港交所不但已經有了呷哺呷哺、海底撈兩大火鍋巨頭，撈王、七欣天、巴奴則爭奪“火鍋第三股”，屬于火鍋江湖的IPO之戰已經打響。

首發｜明見局

作者｜周敘

前兩日，巴奴國際控股有限公司正式向港交所遞交招股說明書，擬主板掛牌上市，中金公司和招銀國際擔任聯席保薦人。

若成功上市，巴奴火鍋將成為繼呷哺呷哺、海底撈之后，國內第 3 家在港上市的火鍋品牌。

2001年，28歲的杜中兵在河南安陽開出第一家火鍋店，取名“巴奴毛肚火鍋”。20多年時間里，巴奴走出河南，一路擴張火鍋帝國版圖。如今，50多歲的杜中兵帶著公司走到了IPO的大門前。

從安陽起步，巴奴火鍋的進化史

1973年，杜中兵出生在河北省磁縣乞伏村，早早便外出打工。十多歲時，杜中兵跟一個老板南下江蘇做生意，幾年后開始獨立承接生鐵焦炭生意。

這一次創業，年輕的杜中兵賺到了人生中第一個100萬。

這樣的生活一直持續到1998年。杜中兵重新尋找下一個事業機遇，在把服裝、電器、洗浴、餐飲都研究過一遍后，他想起此前跑生意時偶爾吃到的麻辣火鍋，于是專程前往火鍋發源地重慶考察。

2001年，他的第一家火鍋店在河南安陽正式開業，取名“巴奴火鍋”。

在重慶方言里， “巴奴”指的是重慶江北碼頭上拉船的纖夫，杜中兵從纖夫們日復一日在江邊石頭上磨出的印痕想到了創業艱辛，便以此命名，借逆流而上的纖夫精神激勵自己。

最開始，杜中兵沒有經驗，連火鍋店的筷子在哪里買都不知道，火鍋店普遍使用的常年老油，以及用火堿泡發牛肚、百葉等食材的操作，一度讓杜中兵對行業十分困惑。

于是，他開始嘗試突破傳統，用新鮮食材和更優技術代替。這也奠定了巴奴火鍋的產品路線。

同年6月，巴奴火鍋符合北方口味的骨湯研制成功，沒過多久便打開了市場。此后5年里，巴奴在安陽連開五家門店，當地其他火鍋店幾乎全都關店，只剩下巴奴一家，杜中兵暗下擴張決心。

2009年，巴奴進入鄭州市場，遇到了勁敵海底撈。受到此前“綠色毛肚”理念的啟發，杜中兵找到了一個新方向將品牌聚焦在產品上，再把產品聚焦于一個食材，此后火鍋店改名為“巴奴毛肚火鍋”，強調產品理念而避開服務理念，打出了一張和海底撈不同的牌。

2012 年，巴奴確立“毛肚 + 菌湯”的招牌產品組合，進一步強化差異化定位。

目前，巴奴已構建起以毛肚和菌湯“一王一后”為核心，搭配“十二大護法” 產品的穩定特色產品矩陣。

2022-2024年以及2025年第一季度， “一王一后十二大護法”的銷售額分別占同期總銷售額的49.8%、48.0%、47.9%和49.6%，有力拉動了顧客長期復購。

招股書顯示，截至2025年6月9日，巴奴的直營門店網絡已覆蓋全國39個城市，門店數量達到145家，較2021年末增長74.7%。

其中，河南區域擁有53家門店，除河南外的全國市場擁有92家門店。

從價格來看，巴奴毛肚火鍋的整體消費約在人均138-150元左右，在一眾火鍋品牌中定位中高端。

無數片毛肚涮出的營業利潤

招股書顯示，巴奴毛肚火鍋為中國火鍋市場第三大品牌。

每年上千萬顧客撐起了巴奴的營收。2022年、2023年及2024年期間，巴奴分別實現營收14.33億元、21.12億元和23.07億元；今年第一季度營收從2024 年同期的5.64億元增加25.7%至7.09億元。

在此期間，巴奴扭虧為盈，從2022年虧損0.52億元，到2023年-2024年，以及2025年前三個月利潤分別為1.02億元、1.23億，以及0.55億元。

2022年-2024年，以及2025年前三個月，巴奴經調整凈利潤分別為0.42億元、1.44億元、1.96億元，以及0.77億元；期間經調整凈利潤率分別為2.9%、6.8%、8.5% 以及 10.8%。

此外，巴奴的翻臺率也在提升。數據顯示，其整體翻臺率由2022年的3.0增長至2025年第一季度的3.7。

不過，2022年-2024年，巴奴的顧客人均消費分別為142.7 元、144.8元、140.3元，呈下降趨勢。每家巴奴門店平均每日顧客量也從2022年的271人，下降至2024年的265人。

在門店經營利潤率方面，2025年第一季度，巴奴一線城市的門店經營利潤率為 20.7%，二線及以下城市門店經營利潤率為24.5%。

巴奴在招股書中表示，將繼續擴大餐廳網絡，計劃2026年至2028年分別開設 52家、61家、64家新餐廳。

港交所門外，競爭“火鍋第三股”的號角已經吹響

在IPO遞表前，番茄資本是巴奴唯一一家外部機構投資方。

公開資料顯示，番茄資本成立于2018年，專注于大消費領域的投資，重點關注餐飲、食品及相關上下游產業，已投項目包括巴奴毛肚火鍋、姚酸菜魚、和府撈面等。

2020年3月和8月、2022年8月，番茄資本分別三次對巴奴進行投資，最后一輪融資結束，公司估值為50億人民幣。

招股書顯示，IPO前番茄資本持有巴奴7.95%的股份。

此外，現一米八集團董事長、前阿里巴巴合伙人、螞蟻集團CEO胡曉明（花名：孫權）自6月起開始擔任巴奴獨立非執行董事。

據悉，此次IPO募集所得資金凈額將主要用于拓展自營餐廳網絡、提升業務管理和餐廳運營數字化水平、品牌建設、供應鏈優化，和用作營運資金及一般企業用途。

至此，港交所不但已經有了呷哺呷哺、海底撈兩大火鍋巨頭，撈王、七欣天、巴奴則爭奪“火鍋第三股”，屬于火鍋江湖的IPO之戰已經打響。

主打粵式火鍋的撈王，以豬肚雞火鍋為招牌，在食材品質與獨特口味上發力，構建起差異化競爭優勢，此前已遞交港股招股書，試圖在資本市場分得一杯羹。聚焦海鮮火鍋的七欣天，憑借 “一鍋兩吃” 的創新吃法，搭配優質新鮮的海鮮食材，深受消費者喜愛，也正全力沖刺 IPO，期望借助資本力量加速全國布局與品牌升級。

這場 “火鍋第三股” 的角逐中展現出強勁的競爭力，與撈王、七欣天共同開啟了屬于火鍋江湖新一輪的IPO之戰，未來究竟誰能率先突出重圍，成功登陸港交所，為資本市場注入新的活力，各界正拭目以待。

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