文|恒心

來源|博望財經

繼2020年科創板上市僅五年，全球掃地機器人龍頭石頭科技如今又向港交所發起沖刺。

近日，石頭科技發布公告稱，擬于境外發行股份（H股）并在港交所主板上市。這折射出中國科技企業從單一市場擴張到全球化布局的深層邏輯。

招股書披露，石頭科技募資主要用于國際化業務拓展，產品研發拓展及產品組合擴充，運營資金補充及公司一般業務用途等。

據天眼查數據顯示，石頭科技成立于2014年，后于2020年2月在上交所科創板掛牌上市，目前主要從事智能掃地機器人等智能清潔產品的設計、研發、生產和銷售業務。值得肯定的是，石頭科技與AI深度綁定。據《證券之星》報道，石頭科技相關人士表示，“推出的新品已經融入了AI功能，旨在提升產品的清潔體驗”。具體來看，這些AI功能包括RRmind GPT，它使得產品能夠實現智慧交互，為用戶提供更加便捷、智能的操作體驗；以及Reactive AI功能，它能夠實現動態避障，讓掃地機器人在復雜家居環境中更加靈活、高效地工作。

作為全球掃地機器人市占率第一的廠商，石頭科技在2024年實現營收119.45億元、同比增長38.03%的亮眼數據背后，歸母凈利潤卻同比下滑3.64%至19.77億元，暴露出“增收不增利”的隱憂。再加上面對行業內卷及股東減持，石頭科技的生存空間被不斷壓縮。

此時選擇港股二次上市，既是石頭科技全球化戰略的資本加速器，亦是對投資者信心的一次關鍵博弈。

01

全球化戰略升級：從“產品出海”到“供應鏈重構”

石頭科技的港股IPO，本質上是其全球化戰略的系統性延伸。

2024年，石頭科技海外收入占比首次突破50%（63.88億元），且增速（51.06%）遠超境內市場（25.39%），標志著其從“中國本土品牌”向“全球企業”的轉型進入深水區。這一轉型的核心驅動力，并非簡單的海外銷售擴張，而是通過供應鏈重構實現本地化生產與區域市場深度綁定。

來源：招股說明書

產能本地化布局成為關鍵抓手。為應對美國加征關稅政策，石頭科技自2024年起將北美產能轉移至越南，這一舉措不僅降低了關稅成本，更將產品交付周期縮短，顯著提升了北美市場的價格競爭力。

區域適配策略進一步強化了全球化能力。針對日本市場，石頭科技開發了靜音模式與地板清潔算法，解決了當地消費者對噪音敏感的痛點；在中東地區，高溫電池管理系統提升產品續航能力，適配40℃以上高溫環境；歐洲市場則推行環保包裝與碳足跡認證，迎合當地消費者對可持續發展的偏好。

渠道擴張與品牌建設同步推進。石頭科技在歐洲布局Amazon、Home Depot等平臺專賣店，同時通過直銷與經銷結合的策略搶占市場份額。然而，渠道多元化也導致毛利率下滑，疊加線下渠道進場費，直接壓縮了利潤空間。

從結果看，石頭科技的全球化戰略已初步奏效：2024年海外收入增速遠高于行業平均水平，市占率在歐洲、北美得以提升。但硬幣的另一面是，供應鏈重構帶來的初期投入與渠道費用攀升，加劇了短期盈利壓力。

這種“先投入后回報”的路徑，恰是科技企業全球化必經的陣痛。

02

利潤與市場的博弈：高投入下的增長悖論

盡管營收高歌猛進，石頭科技的凈利潤卻連續兩年承壓，致使2024年交出了一份“營收大漲、歸母凈利潤下滑”的矛盾答卷。

2024年，石頭科技歸母凈利潤同比下降3.64%，扣非凈利潤降幅更達11.26%；2025年一季度凈利率驟降至7.8%，創上市以來新低。這一矛盾源于三重壓力的疊加：市場競爭白熱化、成本結構惡化與資本開支擴張。

來源：招股說明書

首先是市場競爭白熱化，全球掃地機器人市場正在經歷前所未有的內卷風暴。

據國際數據公司（IDC）數據顯示，盡管全球智能掃地機器人市場2024年全年出貨同比增長11.2%至2060.3萬臺，但第四季度出貨量增速僅7.8%，較前三季度明顯放緩。聚焦于石頭科技，2024年雖以16%的銷量份額和22.3%的銷額份額登頂全球第一，卻不得不面對一個殘酷現實：行業正從技術同質化向創新驅動躍遷，價格戰的紅海不僅仍未退去，反而競爭手段日益激進。頭部玩家的追覓科技通過仿生多關節機械手和具身智能大模型強化自主決策能力，云鯨智能則推出智能擦窗機器人，石頭科技雖以Reactive AI 3.0動態避障技術和五軸折疊仿生機械臂（G30 Space）構建差異化，但競品在視覺導航、自清潔等領域的突破，仍不斷稀釋其先發優勢。更棘手的是，國內市場掃地機器人滲透率與歐美市場差距顯著，而“以舊換新”政策退潮后，需求增速可能斷崖式下滑。

其次是成本結構惡化，2024年石頭科技營業成本激增49.38%，銷售費用暴漲73.23%，顯示“以價換量”策略的邊際效益遞減。智能掃地機及配件毛利率下滑2.87個百分點至52.07%，境外市場毛利率更暴跌6.74個百分點至53.7%。關稅壓力、原材料漲價及匯兌損失成為利潤殺手。如此龐大的銷售費用，石頭科技用來大搞營銷宣傳。為搶占熱點流量，石頭科技廣告支出達19.24億元，占銷售費用比重約65%。然而可惜的是，高曝光并未帶來預期轉化。

來源：招股說明書

最后是資本開支擴張，進一步加劇現金流壓力。2024年石頭科技在越南、深圳新建兩座工廠，盡管產能擴張為全球化供應提供保障，但固定資產折舊費用同比增加，疊加港股上市募資前的資金緊張，不得不通過短期借款補充現金流。

這場“以利潤換市場”的豪賭，能否在港股上市后迎來轉機，成為關鍵看點。

03

港股上市的雙刃劍：機遇與風險并存

石頭科技選擇港股，既是順勢而為，亦需直面挑戰。其核心邏輯在于：通過港股對接國際資本，突破融資渠道與估值天花板，但同時也需承擔地緣政治、監管合規與股東回報的多重風險。

機遇維度，不僅體現在融資多元化，港股募資可緩解海外擴產的資金缺口。更關鍵的是，港股市場匯聚全球機構投資者，有助于提升石頭科技的國際品牌認知度，尤其利好其在歐洲、北美等高端市場的拓展。此外，2024年證監會明確支持內地龍頭赴港融資，疊加港股流動性改善，上市窗口期具備吸引力。

風險維度則貫穿資本運作全鏈條。首當其沖的是估值折價壓力；其次是股東減持，被市場解讀為信心不足的信號；最后是監管合規挑戰，港股對關聯交易、信息披露等要求更為嚴格。

值得注意的是，港股上市后的戰略選擇將決定長期價值。若石頭科技將募資重點投向研發與高端產品線，則有望通過技術壁壘鞏固全球龍頭地位；但若過度擴張低端市場，可能陷入“規模不經濟”的陷阱。

石頭科技的港股IPO，是中國智能硬件企業全球化進階的縮影。其核心邏輯在于：通過資本杠桿突破供應鏈與市場的雙重瓶頸，以“技術+資本”重塑行業格局。若成功上市，石頭科技將獲得更充裕的彈藥應對iRobot的技術反撲，并加速東南亞產能建設；反之，若利潤修復不及預期，高估值可能引發戴維斯雙殺。

這場資本實驗的成敗，或將改寫全球智能清潔設備市場的競爭版圖。博望財經將持續關注。