經過近三年的等待，江西艾芬達暖通科技股份有限公司（以下簡稱“艾芬達”）的IPO之旅迎來進展，其申請深交所創業板IPO審核狀態于近日變更為“注冊生效”。翻閱招股書可以發現，公司正面臨業績波動、研發能力存疑等多重挑戰。

IPO之路一波三折

回顧艾芬達的上市之路，可謂一波三折。

深交所官網顯示，艾芬達創業板IPO于2022年6月20日獲受理，2022年7月17日進入問詢階段，2023年4月27日上會獲通過。

此后，因需要更換申報會計師，艾芬達的發行上市審核于2024年5月中止。2024年8月，因已完成申報會計師更換，深交所恢復艾芬達發行上市審核。但直到2025年5月26日，艾芬達才提交了注冊申請。6月11日，該公司IPO審核狀態變更為“注冊生效”。

公開資料顯示，艾芬達的主營業務為暖通家居產品和暖通零配件的研發、設計、生產和銷售，主要產品包括衛浴毛巾架與暖通零配件。

本次沖擊上市，艾芬達擬募集資金約6.65億元，扣除發行費用后將投資于年產130萬套毛巾架自動化生產線技改升級項目、年產100萬套毛巾架自動化生產線建設項目、補充流動資金。

利潤增長靠“補助”

財務表現是衡量企業發展狀況的重要指標，艾芬達多項財務指標受到質疑。

2022年至2024年，艾芬達的營業收入從7.62億元增長至10.50億元，年復合增長率達到17.36%。雖然營收保持一定的增長，但其歸母凈利潤數據卻波動較大，2023年同比增長76.04%至1.64億元，2024年同比下降28.04%至1.18億元。

通過分析可以發現，2023年艾芬達其他收益（主要是政府補助）達到5986.82萬元，資產處置收益（廠房搬遷）為5386.61萬元。剔除上述非經常性損益后，2023年公司扣非歸母凈利潤為8739.82萬元，相比2022年有所下降。這反映出艾芬達的核心業務盈利能力并沒有實質提升，其業績增長或主要依賴于非經常性收益。

隨著營收的增長，艾芬達的應收賬款和存貨規模也在上升。根據招股書（注冊稿），2022年至2024年末，該公司應收賬款由1.8億元增長至2.93億元；存貨賬面價值也增長至2.06億元，占流動資產的29.73%。艾芬達在招股書中指出，應收賬款的快速增長可能對現金流產生壓力，帶來壞賬風險。

現金流方面，截至2024年末，艾芬達貨幣資金余額為1.36億元，但短期借款及一年內到期非流動負債合計2.32億元，短期資金缺口達到0.96億元。

海外市場“依賴癥”

同樣需要重視的是，艾芬達高度依賴境外市場，在國際貿易環境日趨復雜的背景下，公司未來可能面臨較大的經營風險。

2022年至2024年，艾芬達境外銷售收入分別為6.9億元、7.62億元、9.97億元，占主營業務的比例分別為92.37%、92.42%、95.53%，其中英國市場貢獻的營收占比超過60%。

目前，海外市場對電熱毛巾架等產品的需求更為成熟，疊加艾芬達與海外知名品牌商合作，積累了豐富的客戶資源，這使得艾芬達的境外收入占比較高。但是，過度依賴海外市場猶如一把“雙刃劍”。在當前全球經濟不確定性增加、國際貿易環境復雜多變的背景下，一旦海外市場貿易保護主義抬頭，發起反傾銷調查、加征關稅等，那么這家公司的出口業務將遭受重創，進而影響公司的經營業績。艾芬達也在招股書中明確提示了出口對象國進口政策變動相關風險。

此外，艾芬達的產品出口主要以美元、歐元及英鎊等進行結算，2022年至2024年因外匯結算產生的公司匯兌損益分別為-834.61萬元、-1144.67萬元和-642.34萬元。艾芬達表示，隨著人民幣匯率市場化機制改革的不斷推進，人民幣匯率波幅和彈性在相應地放寬和擴大，匯率風險帶給公司的考驗也在不斷增加。

事實上，隨著我國居民生活水平的提高以及消費理念的升級，國內新型采暖散熱器市場同樣存在較大的發展潛力。艾芬達雖已在國內市場進行布局，但目前的業務推廣和營收規模都未達到理想狀態，使得公司境內外業務發展極不均衡。

創新能力尚待驗證

除此以外，艾芬達在研發創新方面也受到不少質疑。對于擬在創業板上市的企業，“創新”是重要的考量因素。深交所兩輪問詢函及審核中心意見落實函都對艾芬達的創業板定位問題進行了問詢。

從研發投入來看，2022年至2024年，艾芬達的研發費用率分別為3.31%、3.53%、3.18%，低于其列出的可比公司平均值。

在研發人員構成方面，艾芬達公司的本科及以上學歷僅12人，占比為6.35%；而?？埔韵氯藛T137人，占比為72%；三位核心技術人員中，兩人學歷為?？萍爸袑?。這樣的研發投入與人才結構，與該公司“高新技術企業”的定位存在一定差距，這也引發市場對其創新能力的關注。

近年來，隨著高等教育普及率的提升，大學本科生數量呈現爆發式增長，研究生甚至都已經不再是稀缺的學歷資源。艾芬達絕大多數研發人員都是?？萍耙韵聦W歷，這實在令人費解。

整體來看，艾芬達業績表現不穩定、過度依賴海外市場，公司的創新能力也遭受質疑。如果能夠成功上市，艾芬達還需面臨不小的挑戰，如何盡快彌補這些漏洞成為當務之急。