又一家A股上市公司奔赴港股市場，這次是零部件巨頭——三花智控。

不過，港股上市首日，三花智控的表現(xiàn)遠(yuǎn)不及此前上市的巨頭。雖然上市前夕已與多家知名投資機(jī)構(gòu)達(dá)成基石投資協(xié)議，但三花智控還是沒能逃過破發(fā)的命運(yùn)，股價開盤報20.95港元/股，較22.53港元/股的發(fā)行價跌幅7%。

還好，在當(dāng)天港股市場低開高走的提振下，尾盤三花智控股價跌幅收窄至0.13%。

作為市值超900億的零部件巨頭，上市前夕投資者對三花智控的期待可不低。一方面，三花智控港股發(fā)行市盈率約為20倍，而其A股動態(tài)市盈率已達(dá)27倍，本次港股上市被稱為“打折促銷”；另一方面，其公開發(fā)售獲747.92倍認(rèn)購，連基石投資者都豪擲44億港元認(rèn)購超半數(shù)新股。

港股上市首日“遇冷”背后

三花智控起源于浙江省新昌縣的一家農(nóng)機(jī)修配廠。

1984年，34歲的張道才發(fā)現(xiàn)周邊的飯店越來越多，察覺到家用冰箱將是未來的大趨勢，其帶領(lǐng)工廠轉(zhuǎn)型為“新昌制冷配件廠”。

起初，新昌制冷配件廠主要從事制冷配件的生產(chǎn)工作，直到1987年聯(lián)合上海交通大學(xué)共同研發(fā)出國內(nèi)第一款“兩位三通電磁閥”后，新昌制冷配件廠才真正走上了正軌，“兩位三通電磁閥”不但打破了國外壟斷，還為工廠帶來了千萬級的凈利潤。

1994年，三花智控的前身“三花不二工機(jī)有限公司”正式成立。這一時期，張道才帶領(lǐng)公司瞄準(zhǔn)“四通換向閥”，全力投入攻關(guān)，終于在1995年取得突破，自主建成第一條生產(chǎn)線，打破了美國蘭柯公司60多年的壟斷。2001年，三花正式轉(zhuǎn)為股份有限公司，并于2005年在深交所上市。

上市后，三花智控并沒有停下步伐，其在2006年將汽車空調(diào)部件事業(yè)部獨(dú)立，并開始研發(fā)汽車空調(diào)的相關(guān)技術(shù)，后又將觸角延伸至新能源汽車熱管理系統(tǒng)，并成為特斯拉、比亞迪等車企巨頭的供應(yīng)商。招股書顯示，2024年三花智控實(shí)現(xiàn)營收279.5億元，而其營收主要來自制冷空調(diào)電器零部件和汽車零部件兩部分，實(shí)際營收分別為165.6億元和113.9億元，營收占比分別為59.26%和40.74%。

從目前來看，在經(jīng)過了40多年的發(fā)展后，三花智控已經(jīng)成為零部件巨頭，不過這家巨頭背后也并非沒有隱患。

首先是業(yè)績遭遇“天花板”，財(cái)報顯示，2024年三花智控實(shí)現(xiàn)營收和凈利潤279.5億元和30.99億元，營收和凈利潤增速分別為13.8%和6.1%。

雖然2024年?duì)I收和凈利潤仍保持正增長，但和2021到2023年的業(yè)績相比，增速明顯回落。2021到2023年，三花智控的營收增速分別為32.3%、33.25%和15.04%，凈利潤增速分別為15.18%、52.81%和13.51%。對業(yè)績進(jìn)一步分析后可以看到，三花智控這一輪業(yè)績增長的主要驅(qū)動力在于汽車零部件業(yè)務(wù)，該項(xiàng)業(yè)務(wù)從2020年的24.69億元攀升至2023年的99.14億元，3年時間營收翻了4倍。然而，2024年該項(xiàng)業(yè)務(wù)增速已經(jīng)下滑至14.9%。

其次是大客戶依賴，2024年三花智控前五大客戶的銷售額為91.94億元，銷售額占比為32.89%，其中第一大客戶的銷售額為35.28億元，銷售額占比為12.62%。整體來看，雖然前五大客戶的銷售額占比不算高，但第一大客戶的銷售額不低，更為重要的是，這個第一大客戶還是某美國車企。

最近一年來，特斯拉的經(jīng)營狀況并不穩(wěn)定，2025年一季度，特斯拉全球交付量暴跌13%，創(chuàng)三年新低，4月特斯拉在華銷量腰斬43%，5月單周銷量同比大跌33.6%，中國市場已連續(xù)八周出現(xiàn)同比下滑，作為特斯拉的核心供應(yīng)商之一，三花智控的汽車零部件業(yè)務(wù)面臨不小壓力。從具體數(shù)據(jù)來看，其第一大客戶銷售額的增長已經(jīng)越來越乏力，2020到2024年第一大客戶的營收分別為11.57億元、17.99億元、28億元、35.83億元和35.28億元。

綜合上述分析來看，雖然如今體量已經(jīng)不小，但在經(jīng)過了前幾年的快速發(fā)展后，如今三花智控也越來越乏力，這也難怪其港股上市會“遇冷”了。

機(jī)器人能否撐起未來？

近年來三花智控業(yè)績增長的主要驅(qū)動力在于汽車零部件業(yè)務(wù)，不過，2024年其汽車零部件業(yè)務(wù)的增速已經(jīng)明顯下滑，增速僅有14.9%，而更加悲觀的是，該項(xiàng)業(yè)務(wù)增長放緩或許只是開始。

實(shí)際上，近年來三花智控汽車的零部件業(yè)務(wù)之所以會大幅增長，和新能源汽車行業(yè)的爆發(fā)式增長有很大關(guān)系。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2024年新能源汽車產(chǎn)銷分別達(dá)到1288.8萬輛和1286.6萬輛，同比增長34.4％和35.5％；市占率方面，2024年新能源汽車新車銷量達(dá)到汽車新車總銷量的40.9％。

要知道在2020年時，新能源汽車產(chǎn)銷分別只有136.6萬輛和136.7萬輛，滲透率為5.4%。對比來看，過去4年新能源汽車的發(fā)展可謂相當(dāng)迅速。

不過，從滲透率理論來看，當(dāng)行業(yè)滲透率超過40%時，該行業(yè)便步入了成熟期。在這一階段，競爭格局逐漸穩(wěn)定，產(chǎn)品發(fā)展趨于成熟，未來很難再有之前那樣的爆發(fā)式增長。而2024年新能源汽車行業(yè)的滲透率已經(jīng)超過了40%，換而言之，未來新能源汽車行業(yè)將逐漸開始平穩(wěn)發(fā)展。

對于三花智控而言，在沒有了新能源汽車行業(yè)爆發(fā)式增長紅利的背景下，可以預(yù)見其汽車零部件業(yè)務(wù)未來將越發(fā)艱難，更別說特斯拉已經(jīng)遭遇銷量危機(jī)。

當(dāng)然，三花智控也意識到了這個問題，所以在2022年時其就開始籌劃布局機(jī)器人業(yè)務(wù)。資料顯示，早在2022年年報中，三花智控首次提及仿生機(jī)器人的布局，明確表示將仿生機(jī)器人機(jī)電執(zhí)行器作為未來重點(diǎn)發(fā)展領(lǐng)域。依靠在電機(jī)制造專業(yè)知識、規(guī)模化和成本控制能力等方面的優(yōu)勢，三花智控對機(jī)器人行業(yè)的布局重點(diǎn)集中在仿生機(jī)器人機(jī)電執(zhí)行器業(yè)務(wù)，機(jī)電執(zhí)行器是仿生機(jī)器人的核心部件，主要由伺服電機(jī)、減速機(jī)構(gòu)和編碼器組成。

在與投資者的交流中，三花智控多次提及仿生機(jī)器人業(yè)務(wù)的進(jìn)展，并表明其正在積極布局人形機(jī)器人領(lǐng)域。2024年初，三花智控與杭州錢塘新區(qū)管理委員會簽訂協(xié)議，投資項(xiàng)目包含先途智能變頻控制器生產(chǎn)基地項(xiàng)目、機(jī)器人機(jī)電執(zhí)行器和域控制器研發(fā)及生產(chǎn)基地項(xiàng)目，計(jì)劃總投資不低于50億元。

在機(jī)器人領(lǐng)域的布局，也讓三花智控抓住了紅利。去年年末，機(jī)器人概念大火三花智控股價從8月底前后最低的15.56元/股，到目前最高上漲至36.71元/股，股價直接翻倍。另外，由于涉及機(jī)器人業(yè)務(wù)，三花智控還成了基金公司競相追逐的對象，2024年基金持倉家數(shù)為830家，持倉股數(shù)高達(dá)6.069億。

不過，雖然股價已經(jīng)翻倍，但從實(shí)際的營收來看，機(jī)器人業(yè)務(wù)并沒有太大的營收。而在招股書中，三花智控也明確承認(rèn)機(jī)器人業(yè)務(wù)仍處于“研發(fā)階段”，對于三花智控而言，機(jī)器人固然是一個充滿了前景的賽道，但能否落地卻充滿了不確定性。