文/每日財(cái)報(bào)南黎

近日，上海友升鋁業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱友升股份）滬市主板IPO將于2025年6月20日上會(huì)審議。早在2021年，友升股份便已邁出沖擊資本市場(chǎng)的步伐，如今卷土重來(lái)，市場(chǎng)對(duì)其上市前景尤為關(guān)注。

從業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，友升股份收入規(guī)模呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)趨勢(shì)。雖看似高成長(zhǎng)，但深入分析不難發(fā)現(xiàn)，友升股份的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)背后潛藏著重重風(fēng)險(xiǎn)和隱患。

尤為突出的是，友升股份本次IPO募資額的大幅增長(zhǎng)，與其近年來(lái)產(chǎn)能利用率下降的現(xiàn)狀形成了鮮明反差。更令人擔(dān)憂的是，該公司在現(xiàn)金流緊張的情況下，仍堅(jiān)持分紅6000萬(wàn)元給實(shí)控人夫妻，這一募資計(jì)劃在市場(chǎng)上引發(fā)了不少爭(zhēng)議和質(zhì)疑。

募資額大增友升股份再闖IPO

上交所官網(wǎng)信息顯示，6月13日，友升股份遞交招股書(shū)上會(huì)稿。上交所上市審核委員會(huì)定于2025年6月20日召開(kāi)2025年第20次審議會(huì)議，審議友升股份首發(fā)事項(xiàng)。

本次IPO，友升股份擬通過(guò)發(fā)行不超過(guò)4,826.7111萬(wàn)股新股以募集24.71億元資金，投向"云南友升輕量化鋁合金零部件生產(chǎn)基地項(xiàng)目（一期）"（12.71億元）、"年產(chǎn)50萬(wàn)臺(tái)（套）電池托盤(pán)和20萬(wàn)套下車體制造項(xiàng)目"（7億元）等三大項(xiàng)目，其中5億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

值得注意的是，這并不是友升股份第一次申請(qǐng)IPO了，早在2021年6月友升股份就遞表上交所主板，彼時(shí)公司擬募集資金6.33億元，后于2022年7月撤回上市申請(qǐng)。與上次相比，友升股份此次擬募集資金大增三倍有余。

如此大幅提升IPO募資計(jì)劃，這在目前嚴(yán)審IPO的大背景下實(shí)屬少見(jiàn)。就募資來(lái)看，盡管此次IPO，友升股份計(jì)劃募集24.71億元用于擴(kuò)大產(chǎn)能和業(yè)務(wù)擴(kuò)張，但最近幾年，該公司產(chǎn)能利用率總體卻表現(xiàn)為下降的局面。

從2021年到2024年，公司的產(chǎn)能利用率分別為96.21%、95.28%、92.91%、95.15%，雖然產(chǎn)能利用率在2024年出現(xiàn)了一定的反彈，但并未超過(guò)2021年、2022年的水平。如此一來(lái)，該公司擴(kuò)大產(chǎn)能的必要性也就受到市場(chǎng)的質(zhì)疑。

在這種情況下，該公司的募資計(jì)劃怎么不見(jiàn)縮減規(guī)模，反而還大幅擴(kuò)大募資規(guī)模了呢？該公司如此操作的底氣又來(lái)自哪里呢？

?頭部客戶依賴癥持續(xù)加劇?

友升股份成立于1992年，如今才沖擊主板上市，友升股份的同行業(yè)可比公司包括震?？萍?、中捷精工、旭升集團(tuán)、晉拓股份、宏鑫科技、亞德林、新鋁時(shí)代等。在同行早已登陸資本市場(chǎng)之際，友升股份布局資本市場(chǎng)的腳步明顯慢了許多。

招股書(shū)顯示，友升股份是集設(shè)計(jì)、開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)、銷售、服務(wù)于一體的專業(yè)鋁合金汽車零部件制造商。公司產(chǎn)品主要聚焦于新能源汽車領(lǐng)域，已經(jīng)形成了門檻梁系列、電池托盤(pán)系列、保險(xiǎn)杠系列、副車架系列等多產(chǎn)品體系。

友升股份主要客戶包括特斯拉、廣汽集團(tuán)、蔚來(lái)汽車、北汽新能源、賽力斯、海斯坦普、寧德時(shí)代、凌云工業(yè)等國(guó)內(nèi)外知名汽車整車或零部件廠商。2022年至2024年，公司對(duì)前五大客戶的銷售收入分別為12.35億元、15.21億元和20.44億元，占公司營(yíng)業(yè)收入的比例分別為52.55%、52.37%和51.75%，客戶集中度較高。

這種深度綁定在行業(yè)高增長(zhǎng)期帶來(lái)短暫繁榮，但隨著新能源汽車市場(chǎng)增速?gòu)?022年的124.46%驟降至2023年的37.9%，頭部車企頻繁降價(jià)擠壓供應(yīng)鏈利潤(rùn)（如特斯拉Model3年內(nèi)三次調(diào)價(jià)），客戶集中風(fēng)險(xiǎn)已轉(zhuǎn)化為實(shí)質(zhì)經(jīng)營(yíng)壓力。

友升股份表示，如果公司主要客戶的需求下降，或轉(zhuǎn)向其他供應(yīng)商采購(gòu)，將對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)及財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生不利影響。實(shí)際上，友升股份不單單面臨客戶相對(duì)集中的風(fēng)險(xiǎn)，更值得警惕的是其現(xiàn)金流和應(yīng)收賬款問(wèn)題。

經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流剛剛轉(zhuǎn)正六千萬(wàn)分紅與五億補(bǔ)流

據(jù)招股書(shū)，2022年-2024年，友升股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為23.5億元、29.05億元和39.5億元，歸母凈利潤(rùn)分別為2.33億元、3.21億元和4.05億元。

友升股份業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的同時(shí)，其應(yīng)收賬款也在不斷攀升。2022-2024年，公司應(yīng)收賬款余額為6.98億元、9.44億元和13.53億元，占營(yíng)收比重分別為29.71%%、32.48%%和34.25%；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率從2022年的3.87次逐年下降至2024年的3.44次，顯著低于行業(yè)均值5.49次。

賒銷比例提升在一定程度上影響了友升股份經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~。2021—2023年，該公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-6993.74萬(wàn)元、4911.60萬(wàn)元、3802.24萬(wàn)元，合計(jì)1720.10萬(wàn)元，僅相當(dāng)于同期凈利潤(rùn)合計(jì)金額（6.83億元）的2.52%。

2022年短暫轉(zhuǎn)正至4911.60萬(wàn)元后，2024年又大幅降至-2.53億元，與同期35.98%的營(yíng)收增速形成強(qiáng)烈反差。

值得注意的是，在2022年友升股份現(xiàn)金流剛剛好轉(zhuǎn)，該公司第五次臨時(shí)股東大會(huì)就通過(guò)了“半年度利潤(rùn)分配方案”，派發(fā)現(xiàn)金股利6,000萬(wàn)元(含稅)，2022年12月完成股利派發(fā)。

得注意的是，友升鋁業(yè)是典型的家族企業(yè)，公司實(shí)控人為羅世兵、金麗燕，兩人是夫妻，其中羅世兵是公司董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理，金麗燕擔(dān)任董事。兩人直接和間接合計(jì)持有公司70.4%的股份。

在現(xiàn)金流緊張的情況下仍堅(jiān)持分紅，大部分都流入到實(shí)控人夫妻手中。在分紅之后，友升股份此次IPO募資額中有5億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，占募資總額的20.23%。

當(dāng)前"業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)但現(xiàn)金流枯竭"的財(cái)務(wù)特征，疊加分紅與募資行為的邏輯沖突，令市場(chǎng)對(duì)其經(jīng)營(yíng)實(shí)質(zhì)性與融資必要性產(chǎn)生質(zhì)疑。