“中式快餐第一股”終于要登陸資本市場了！

2025年1月，中式快餐品牌老鄉(xiāng)雞第四次叩擊資本市場大門，中金公司和海通國際為聯席保薦人，后進一步委任國元證券為整體協調人，擬通過港股IPO募集資金。

近日，有媒體報道，老鄉(xiāng)雞計劃于7月初啟動香港上市管理層NDR(非交易路演)，而交易規(guī)模將據市場反饋確定。

這家從安徽合肥一家養(yǎng)雞場起步的企業(yè)，歷經二十余年發(fā)展，門店超1400家，年營收突破50億元，卻因毛利率低、家族治理爭議、區(qū)域依賴等問題屢遭資本質疑。三次沖刺IPO而無法上市，此次第四次沖刺IPO，老鄉(xiāng)雞能順利登陸資本市場嗎？

1、從養(yǎng)殖場到快餐帝國

老鄉(xiāng)雞的起點是2003年安徽合肥一家名為“肥西老母雞”的小店。創(chuàng)始人束從軒憑借退伍軍人的韌勁，將養(yǎng)殖場的土雞資源轉化為餐飲特色，以“現燉老母雞湯”打開市場。

2012年，為突破地域限制，品牌更名為“老鄉(xiāng)雞”，開啟標準化革命，建立中央廚房，統(tǒng)一菜品口味，剝離非核心業(yè)務（如活禽專賣、旅游），專注快餐賽道。

老鄉(xiāng)雞是國內唯一實現養(yǎng)殖、中央廚房、餐飲服務全產業(yè)鏈布局的中式快餐企業(yè)。安徽自建3個養(yǎng)雞場、2個中央廚房及8個配送中心，實現食材當天送達安徽及上海門店，其他區(qū)域不超過兩天。這種模式雖保障了食品安全和標準化，但也導致原材料成本占比長期超37%，成為毛利率低于同行（如鄉(xiāng)村基57%、小菜園65%）的主因。

2016年前，老鄉(xiāng)雞專注于安徽市場，以直營模式打磨單店模型，2019年門店突破800家。2020年開放加盟，門店數從2022年的1125家門店數量激增至2024年9月的1404家，其中加盟店占比從10.5%升至32.4%，3年增長286%。

目前，老鄉(xiāng)雞依然是直營店主攻一線/新一線城市（占比70%），加盟店下沉至二三線城市，通過“成熟直營轉加盟”模式降低擴張風險。

截止到2024年9月，老鄉(xiāng)雞加盟店達455家（占比32.4%），但單店日均銷售額僅1.25萬元，較直營店低27.9%；翻座率3.5次/日，低于直營店的4.8次/日。加盟模式雖加速擴張，卻拖累整體效能。

2、三次IPO折戟：A股撤退與港股背水一戰(zhàn)

2022年5月，老鄉(xiāng)雞首遞上交所招股書，計劃募資12億擴建華東總部及700家新店，但因區(qū)域依賴癥（安徽收入占比70.65%）及子公司全面虧損（省外8家子公司凈虧1.62億）被質疑。

2023年2月，老鄉(xiāng)雞二次申報遭遇證監(jiān)會“45條靈魂拷問”，焦點集中在創(chuàng)始人束從軒歷史行賄記錄，創(chuàng)始人束從軒被曝2011-2013年向官員行賄7萬元；以及食安風險，北京、江蘇等地的門店多次因衛(wèi)生不達標被市場監(jiān)管部門通報；2022年上海門店因使用過期雞油制作招牌菜“肥西老母雞湯”，被罰沒違法所得6273元并罰款8萬元，引發(fā)公眾對“現熬雞湯”真實性的質疑。2021年賠款罰款支出646.12萬元，較2019年（186.49萬元）增長246%。

同年8月，老鄉(xiāng)雞在IPO階段性收緊政策下主動撤回申請。

2024年小菜園、蜜雪冰城等餐飲企業(yè)港股上市成功，為老鄉(xiāng)雞帶來信心。港股審核周期短、門檻低，且國際化程度高，適合餐飲企業(yè)募資。

2025年，老鄉(xiāng)雞轉戰(zhàn)港股上市。1月3日，老鄉(xiāng)雞遞表港交所，估值從2021年的180億降至80-85億港幣（約73億-78億人民幣）。

在上市的路程上，老鄉(xiāng)雞曾回購麥星投資、廣發(fā)乾和股份（耗資1.53億），僅保留加華資本（持股4.98%），強化家族控制（束氏三人持股92.02%）。家族持股92.02%且束小龍兄妹分任董事長/執(zhí)行董事，削弱機構投資者信任。

近日，老鄉(xiāng)雞計劃于2025年7月9日啟動非交易路演，擬募資1.5億美元（約10.8億元人民幣），為港股上市鋪路。

對于此次港股上市，老鄉(xiāng)雞計劃募資用于，供應鏈強化：新建中央廚房和配送中心；門店擴張：未來3年新增400-600家直營店，深化長三角以外市場滲透；數字化升級：提升會員系統(tǒng)、智能點餐和供應鏈管理效率。

但老鄉(xiāng)雞存在的風險也不小，招股書顯示，2022-2024年前三季度，老鄉(xiāng)雞營收增速驟降至11.86%，凈利潤增速從2023年的48.8%暴跌至3.3%。而毛利率僅20.3%-23.5%，遠低于行業(yè)平均。重資產的全產業(yè)鏈模式導致成本高企，客單價卻從29.7元降至27.6元，陷入“高價被嫌、利潤難提”的悖論。

而老鄉(xiāng)雞2024年前三季度加盟店關閉12家，同比增300%，北京/廣東加盟店日均銷售額僅1.02萬元。甚至還有地域困局，走不出的長三角魔咒，50.7%門店密布安徽，湖北、江蘇合計占30%，北上廣深門店不足15%。

此外，老鄉(xiāng)雞的凈負債6.13億元，新開直營店需投入80-120萬元/家，募資若失敗恐致資金斷裂。

一系列問題重重下，老鄉(xiāng)雞的赴港上市真的能夠成功嗎？

3、資本不會為“雞湯故事”買單

老鄉(xiāng)雞的垂直整合模式雖保障品質，卻導致成本高企。未來需平衡品控與效率，探索輕資產合作可能。

老鄉(xiāng)雞募資擴張，盲目追求門店數量可能導致單店收益攤薄。老鄉(xiāng)雞還需優(yōu)化加盟商篩選機制，加強運營支持，提升加盟店盈利能力。最要緊的是老鄉(xiāng)雞能否打破“地域性魔咒”。

老鄉(xiāng)雞的IPO之路，是中國餐飲企業(yè)從草根崛起至資本化的典型樣本。老鄉(xiāng)雞全產業(yè)鏈優(yōu)勢和品牌勢能不可忽視，但低毛利、家族治理、區(qū)域依賴等問題仍是資本市場的“硬傷”。家族化管理保障決策效率，卻與現代企業(yè)治理背道而馳。當資本市場不再為“土味情懷”買單，翻臺率與坪效才是真正的試金石。

如果依然無法解決目前存在的幾大問題，那么“中式快餐第一股”的光環(huán)將如同曇花一現一樣。