文 | 港股研究社

又一家云通信服務商赴港上市了。

據港交所6月20日披露，北京訊眾通信技術股份有限公司（簡稱：“訊眾通信”）日前通過上市聆訊，準備在港交所上市，星展銀行為獨家保薦人。

作為一家老牌云通訊服務商，這并不是訊眾通信首次申請IPO上市。其曾在2018年、2022年、2023年分別向深交所、北交所提交申請，但都因不同原因未能完成上市。

屢次受挫并未讓訊眾通信放棄上市的步伐，2024年7月，其開始轉戰港股，雖首次招股書因6個月期滿失效，但今年4月公司再次向港交所主板提交上市申請，并于近日通過港交所上市聆訊。

回顧其歷程，多次沖擊不同資本市場，無聲中道出了訊眾通信對上市的迫切需求。訊眾通信稱，“鑒于公司業務的長期增長預期，我們正尋求在聯交所上市，以便支持本公司的業務發展和產品升級、增加本公司的營運資金，進一步提升公司的形象和全球聲譽?！?/p>

但從產業實力來說，作為一家綜合云通信服務及解決方案提供商，訊眾通信在產業鏈當中的議價能力并不強。

東方華蓋、聯創資本爭相押注

訊眾通信成立于2008年，由創始人樸圣根創辦，是一家全棧式云通信服務提供商，致力于讓通信更簡單。

公開資料顯示，樸圣根在信息技術行業擁有超25年的經驗，在成立訊眾通信之前，曾在北京新浪信息技術有限公司、交大銘泰（北京）信息技術有限公司等多家公司任職。

據天眼查APP，2015年12月至2022年4月期間，訊眾通信完成了多輪投資，并斬獲了東方華蓋、北京謙益、北京興源、聯創創新、珠海融益、杭州牽海、杭州泛牛、蘇州歷史文化名城發展集團等投資方。

截至IPO前，作為單一最大股東樸圣根持綜合持有公司27.36%的權益。機構股東方面，聯創創新、東方華蓋、珠海融益、杭州牽海、蘇州歷史文化名城發展集團等分別持股7.91%、2.44%、0.55%、1.24%、5.66%。

經營層面來看，訊眾通信主要提供三類解決方案：云通信服務、智能通信解決方案、其他通信解決方案以及配件。

其中，通信平臺即服務（CPaaS）是其業務的核心，在往績記錄期間占收入的80%以上。

在訊眾通信的云CPaaS平臺上，客戶（以互聯網公司、軟件及信息技術公司以及金融機構為主）可便捷地獲得從中國主要電信運營商及其他服務提供商采購的大量綜合電信資源，包括語音、短信及移動流量功能。并且，其CPaaS還嵌入了數據分析、隱私保護及智能路由等額外的增值功能。

除此之外，訊眾通信還提供聯絡中心軟件即服務（聯絡中心SaaS），這是一套云軟件服務，能使企業處理與客戶及潛在客戶的互動。

歷經多年的積累，訊眾通信已擁有了較大的客戶池。數據顯示，在2022年、2023年及2024年，其服務及解決方案分別為逾2400名、2400名及2100名企業客戶的通信提供便利

據弗若斯特沙利文的資料，按2024年收入計，訊眾通信是位居中國第三位的云通信服務提供商，其市場份額占2024年中國云通信服務市場總收入的1.8%，也是中國最大的全棧式云通信服務提供商。并且，訊眾通信是中國最早提供云通信服務的提供商之一，也是中國少數能夠提供AI驅動的通信服務的提供商之一；且在五大供應商中，其于2024年的凈利潤最高。

營收平穩，卻暗藏現金流危機

從營收數據來看，2022年、2023年及2024年，訊眾通信分別實現收入約8.10億元、9.16億元、9.18億；對應毛利分別為1.95億元、1.96億元、2.03億元，整體呈現相對平穩的態勢，但增長動力明顯不足。

利潤更是開始下滑，同期其年內利潤分別為7466萬元、7658.4萬元、5064.2萬元，其中2024年利潤同比降超三成。

訊眾通信解釋稱，資產減值是利潤下滑的一大因素，公司金融資產、合同資產及其他資產的減值損失由2023年的630萬元大幅增加至2024年的4630萬元。

但這個利益并不能掩蓋其運營層面出現的增長疲緩問題。

具體業務來看，2024年來自CPaaS的收入為7.96億元，占營收的比例為86.8%，基于項目的通信解決方案收入為1394萬元，占比為1.5%；占比最小的其他通信服務及配件收入為3762萬元，占比為4.1%，由于競爭激烈且盈利能力低，公司一直在策略性縮減此業務分部。

顯然，盡管訊眾通信宣稱“全棧式服務”，但其智能通信解決方案和其他業務貢獻微弱。

此外，對應核心運營效率指標，其整體毛利率由2022年的24.1%下降至2023年的21.4%，主要是受到消息服務（其利潤率低于語音服務）收入大幅增長的負面影響，甚至還抵消了部分基于項目的通信解決方案業務的毛利率增長。

好在2024年得益于相對穩定的收入結構推動，大部分業務分部（包括核心CPaaS分部）實現較高的毛利率，其整體毛利率小幅修復至22.1%。屬于國內合理水平，但整體明顯低于國際市場毛利率水平，而這主要在于國內市場因競爭激烈和資源采購成本較高。

相比韌性較足的營收與利潤數據，訊眾通信面臨的現金流問題更為凸顯。過去三年，其經營活動現金一直處于流出狀態，2022年、2023年、2024年分別流出1.17億元、5621萬元、1.14億元，流入分別為1.22億、8761萬、4508萬元。截至2024年末，訊眾通信現金及現金等價物僅為728.6萬元，同比減少約90.5%。

雖然截至2025年4月30日，訊眾通信現金及現金等價物增加至4150萬，并進一步增加至截至最后實際可行日期的5000萬，但現金流緊張的局面依然不容忽視。

導致現金流緊張的原因主要有兩方面。一方面，CPaaS服務市場的成本中，電信資源成本占主導地位，2023年約占中國CPaaS服務市場總成本的94.0%。訊眾通信需要向供應商支付更多預付款項，以確保獲得穩定的電信資源，鞏固與供應商的關系。

另一方面，后付款客戶的對賬及結算過程延長，使得貿易應收款項持續增加。在CPaaS服務收入增長的同時，大量應收款項和預付款項的出現，導致報告期內經營活動產生現金凈流出狀態持續。

這大概也是訊眾通信過去7年始終不放棄上市的直接原因之一。

800多家云通信服務玩家大混戰

不過，即便上市成功，訊眾通信也必然需要講好自己的資本故事，才能達成目的。

踩中AI時代與數字化大趨勢的風口應該是其最大的底氣了。中國的云通信服務市場近年來發展迅速，2019年至2023年，其總收入由312億元增至485億元，復合年增長率為11.7%。

根據弗若斯特沙利文報告，于2024年，中國云通信服務市場的總收入達人民幣503億元，包括中國CPaaS服務市場收入人民幣448億元及中國聯絡中心SaaS市場收入人民幣55億元。預計到2029年，中國云通信服務市場的總收入將達到人民幣745億元，2024年至2029年的復合年增長率為8.2%。

然而，這個市場相對分散而且競爭激烈，截至2023年末，中國約有800家云通信服務提供商。就2023年云通信服務產生的收入而言，中國五大云通信服務提供商占約20.9%，訊眾通信排名第四，市場份額約為1.8%。

站在產業鏈維度，在運營商（上游）與互聯網巨頭（下游）的夾縫中，訊眾等第三方服務商需承擔資源整合與價格傳導的雙重壓力。以短信服務為例，CPaaS價格較運營商直購更低的溢價，還需承擔極高的電信資源成本，利潤空間被極度壓縮。

更致命的是，在AI驅動的通信服務領域，訊眾通信技術實力并不凸顯，研發投入逐年下降與頭部玩家的AI能力差距顯著。報告期內，其研發開支分別約為4570萬元、4050萬元及3810萬元，分別占收入的5.6%、4.4%及4.1%。

這也在一定程度上影響了其在供應鏈中的話語權。

盡管面臨諸多挑戰，但訊眾通信也擁有一些發展機遇。在數字經濟的推動下，文旅行業迎來了流量轉化的新機遇，正不斷探索如何將“流量”轉化為“留量”的秘訣。作為智能云通信建設與服務的領先企業，訊眾通信利用先進的AI技術為文旅行業賦能。

訊眾通信以創新為引擎，基于5G通信中臺3.0，將“AI智能體”應用于文旅行業，基于本地化數字形象IP，為客戶提供觸達、感知、交互、執行一體化服務，實現“吃、住、行、游、購、娛”的一站式消費引導和個性化服務，賦能文旅客戶深度私域運營。

并基于大模型技術的深度應用打造的“訊眾通信文旅智能體”對接了DeepSeek、百度文心、阿里通義、智譜ChatGLM等國內多個大模型，并結合主流開源模型進行深度定制，將NLP能力從小模型升級為自有大模型能力。其在需求理解、知識注入、人機協作上的功能更為強大，可以滿足與客戶的多輪、復雜交互，僅需少數指令，就能實現跨平臺、一站式服務。

未來，訊眾通信若能借助此次IPO成功融資，加大在技術研發和市場拓展方面的投入，進一步提升自身的技術實力和市場競爭力，有望在云通信服務市場中實現更大的突破。