AI賽道又一次"中國(guó)震撼"。

作者 |筆鋒

來(lái)源 |投資家（ID：touzijias）

AI賽道又一次"中國(guó)震撼"。

2025年的AI世界很熱，海外市場(chǎng)OpenAI的GPT?4o和谷歌的Gemini?2.5?Pro仍是主角，國(guó)內(nèi)杭州“六小龍”異軍突起，DeepSeek-R1的爆火，不僅技術(shù)上逼近OpenAI，傳播上也成為熱點(diǎn)，MATH論文登頂、R1開源刷榜、GitHub熱度飆升，以其成本低、開源廣，讓國(guó)產(chǎn)AI目光集中到了杭州。

而與此同時(shí)，一度被稱為“AI大模型六小虎”的智譜、MiniMax、百川智能、零一萬(wàn)物、階躍星辰、月之暗面的熱度卻突然降溫。月之暗面?zhèn)鞒?strong>“裁員大收縮”，百川陷入更新沉寂，種種跡象讓“六小虎”標(biāo)簽開始變得暗淡。誰(shuí)能想到，AI的大模型熱浪還沒過(guò)完，熱搜已經(jīng)換了班底。杭州“六小龍”異軍突起，DeepSeek、宇樹科技、游戲科學(xué)、群核科技、云深處科技、強(qiáng)腦科技，成為新的“科技敘事寵兒”。

正當(dāng)外界以為“AI六小虎”風(fēng)光不再的時(shí)候，兩個(gè)老面孔卻悄悄上演絕地反擊。一個(gè)是智譜，2025年4月啟動(dòng)IPO，走的是純技術(shù)路線+政企生態(tài)的穩(wěn)扎穩(wěn)打，計(jì)劃2026年登陸A股，成為國(guó)內(nèi)首個(gè)沖擊資本市場(chǎng)的大模型企業(yè)。另一個(gè)就是MiniMax，低調(diào)發(fā)力，開源推理模型M1一鳴驚人，還要在港股登場(chǎng)。

近日，據(jù)多家媒體確認(rèn)，AI獨(dú)角獸MiniMax（稀宇科技）正在考慮赴香港IPO，目前仍處于初步籌備階段。公司已聘請(qǐng)財(cái)務(wù)顧問(wèn)與中介機(jī)構(gòu)溝通方案，包括估值、募資規(guī)模等問(wèn)題也在討論之中。雖然不便透露具體時(shí)間表，但業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，一旦完成上市，這將成為港股AI板塊中估值體量最大的一次科技IPO之一。

一

IPO傳聞實(shí)錘。

在塵埃還未完全落定的中國(guó)AI賽道上，MiniMax正悄然邁出一大步。6月18日，緊隨M1推理模型震撼發(fā)布之后一天，澎湃新聞和新浪財(cái)經(jīng)相繼曝出，接近MiniMax的知情人士透露，公司確實(shí)在探討赴香港進(jìn)行IPO，目前正處于“初步籌備階段”。這一消息一經(jīng)傳播，立刻讓各路資本圈，再次聚焦這家以性價(jià)比和效率著稱的國(guó)產(chǎn)AI獨(dú)角獸。

事實(shí)上，MiniMax并非臨時(shí)起意。公司自2021年底在上海成立以來(lái)，通過(guò)連續(xù)融資和開源戰(zhàn)略在行業(yè)內(nèi)部穩(wěn)步擴(kuò)張，2024年3月完成了由阿里巴巴領(lǐng)投的6億美元A輪融資，估值達(dá)到25億美元，而最新市場(chǎng)估值甚至已突破30億美元。正是在這一輪資金和戰(zhàn)略積累的推動(dòng)下，MiniMax得以打造出今天這款以100萬(wàn)Token超大上下文支持、并能以相對(duì)低成本運(yùn)行的M1模型，由此形成技術(shù)上的清晰優(yōu)勢(shì)。

要知道，M1的生成效率令人矚目。在同等8萬(wàn)Token推理任務(wù)中，它所需的算力僅為DeepSeek-R1的大約30%，而在10萬(wàn)Token的復(fù)雜任務(wù)中，推理成本則縮減至對(duì)手的25%。

這樣的高效節(jié)奏，不僅吸引了工程師群體，更掀起了商業(yè)用戶陣營(yíng)的興趣。其后發(fā)布的M1模型、海螺視頻V2和語(yǔ)音Speech?02等系列模型，在推理成本、開放特性、技術(shù)能力等方面都表現(xiàn)出色。這種能力，直接轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力工具的碾壓優(yōu)勢(shì)，同時(shí)也意味著在法律文本、代碼生成、長(zhǎng)對(duì)話這些“重場(chǎng)景”上，MiniMax已占先機(jī)。

與此同時(shí)，MiniMax并沒有把產(chǎn)品應(yīng)用局限在實(shí)驗(yàn)室里，而是迅速推廣到行業(yè)落地上來(lái)，通過(guò)API調(diào)用與平臺(tái)集成實(shí)現(xiàn)大規(guī)模商業(yè)化落地。目前，其開放平臺(tái)日調(diào)用量已突破數(shù)十億次，僅語(yǔ)音端的Speech?02就支持32種語(yǔ)言，視頻生成端“海螺02”更是躋身行業(yè)前列。

當(dāng)下，海外用戶已占其API調(diào)用量的60%，反映出MiniMax不拘泥于國(guó)內(nèi)流量，它早已朝“全球化運(yùn)營(yíng)”邁進(jìn)，并獲得全球科技用戶的初步驗(yàn)證。正因如此，IPO籌備成為自然而然的選擇。業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，若在港交所順利上市，MiniMax將成為“港股AI賽道上規(guī)模最大、最具前瞻性的科技獨(dú)角獸”。

對(duì)比智譜走A股穩(wěn)健路線，MiniMax更傾向于以產(chǎn)品力和開放能力搶占全球化先機(jī)，未來(lái)有望為國(guó)內(nèi)其他AI公司提供了可復(fù)制的參考路徑。

二

MiniMax的崛起并非偶然。

它的故事始于2021年末，一批來(lái)自商湯科技的技術(shù)元老決定放手一搏，其中包括后來(lái)的創(chuàng)始人兼CEO閆俊杰。他曾在商湯擔(dān)任副總裁，是該領(lǐng)域資深專家，深諳計(jì)算機(jī)視覺與大模型的技術(shù)細(xì)節(jié)，這也為MiniMax的技術(shù)底色奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)

創(chuàng)立之初，他們就把社交AI和虛擬角色設(shè)計(jì)作為切入口，2022年10月推出的Glow應(yīng)用，讓用戶可以馴養(yǎng)個(gè)性化的虛擬角色，甚至像“與一塊奶酪”對(duì)話那樣獲得互動(dòng)體驗(yàn)，短短四個(gè)月便積累500萬(wàn)用戶，這一早期成功，為他們贏得了第一輪市場(chǎng)驗(yàn)證。

資本會(huì)看錯(cuò)人，但不會(huì)錯(cuò)過(guò)能賺錢的公司。很快，這支技術(shù)團(tuán)隊(duì)吸引了資本目光，來(lái)自米哈游的資金注入為MiniMax打響第一槍，隨后騰訊注資，加強(qiáng)了其社交AI戰(zhàn)略路徑，2024年3月，他們正式迎來(lái)由阿里巴巴領(lǐng)投的6億美元A輪融資，估值迅速升至25億美元，騰訊、紅杉、高瓴和IDG也加入陣營(yíng)。

到2025年6月中旬，隨著M1推理模型的震撼發(fā)布，市場(chǎng)估值已逼近30億美元。這不僅是閆俊杰的勝利，更意味著資本對(duì)其商業(yè)前景的信任投票。MiniMax一路走到今天，從幕后走向市場(chǎng)的每一步，都頗具戰(zhàn)略定力。它們首推混合架構(gòu)M1模型，支持100萬(wàn)Token上下文、更低推理成本、開源策略，再到音視頻雙模態(tài)陣容的不斷拓展。

與此同時(shí)，市場(chǎng)運(yùn)作節(jié)奏也被拉得更長(zhǎng)，他們沒有急于圍繞單點(diǎn)突破。而是穩(wěn)步鋪開Talkie和海螺AI等C端產(chǎn)品，且在美國(guó)、日本和東南亞等地迅速積累月活。特別是在美國(guó)，Talkie成為TOP?5免費(fèi)娛樂(lè)應(yīng)用，月活超1100萬(wàn)，半數(shù)來(lái)自美國(guó)市場(chǎng)，這既為其全球化提供底氣，也成為海外擴(kuò)張的重要敲門磚。

在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，MiniMax的合作路徑同樣穩(wěn)健，把模型嵌入金山WPS、萬(wàn)興視頻工具等成熟平臺(tái)，在To?B業(yè)務(wù)上完成了大規(guī)模落地。他們并未深陷單一領(lǐng)域，而是精準(zhǔn)布局文本、音頻、視頻和API平臺(tái)服務(wù)等多條變現(xiàn)路徑。這種路徑，恰恰與傳統(tǒng)的AI獨(dú)角獸以“燒錢換流量”的模式形成鮮明對(duì)比。

從技術(shù)團(tuán)隊(duì)出身，到資本合作，從早期的虛擬角色社交產(chǎn)品，到如今擁有兼顧To?B與To?C、多模態(tài)落地能力的平臺(tái)，MiniMax完成了從“技術(shù)實(shí)驗(yàn)室”到“全球化AI平臺(tái)”的角色轉(zhuǎn)變。MiniMax的策略更靠產(chǎn)品說(shuō)話，也更接近穩(wěn)健躺在雪球上的增值邏輯。

在AI的殘酷現(xiàn)實(shí)中，“性價(jià)比”遠(yuǎn)比“參數(shù)堆疊”更打動(dòng)市場(chǎng)。而這，正是MiniMax能夠快速獲得資本信任的關(guān)鍵邏輯。而正是因?yàn)閳?chǎng)景閉環(huán)與產(chǎn)業(yè)協(xié)同都已經(jīng)形成，才讓MiniMax站上了IPO門檻。

三

即便手握技術(shù)王牌，MiniMax的港股征程仍布滿荊棘。

從規(guī)則與監(jiān)管角度來(lái)看，香港交易所近期推出的“TECH”科企專線板塊，確實(shí)為人工智能等高科技企業(yè)提供了IPO便利，其中包括允許雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)、保密遞表等制度優(yōu)勢(shì)。然而，擬上市公司仍需向港交所詳細(xì)披露產(chǎn)品性能、市場(chǎng)前景、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)以及技術(shù)壁壘的可驗(yàn)證性，而這些恰恰是MiniMax必須在上市前審慎布陣的核心內(nèi)容。

在近兩年市場(chǎng)經(jīng)歷的AI與邊緣計(jì)算公司如Cloud Factory Technology之后，投資者對(duì)首日漲幅和IPO表現(xiàn)更加謹(jǐn)慎，若不能在招股書中展示持續(xù)穩(wěn)定的營(yíng)收增長(zhǎng)模型、清晰的成本控制路徑、可復(fù)制的全球用戶滲透機(jī)制，資本可能并不買賬。

除此之外，對(duì)MiniMax本身而言，其雙軌變現(xiàn)路徑，亦是壓力所在。相較于智譜主打的長(zhǎng)線穩(wěn)健模式，MiniMax更偏向B端的To B工程能力與C端規(guī)模運(yùn)營(yíng)并行，這種模式需同步驗(yàn)證兩個(gè)市場(chǎng)的支付意愿與市場(chǎng)增長(zhǎng)曲線，風(fēng)險(xiǎn)也被隨之放大。

更何況，即使在上半年，全球資本相對(duì)火熱，中國(guó)科技公司赴港募資熱潮之后，仍存在“入場(chǎng)觀望者”，希望看到首家A+H或者AI類型獨(dú)角獸上市后的真實(shí)表現(xiàn)，再?zèng)Q定是否續(xù)跟或補(bǔ)漲。因此，MiniMax能否順利完成上市，與其未來(lái)遞交招股書節(jié)奏高度相關(guān)，過(guò)快趕潮可能招致信息不充分，過(guò)慢又可能被市場(chǎng)轉(zhuǎn)向其他風(fēng)口。

有分析指出，該公司目前估值約在25–30億美元之間，但若期望高達(dá)40億或以上，就需提前設(shè)定強(qiáng)勁的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)承諾。MiniMax 2024年超7000萬(wàn)美元年收入中，過(guò)度依賴單一出海產(chǎn)品Talkie，且美國(guó)用戶雖僅占28%下載量卻貢獻(xiàn)了超60%的營(yíng)收。這種地域失衡，在外部地緣摩擦下極其脆弱，2024年末Talkie突遭美日應(yīng)用商店下架的危機(jī)，已敲響警鐘。

更微妙的是資本層面，阿里同時(shí)持股MiniMax、智譜AI、月之暗面，而騰訊在投資MiniMax的同時(shí)，卻還加碼自研混元模型，這種“既押注又制衡”的布局，可能讓IPO后的資源協(xié)同充滿變數(shù)。

未來(lái)，MiniMax的價(jià)值，不在于爭(zhēng)奪“第一股”虛名，而在于驗(yàn)證一個(gè)命題：多模態(tài)技術(shù)能否在中國(guó)跑通規(guī)模商業(yè)化？如果它能把這一切撐下去，MiniMax不僅是中國(guó)的OpenAI，可能會(huì)成為全球第一個(gè)真正走通ToB+ToC雙路徑、全模態(tài)AI產(chǎn)品化的上市公司。

這個(gè)時(shí)代，不缺demo，更不缺技術(shù)突破，缺的是能在商業(yè)上跑通，用戶愿意付費(fèi)，市場(chǎng)愿意買單，資本愿意押注的AI公司。

2025年的AI戰(zhàn)局，已經(jīng)不是OpenAI和谷歌的獨(dú)角戲，接下來(lái)，不只是MiniMax，還有更多“AI六小虎”要登場(chǎng)。