降低對單一產品的依賴度。

確實要加把勁兒了。2023年，卡貝縮宮素注射液終止合作。2024年，瓜蔞皮注射液貢獻收入8421.03萬元，同比下滑55.61%。該注射液是易明醫藥與上海醫藥的合作產品。盡管該產品仍占公司當年營收的12.92%，但易明醫藥表示，基于市場環境的變化以及戰略規劃的調整，瓜蔞皮注射液于2024年12月終止合作。同時據2024年報，另一款第三方合作藥品鹽酸納美芬注射液，自2024年3月起暫停市場供應。

這些變化，顯露了產品結構改善、新業務孵化的任重道遠。如何擺脫單一依賴、多輪驅動，關系到企業未來發展的穩健度、可持續性。

客觀而言，易明醫藥不缺努力。2025 年一季度各項費用支出均呈增長態勢：銷售費同比增長17.39%，管理費增長11.89%，研發費增長 342.13%，財務費增長106.05%。這樣的成本結構下，當季公司利潤空間被進一步壓縮，營收卻不增反降，折射了轉型陣痛、短期改善業績的挑戰性，精細化運營水平或還有提升空間。

2025年6月13日，易明醫藥股價結束連續漲停模式，下跌5.35%。

3

協同嬗變展望

開啟一扇新價值大門？

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當然，不止是易明醫藥，在醫改持續深化和技術快速迭代的共同推動下，我國醫藥產業正處于一個關鍵的轉型期。

一方面，從“三醫聯動”邁向“三醫協同”，醫療、醫保、醫藥間的協同合作進入一個新層次，政策引導作用愈發顯著。一方面，產業范式從“渠道重構”轉向“全域數智化”，醫藥產業正經歷一場全方位的數字化、智能化升級，通過大數據、人工智能等技術手段，實現產業鏈各環節的優化整合。這個過程中，創新能力、市場適應力以及數智化轉型質效都將成為企業興衰的關鍵變量。

從此視角觀察，姚勁波及背后58系或許能為易明醫藥開啟一扇新大門。

首先，服務場景方面，58同城在房產、招聘、本地服務等多領域構建起一個廣泛覆蓋大部分城鎮的服務網絡，為易明醫藥打造院外藥品直達場景奠定了基礎。借助與社區藥店、基層醫療機構的深度合作，58同城有望助力易明醫藥提升縣域市場的滲透率，尤其是慢性病患者這一關鍵群體中，進一步擴大品牌與產品影響力。

其次，物流配送方面，58有著廣泛且厚重布局，例如快狗打車等業務資源能有效彌補易明醫藥醫藥冷鏈配送上的短板。展望未來，雙方有望復用58同城成熟的同城即時配送體系，降低倉儲物流成本，還可積極探索無人機醫療運輸等創新模式，提升藥品配送的效率和可靠性。

再次，銷售策略層面，易明醫藥目前主要依賴傳統的線下推廣方式，導致銷售費用率居高。姚勁波團隊可以增加互聯網基因，引入用戶行為分析模型，基于患者的用藥周期來設計精準的復購提醒系統。同時利用58同城所掌握的地理位置數據，來優化藥品在各藥店的鋪貨策略，提升銷售效率。此外，58同城所積累的海量用戶脫敏數據，包括職業特性、區域疾病譜等信息，能為易明醫藥在產品研發方向定位上提供數據支持和參考依據。

正如《公司戰略》一書中，戰略管理學家伊戈爾·安索夫所指出的，協同戰略猶如一條紐帶，能將不同領域的業務緊密聯系在一起，從而產生一種類似報酬遞增的協同效應。這種效應使得企業可以更充分利用自身現有的優勢資源，并開拓出新的發展空間。

從上述整合展望看，姚勁波入主易明醫藥，能帶來豐富的資源和創新商業模式，1+1>2的協同價值期許是上述股價高漲的邏輯所在。不過，從預期到現實還有漫漫長路，最終效果如何需經市場檢驗。

往期看，投資標的是金瓜還是暗雷，與標的實力成色、后續賦能效能、精準度，整合協同的融合度、乃至市場環境等息息相關。尤其溢價收購，一旦表現不及預期，需警惕商譽暴雷、業績反受累的風險。

4

收縮與進擊 能否點石成金

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或許，也有無奈與急迫。2013年58同城在紐交所成功上市，借助資本力量公司開啟了擴張之路，通過一系列戰略布局不斷擴大生活服務圈版圖。2014年，姚勁波憑借敏銳的商業洞察力，說服馬化騰投資2億美元入股58同城，從而獲得微信入口資源，為平臺帶來可觀的流量，58業務量拉升明顯。

緊接著2015年，姚勁波以換股方式成功吸并競爭對手趕集網，結束了雙方長期的廣告消耗戰，實現分類信息市場統一，進一步鞏固58同城業內地位。此后，安居客、中華英才網等知名企業也紛紛被納入58集團麾下，一個涵蓋多領域的本地生活服務生態逐漸構建起來。

業務版圖不斷拓展，似乎一片繁榮。然而，市場競爭從未停歇，每個細分領域都強敵環伺。2015年至2020年期間，58同城營收增速持續下滑，2018年后，公司股價也開始震蕩下跌，2020年9月58同城宣告從紐交所退市。

現在回望，該事件成為一個轉折點。退市后，姚勁波聯合華平投資、鷗翎投資等組建收購財團，以87億美元價格完成了58同城私有化。此后，開始推進58集團旗下業務的分拆上市，58房產業務分拆為安居客，58到家業務獨立分拆為天鵝到家，58速運業務獨立運營并更名為快狗打車。

只是，分拆上市計劃并未如預期般順利，安居客、天鵝到家幾經輾轉，至今未成功登陸資本市場。已實現上市的快狗打車股價長期破發、一直在低位徘徊，2024年總收入6.6億元，歸母凈利虧損1.93億元，大股東之一的阿里自2023年11月起逐步減持快狗打車股份。

種種而觀，曾經“神奇”的58同城似乎逐漸失去了往日榮光，急需找到新的價值躍升突破口。

令人欽佩的是，面對困境姚勁波并未放棄。2022年10月，他在一封內部信中曾坦誠表達58同城遭遇的危機，經濟大環境和整體消費信心的影響讓主營業務受到較大沖擊，房產、招聘等領域受到的波及尤明顯。2023年7月，姚勁波再次發布內部信，表明年內所有不盈利的業務都要裁撤掉，顯示了壯士斷腕的決心。

有收縮也有進擊，比如AI業務。2024年5月，姚勁波數字人現身58同城官方視頻號，今年3月接受中國企業家雜志采訪時，其明確表示“押注AI，是公司現階段轉型發展的迫切需要”，并透露AI在58同城內部早已不是新鮮事。

此番斥資6億拿下易明醫藥控制權，又引發“跨界”醫藥、開辟全新業務版圖、乃至籌劃借殼上市等諸多外界猜測。

孰是孰非，時間終將揭曉答案。能夠肯定的是，姚勁波及58集團需要向外界展示更多價值潛能、成長可能性。畢竟，大浪淘沙不進則退，一個戰略支點就可能讓兩者重新支棱起來。信心比黃金更重要，大手筆收購本身，就代表了企業的發展張力、韌性。

易明醫藥能否被點石成金、58集團會有哪些魔變？且看姚勁波的大智慧。