近日，廣西森合高新科技股份有限公司（簡稱“森合高科”）北交所IPO獲受理，保薦機構為國投證券。公司計劃公開發行不超過2134.8萬股，擬募集資金4.9億元，用于年產8萬噸環保型貴金屬提取劑建設項目（一期）。然而，森合高科如安全生產管理、高度依賴單一產品等受到市場關注。

2022年-2024年，森合高科主營業務收入分別為3億元、3.42億元和6.19億元。保型貴金屬選礦劑是公司主營業務收入的主要來源，2022年-2024年，實現銷售收入分別為3億元、3.32億元、5.9億元，占主營業務收入的比例分別為100.00%、97.09%和95.32%。森合高科稱，產品類型單一導致公司對下游行業需求依存度較高，未來若公司主要產品的市場環境發生重大變化，將對公司的經營業績造成較大不利影響。

更為嚴峻的是，2023年9月，森合高科南寧明陽工業園廠區因安全管理缺失（未落實安全培訓、未督促員工執行操作規程且未制止違規作業），發生機械傷害事故致一名員工死亡，公司被罰31萬元，直接責任人陳某輝因死亡免于追責；然而整改后仍暴露持續性問題，2024年5月其2#車間技改項目再次發生觸電事故，造成一名輔助工死亡。調查認定事故主因系森合高科主體責任落實不力、外包監管失效（雖簽約有資質鐵水公司但未有效監督履約），疊加鐵水公司違規轉包無資質鴻裕五金店、后者形式化安全培訓且未排查隱患，最終鴻裕五金店負責人劉某林、鐵水公司杜本圍、森合高科安環主管孔某祥等均被追責，事故直接經濟損失65萬元。

研發投入的結構性矛盾也引發了關注。森合高科2022-2024年研發費用從1003.51萬元增至2104.25萬元，占營收比重維持3.32%-3.38%水平，顯著低于可比公司平均的4.06%-4.93%，公司解釋為產品結構單一降低了研發材料消耗；然而，期間委托開發費用從89.50萬元激增至911.91萬元，占比從8.92%飆升至43.34%。此外，2024年底森合高科研發團隊42人，人均年收入為14.30萬元；截至2024年底，公司29名銷售人均收入42.81萬元。

95%收入依賴單一產品！

廣西森合高新科技股份有限公司近年來的業績表現堪稱亮眼。2022年至2024年，公司營業收入從3.02億元躍升至6.23億元，同期主營業務收入也從3億元大幅增長至6.19億元，其中主營業務收入占比始終保持在99%以上。驅動這一增長的核心引擎，源自其核心產品——環保型貴金屬選礦劑。

2022年，環保型貴金屬選礦劑實現銷售收入3億元，在當年主營業務收入中占比達到100%，是公司全部的收入源頭；次年，銷售收入雖增長至3.32億元，但占比小幅下滑至97.09%；到了2024年，其銷售收入更是飆升到5.9億元，在主營業務收入中的占比仍穩定在95.32%的高位。三年期間，該產品成為支撐公司收入體量的主力。

圖片來源：森合高科招股書

然而，森合高科對單一產品的高度依賴隱藏著潛在風險。公司坦言，在未來一段時間內，環保型貴金屬選礦劑仍將是公司主營業務收入的主要來源。產品類型單一導致公司對下游行業需求依存度較高，未來若公司主要產品的市場環境發生重大變化，或者技術變革淘汰了現有的技術和產品，而公司又未能在短時間內完成新產品的研發和市場布局、未能及時調整產品結構，將對公司的經營業績造成較大不利影響。

在環保技術日益成為礦業核心競爭力的當下，森合高科的發展軌跡既展現了細分領域技術突破的商業價值，也暴露出單一產品型企業的成長瓶頸。

曾因安全生產事故造成人員死亡

森合高科作為一家國家級專精特新“小巨人”企業，專注于環保型貴金屬選礦劑的研發、生產和銷售，然而，近期的兩起安全事故暴露了公司在安全生產管理上的深層問題，值得深入反思。

2023年9月25日，森合高科位于南寧市明陽工業園區的廠區發生了一起機械傷害事故，造成一名員工死亡。經事故調查認定，森合高科安全管理存在嚴重缺失：未落實安全生產教育培訓，未能督促員工執行安全規章制度和操作規程，且未及時制止違規作業行為。公司對事故負主要責任，而直接責任人陳某輝因違章冒險作業導致事故，但因死亡免于追責。

圖片來源：廣西南寧市江南區應急管理局

針對事故責任，相關部門依法作出處罰。森合高科因違反《安全生產法》第114條，被罰款31萬元；副總經理夏某春作為主要負責人，未履行安全管理職責，依據《安全生產法》第95條，按其年收入40%罰款1.8萬元（其年收入4.5萬元）。中層管理人員孔某祥（隱患排查失職）和何某（現場管理失職）由公司內部處理。所有罰款均已繳納。

盡管森合高科在“9·25”事故后進行了整改，但其安全生產管理仍暴露持續性問題。2024年5月10日，位于南寧市明陽工業區明陽四路B-3-1森合高科2#車間新高溫合成爐平臺技改項目發生一起觸電事故，造成一名輔助工死亡。調查組認定，該事故系企業主體責任落實不力、現場管理缺位及工人違章作業導致。森合高科雖與有資質的鐵水公司簽訂合同，卻未能有效監督履約；鐵水公司違規轉包給無資質的鴻裕五金店，后者雇傭工人黃某波、梁某光時僅形式化開展安全培訓，且施工中未排查隱患。責任認定中，鴻裕五金店負責人劉某林疏于建立安全制度，鐵水公司杜本圍失于監管轉包資質，森合高科安環主管孔某祥未履行監管職責，梁某光離崗未斷電且未制止違章。相關方遭行政處罰，事故直接經濟損失65萬元。

圖片來源：廣西南寧市江南區應急管理局

兩起事故均被定性為“一般事故”，未構成重大違法，但連續的安全事件已對森合高科的聲譽和經營穩定性造成潛在沖擊，公司整改若不深化執行，安全漏洞將持續存在。

“委托研發”費用占比超40%

作為一家專注于環保型貴金屬選礦劑研發與生產的企業，森合高科近年來在研發與銷售投入上的差異化策略引發了市場關注。2022年至2024年，公司研發費用分別為1003.51萬元、1090.24萬元和2104.25萬元，占營業收入比重分別為3.32%、3.15%和3.38%，顯著低于同期可比公司平均水平的4.06%、3.89%和4.93%。對此，公司解釋稱其研發聚焦于工藝優化，產品結構單一導致材料消耗較少，而可比公司因產品線分散需要更多研發材料投入。

圖片來源：森合高科招股書

然而，這一解釋與研發投入結構的異常波動形成矛盾。2022年至2024年，研發費用中的委托開發費用從89.50萬元激增至911.91萬元，占比由8.92%飆升至43.34%。這種“委托研發”費用的突增被質疑可能掩蓋自主研發能力的不足，或存在突擊投入以粉飾技術實力的行為。

此外，森合高科研發人員與銷售人員人均收入也存在差異。2022年-2024年，研發人員薪酬分別為504.11萬元、339.45萬元和600.41萬元，2024年底研發團隊42人，人均年收入為14.30萬元；同期，公司銷售費用中的職工薪酬分別為835.93萬元、864.83萬元和1241.37萬元，2024年，29名銷售人均收入42.81萬元。

這種研發與銷售投入的結構性矛盾，折射出企業在戰略定位上的深層困境。當行業競爭焦點轉向技術創新時，依賴工藝改良和銷售驅動的增長模式或將難以為繼。

森合高科如何平衡單一產品風險、提升安全生產管理、優化研發投入結構，將是其實現可持續發展的關鍵挑戰。