6月中旬，天氣越來越熱，但白酒股投資者心里都哇涼哇涼的。

茅臺(tái)跌破2000元大關(guān)，估值已見底？

最近，隨著“禁酒令”聲勢(shì)愈演愈烈，白酒股在本來就弱不禁風(fēng)的走勢(shì)上再遭重創(chuàng)，集體大跌。

最近一個(gè)月，貴州茅臺(tái)股價(jià)從1630元跌到1420元附近，每股下跌超過200元，跌幅13%。

同期，五糧液下跌12%，瀘州老窖下跌17%，洋河股份下跌9%，山西汾酒下跌18%。中證白酒指數(shù)則是下跌超過15%，幾乎是今年A股最慘板塊。

上周末，白酒市場(chǎng)傳來大消息：中國白酒的第一標(biāo)桿，53度飛天茅臺(tái)原箱批發(fā)價(jià)格跌破2000元整數(shù)大關(guān)。在這之前，53度飛天茅臺(tái)散裝已經(jīng)跌破2000元關(guān)口。

由于包裝更完整，防偽難度更高，原箱茅臺(tái)價(jià)格一直以來比散瓶茅臺(tái)貴不少，二者每瓶差價(jià)可達(dá)數(shù)百元。

在2020年茅臺(tái)火爆的時(shí)候，一個(gè)茅臺(tái)紙箱的回收價(jià)格居然被炒到了500元，而同規(guī)格的普通紙箱僅僅3元錢。

原箱飛天茅臺(tái)跌破整數(shù)大關(guān)，意味著進(jìn)一步打開了價(jià)格下行空間，整個(gè)白酒板塊無疑會(huì)繼續(xù)承壓。

雖然沒有明確的“禁酒令”這個(gè)詞，但在5月份國家發(fā)布的相關(guān)厲行節(jié)約反對(duì)浪費(fèi)條例中，明確提到了公務(wù)接待工作餐“不得提供香煙，不上酒”，并嚴(yán)格限制陪餐人數(shù)、用餐標(biāo)準(zhǔn)及場(chǎng)所選擇，因此這被很多人視為“新禁酒令”。

白酒行業(yè)非常仰仗的“公務(wù)消費(fèi)”場(chǎng)景遇到重大變化，這似乎會(huì)直擊整個(gè)行業(yè)的估值邏輯。

雖然目前中證白酒指數(shù)的市盈率（PE）已經(jīng)降到18倍以下，比歷史上近98%的時(shí)間都要低，但由于白酒行業(yè)肉眼可見的下滑，從動(dòng)態(tài)角度考慮，估值或許還未見底。

死拿洋河，暴跌后終于減倉

白酒股大跌，最受傷的無疑是白酒基金的投資者。

目前國內(nèi)最大的白酒主題基金是招商白酒基金LOF，截至一季度末規(guī)模是334億元，但二季度以來該基金明顯下跌，再加上部分基民扛不住下跌壓力而贖回，目前規(guī)模幾乎可以確定跌到280億附近甚至更低。

招商白酒基金規(guī)模雖然很大，但跟“白酒之王”張坤的基金相比，名氣還是差多了。

目前，張坤管理規(guī)模最大的基金是易方達(dá)藍(lán)籌精選混合，截至一季度末規(guī)模389億元，前十大重倉股分別是：騰訊控股、阿里巴巴、貴州茅臺(tái)、五糧液、山西汾酒、瀘州老窖、中國海洋石油、百勝中國、洋河股份、美團(tuán)。

前十大重倉股中，5只為白酒股，合計(jì)占比約占40%，張坤依然是那個(gè)“酒王”。

在倉位變動(dòng)上，一季度張坤減持了騰訊控股13.79%，減持了阿里巴巴34.01%，減持了美團(tuán)28.57%，減持了洋河股份29.17%。

二季度以來，洋河股份跌了14%，阿里巴巴跌了9%，美團(tuán)跌了11%，這么看張坤似乎減對(duì)了。

需要說明的是，張坤雖然減了洋河股份不少，但持股比例依舊高達(dá)5%。

洋河股份今年一季度營業(yè)收入110.66億元，同比下降31.92%；扣非凈利潤36.17億元，同比降40.21%。

洋河這業(yè)績，成了白酒營收前七名企業(yè)中，唯一營收、凈利潤雙降的公司。

洋河股份絕對(duì)算得上張坤的最愛之一，他自2013年起連續(xù)持倉洋河股份超30個(gè)季度，2025年一季度才首次出現(xiàn)大幅減倉。

張坤對(duì)洋河股份的操作，是明顯的“頭鐵+后知后覺”。

洋河的股價(jià)在2023年下跌高達(dá)31%以上，明顯高于幾大頭部同行，這背后是當(dāng)年洋河明顯出現(xiàn)營收、凈利潤增速大幅放緩。

基金經(jīng)理不是重視基本面嗎？洋河這么明顯的增速下滑，也不耽誤張坤加倉。

2023年三季度，易方達(dá)藍(lán)籌精選混合加倉洋河300萬股，四季度再加倉15萬股，來到3600萬股。

2024年，洋河撐不住了，營收、凈利潤雙雙同比下滑。其中營收288.76億元，下跌12.83%；凈利潤66.73億元，暴跌33.37%。

就這樣的基本面，張坤還視而不見，還死抱著洋河不放，全年愣是一股都沒減！

這么硬扛下來，2024年易方達(dá)藍(lán)籌精選混合光在洋河身上就虧了9.5億！

2023年，洋河業(yè)績?cè)鏊俅蠓禄瑥埨みx擇加倉；2024年，洋河業(yè)績明顯下滑，張坤選擇一股不賣。

張坤之前旗幟鮮明地說，只要公司足夠優(yōu)秀，股價(jià)下跌就相當(dāng)于打折促銷，應(yīng)該求之不得。

張坤在洋河身上選擇了“頭鐵”，結(jié)果就是，2024年洋河又跌了21%。

這回，張坤終于扛不住了，終于在今年一季度后知后覺減倉了洋河1050萬股。

氣吐血？張坤重倉的消費(fèi)股都在跌

一季度，張坤增持了山西汾酒1.82%，增持了瀘州老窖4.27%，結(jié)果二季度山西汾酒暴跌18%，瀘州老窖暴跌15%。

現(xiàn)在看，張坤又沒加對(duì)倉。

張坤成也白酒，敗也白酒。白酒股的弱勢(shì)，讓易方達(dá)藍(lán)籌精選混合在5月中旬之后出現(xiàn)單邊下跌跡象，6月10日之后進(jìn)一步加速下跌。

最近一個(gè)季度，該基金累計(jì)下跌8%，表現(xiàn)十分不咋地。

張坤以擅長投資消費(fèi)股而聞名，但現(xiàn)在看，他過于“死守”舊消費(fèi)的白酒賽道了。

與一些只買A股的基金經(jīng)理不同，張坤掌管的幾只基金都持倉港股。今年以來，港股新消費(fèi)股持續(xù)火爆，泡泡瑪特、老鋪黃金、蜜雪集團(tuán)、布魯可、毛戈平等公司持續(xù)大漲，關(guān)注度非常非常高。

但張坤掌管的所有基金里，每只基金的前十大重倉股都沒有以上新消費(fèi)公司。

張坤管理規(guī)模第二大的易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選混合（QDII），截至一季度末規(guī)模141億左右。該基金最新的前十大重倉股是：阿里巴巴、騰訊控股、貴州茅臺(tái)、五糧液、山西汾酒、瀘州老窖、攜程集團(tuán)、洋河股份、普拉達(dá)、順豐控股。

這10家公司中，除了幾只白酒股，同為消費(fèi)股的只有普拉達(dá)了，該基金持有普拉達(dá)比例稍微超過5%，是名副其實(shí)的重倉。

普拉達(dá)是著名奢侈品品牌，產(chǎn)品涵蓋男女成衣、皮具、眼鏡、香水、珠寶、家居用品等，今年以來股價(jià)大跌近20%，跟漲勢(shì)火爆的新消費(fèi)公司形成刺眼對(duì)比。

張坤管理的另一只規(guī)模較小的易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有期混合基金，今年一季度末規(guī)模43.67億元，最新的前十大重倉股是：招商銀行、阿里巴巴、騰訊控股、貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒、洋河股份、百勝中國、中國海洋石油。

這只基金白酒股的持倉占比超過60%，近期凈值走勢(shì)也只有一個(gè)“跌”字。

除了白酒股之外，該基金唯一重倉的消費(fèi)股百勝中國（旗下有肯德基、必勝客、小肥羊等著名消費(fèi)品牌）今年以來下跌7%，也為基金凈值的下跌“貢獻(xiàn)”了一份力量。

這只基金今年一季度減持了美團(tuán)、阿里巴巴，增持了山西汾酒、瀘州老窖，尤其是大幅加倉山西汾酒41.82%。結(jié)果二季度至今，美團(tuán)和阿里的走勢(shì)要好于汾酒和老窖，汾酒跌的又比老窖多！

張坤加倉最多的汾酒，成了下跌最多的。這操作，真要把基民氣瘋。

張坤這樣一通操作下來，這只基金最近一個(gè)月下跌超過5%，表現(xiàn)幾乎是4000多家同行的最末位，你是基民你來不來火？

此外，張坤管理的易方達(dá)亞洲精選股票基金中，今年一季度末的第十大重倉股，持倉占比4.59%的著名箱包公司新秀麗，也是跌得一塌糊涂，今年以來跌幅高達(dá)32%。

跟那些蒸蒸日上的新消費(fèi)股比，同樣是消費(fèi)股的新秀麗，下跌竟然如此之慘，恐怕又會(huì)讓基民吐一口老血！

總的來看，張坤雖然長期研究消費(fèi)股，并把消費(fèi)股作為第一大持倉板塊，但他對(duì)消費(fèi)股的認(rèn)知明顯有問題。他既缺乏對(duì)新消費(fèi)的洞察力、敏感性，又對(duì)舊消費(fèi)“抱殘守缺”，結(jié)果新消費(fèi)的漲幅沒抓住，舊消費(fèi)下跌的“飛刀”一點(diǎn)沒少挨，如此“兩面挨打”真讓基民無奈。

但張坤可不是輸家，他還在繼續(xù)大賺管理費(fèi)。