文|恒心

來源|博望財經(jīng)

繼2020年科創(chuàng)板上市僅五年，全球掃地機器人龍頭石頭科技如今又向港交所發(fā)起沖刺。

近日，石頭科技發(fā)布公告稱，擬于境外發(fā)行股份（H股）并在港交所主板上市。這折射出中國科技企業(yè)從單一市場擴張到全球化布局的深層邏輯。

招股書披露，石頭科技募資主要用于國際化業(yè)務(wù)拓展，產(chǎn)品研發(fā)拓展及產(chǎn)品組合擴充，運營資金補充及公司一般業(yè)務(wù)用途等。

據(jù)天眼查數(shù)據(jù)顯示，石頭科技成立于2014年，后于2020年2月在上交所科創(chuàng)板掛牌上市，目前主要從事智能掃地機器人等智能清潔產(chǎn)品的設(shè)計、研發(fā)、生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)。值得肯定的是，石頭科技與AI深度綁定。據(jù)《證券之星》報道，石頭科技相關(guān)人士表示，“推出的新品已經(jīng)融入了AI功能，旨在提升產(chǎn)品的清潔體驗”。具體來看，這些AI功能包括RRmind GPT，它使得產(chǎn)品能夠?qū)崿F(xiàn)智慧交互，為用戶提供更加便捷、智能的操作體驗；以及Reactive AI功能，它能夠?qū)崿F(xiàn)動態(tài)避障，讓掃地機器人在復(fù)雜家居環(huán)境中更加靈活、高效地工作。

作為全球掃地機器人市占率第一的廠商，石頭科技在2024年實現(xiàn)營收119.45億元、同比增長38.03%的亮眼數(shù)據(jù)背后，歸母凈利潤卻同比下滑3.64%至19.77億元，暴露出“增收不增利”的隱憂。再加上面對行業(yè)內(nèi)卷及股東減持，石頭科技的生存空間被不斷壓縮。

此時選擇港股二次上市，既是石頭科技全球化戰(zhàn)略的資本加速器，亦是對投資者信心的一次關(guān)鍵博弈。

01

全球化戰(zhàn)略升級：從“產(chǎn)品出海”到“供應(yīng)鏈重構(gòu)”

石頭科技的港股IPO，本質(zhì)上是其全球化戰(zhàn)略的系統(tǒng)性延伸。

2024年，石頭科技海外收入占比首次突破50%（63.88億元），且增速（51.06%）遠(yuǎn)超境內(nèi)市場（25.39%），標(biāo)志著其從“中國本土品牌”向“全球企業(yè)”的轉(zhuǎn)型進(jìn)入深水區(qū)。這一轉(zhuǎn)型的核心驅(qū)動力，并非簡單的海外銷售擴張，而是通過供應(yīng)鏈重構(gòu)實現(xiàn)本地化生產(chǎn)與區(qū)域市場深度綁定。

來源：招股說明書

產(chǎn)能本地化布局成為關(guān)鍵抓手。為應(yīng)對美國加征關(guān)稅政策，石頭科技自2024年起將北美產(chǎn)能轉(zhuǎn)移至越南，這一舉措不僅降低了關(guān)稅成本，更將產(chǎn)品交付周期縮短，顯著提升了北美市場的價格競爭力。

區(qū)域適配策略進(jìn)一步強化了全球化能力。針對日本市場，石頭科技開發(fā)了靜音模式與地板清潔算法，解決了當(dāng)?shù)叵M者對噪音敏感的痛點；在中東地區(qū)，高溫電池管理系統(tǒng)提升產(chǎn)品續(xù)航能力，適配40℃以上高溫環(huán)境；歐洲市場則推行環(huán)保包裝與碳足跡認(rèn)證，迎合當(dāng)?shù)叵M者對可持續(xù)發(fā)展的偏好。

渠道擴張與品牌建設(shè)同步推進(jìn)。石頭科技在歐洲布局Amazon、Home Depot等平臺專賣店，同時通過直銷與經(jīng)銷結(jié)合的策略搶占市場份額。然而，渠道多元化也導(dǎo)致毛利率下滑，疊加線下渠道進(jìn)場費，直接壓縮了利潤空間。

從結(jié)果看，石頭科技的全球化戰(zhàn)略已初步奏效：2024年海外收入增速遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平，市占率在歐洲、北美得以提升。但硬幣的另一面是，供應(yīng)鏈重構(gòu)帶來的初期投入與渠道費用攀升，加劇了短期盈利壓力。

這種“先投入后回報”的路徑，恰是科技企業(yè)全球化必經(jīng)的陣痛。

02

利潤與市場的博弈：高投入下的增長悖論

盡管營收高歌猛進(jìn)，石頭科技的凈利潤卻連續(xù)兩年承壓，致使2024年交出了一份“營收大漲、歸母凈利潤下滑”的矛盾答卷。

2024年，石頭科技?xì)w母凈利潤同比下降3.64%，扣非凈利潤降幅更達(dá)11.26%；2025年一季度凈利率驟降至7.8%，創(chuàng)上市以來新低。這一矛盾源于三重壓力的疊加：市場競爭白熱化、成本結(jié)構(gòu)惡化與資本開支擴張。

來源：招股說明書

首先是市場競爭白熱化，全球掃地機器人市場正在經(jīng)歷前所未有的內(nèi)卷風(fēng)暴。

據(jù)國際數(shù)據(jù)公司（IDC）數(shù)據(jù)顯示，盡管全球智能掃地機器人市場2024年全年出貨同比增長11.2%至2060.3萬臺，但第四季度出貨量增速僅7.8%，較前三季度明顯放緩。聚焦于石頭科技，2024年雖以16%的銷量份額和22.3%的銷額份額登頂全球第一，卻不得不面對一個殘酷現(xiàn)實：行業(yè)正從技術(shù)同質(zhì)化向創(chuàng)新驅(qū)動躍遷，價格戰(zhàn)的紅海不僅仍未退去，反而競爭手段日益激進(jìn)。頭部玩家的追覓科技通過仿生多關(guān)節(jié)機械手和具身智能大模型強化自主決策能力，云鯨智能則推出智能擦窗機器人，石頭科技雖以Reactive AI 3.0動態(tài)避障技術(shù)和五軸折疊仿生機械臂（G30 Space）構(gòu)建差異化，但競品在視覺導(dǎo)航、自清潔等領(lǐng)域的突破，仍不斷稀釋其先發(fā)優(yōu)勢。更棘手的是，國內(nèi)市場掃地機器人滲透率與歐美市場差距顯著，而“以舊換新”政策退潮后，需求增速可能斷崖式下滑。

其次是成本結(jié)構(gòu)惡化，2024年石頭科技營業(yè)成本激增49.38%，銷售費用暴漲73.23%，顯示“以價換量”策略的邊際效益遞減。智能掃地機及配件毛利率下滑2.87個百分點至52.07%，境外市場毛利率更暴跌6.74個百分點至53.7%。關(guān)稅壓力、原材料漲價及匯兌損失成為利潤殺手。如此龐大的銷售費用，石頭科技用來大搞營銷宣傳。為搶占熱點流量，石頭科技廣告支出達(dá)19.24億元，占銷售費用比重約65%。然而可惜的是，高曝光并未帶來預(yù)期轉(zhuǎn)化。

來源：招股說明書

最后是資本開支擴張，進(jìn)一步加劇現(xiàn)金流壓力。2024年石頭科技在越南、深圳新建兩座工廠，盡管產(chǎn)能擴張為全球化供應(yīng)提供保障，但固定資產(chǎn)折舊費用同比增加，疊加港股上市募資前的資金緊張，不得不通過短期借款補充現(xiàn)金流。

這場“以利潤換市場”的豪賭，能否在港股上市后迎來轉(zhuǎn)機，成為關(guān)鍵看點。

03

港股上市的雙刃劍：機遇與風(fēng)險并存

石頭科技選擇港股，既是順勢而為，亦需直面挑戰(zhàn)。其核心邏輯在于：通過港股對接國際資本，突破融資渠道與估值天花板，但同時也需承擔(dān)地緣政治、監(jiān)管合規(guī)與股東回報的多重風(fēng)險。

機遇維度，不僅體現(xiàn)在融資多元化，港股募資可緩解海外擴產(chǎn)的資金缺口。更關(guān)鍵的是，港股市場匯聚全球機構(gòu)投資者，有助于提升石頭科技的國際品牌認(rèn)知度，尤其利好其在歐洲、北美等高端市場的拓展。此外，2024年證監(jiān)會明確支持內(nèi)地龍頭赴港融資，疊加港股流動性改善，上市窗口期具備吸引力。

風(fēng)險維度則貫穿資本運作全鏈條。首當(dāng)其沖的是估值折價壓力；其次是股東減持，被市場解讀為信心不足的信號；最后是監(jiān)管合規(guī)挑戰(zhàn)，港股對關(guān)聯(lián)交易、信息披露等要求更為嚴(yán)格。

值得注意的是，港股上市后的戰(zhàn)略選擇將決定長期價值。若石頭科技將募資重點投向研發(fā)與高端產(chǎn)品線，則有望通過技術(shù)壁壘鞏固全球龍頭地位；但若過度擴張低端市場，可能陷入“規(guī)模不經(jīng)濟”的陷阱。

石頭科技的港股IPO，是中國智能硬件企業(yè)全球化進(jìn)階的縮影。其核心邏輯在于：通過資本杠桿突破供應(yīng)鏈與市場的雙重瓶頸，以“技術(shù)+資本”重塑行業(yè)格局。若成功上市，石頭科技將獲得更充裕的彈藥應(yīng)對iRobot的技術(shù)反撲，并加速東南亞產(chǎn)能建設(shè)；反之，若利潤修復(fù)不及預(yù)期，高估值可能引發(fā)戴維斯雙殺。

這場資本實驗的成敗，或?qū)⒏膶懭蛑悄芮鍧嵲O(shè)備市場的競爭版圖。博望財經(jīng)將持續(xù)關(guān)注。