每經記者：王琳 每經編輯：魏文藝

果下科技股份有限公司（以下簡稱果下科技）正在沖擊港交所IPO（首次公開募股）。

果下科技招股書顯示，截至2024年末，公司貿易應收款及應收票據、合約資產合計占到公司總資產的近五成。不僅“賒賬”金額較高，果下科技還為潛在客戶提供貸款，以獲取訂單，其中2024年就達5570萬元。

《每日經濟新聞》記者注意到，果下科技在2025年3月和4月接連進行了兩次增資，但凱博鴻成（湖北）私募股權投資基金合伙企業（有限合伙）（以下簡稱凱博鴻成）的認購價格遠低于深圳寧乾私募創業投資基金管理有限公司（以下簡稱深圳寧乾）認購價格。凱博鴻成的合伙人之一為港股上市公司中創新航，而中創新航（及其子公司）在報告期內（2022年至2024年，下同）也是果下科技的重要客戶和供應商，果下科技在2024年對其的銷售毛利率遠高于公司平均水平。

公司通過放貸獲客

果下科技是儲能行業可再生能源解決方案及產品提供商，公司業務由智能儲能系統解決方案、EPC（工程總承包）服務和其他三個部分組成。在報告期內，公司智能儲能系統解決方案的收入占比分別為99.2%、90.1%和97.8%。

2022年至2024年，果下科技的收入分別為1.42億元、3.14億元和10.26億元，年度利潤分別為2427.7萬元、2814.8萬元和4911.9萬元。

果下科技的智能儲能系統解決方案包括大型儲能系統、工商業儲能系統、戶用儲能系統和其他儲能系統。大型儲能系統是果下科技報告期內收入逐年大增的最大“引擎”，其在公司整體收入中的占比，從2022年的12.2%上升至2024年的76.6%；戶用儲能系統的收入占比則從2022年的72.1%下降至2024年的20.3%。

值得注意的是，果下科技報告期內各年度的前五大客戶變化較大。2022年至2024年，果下科技前五大客戶收入占公司總收入的比例分別為98.9%、84.5%和66.5%，前五大客戶中分別有3家、4家和3家，是當年度才與果下科技開展業務關系，這些客戶的收入占公司總收入的比例分別達84.2%、53.6%和47%。

此外，報告期內，果下科技的貿易應收款及應收票據和合約資產也出現快速增長。到2024年末，公司貿易應收款及應收票據賬面凈值達到5.20億元，合約資產賬面凈值達到4149萬元，二者合計占到公司總資產的48.95%。

不僅“賒賬”金額較高，果下科技還為潛在客戶等提供貸款，以獲取訂單。2022年至2024年各年度，果下科技向潛在客戶提供貸款金額分別為160萬元、340萬元和5570萬元。

果下科技表示，貸款主要是為了支持該類潛在客戶特定儲能系統項目支付前期開支，在完成前期工作后，該類潛在客戶將選擇果下科技作為其供應商，以市場價格購買項目所需的儲能系統產品。

一個月內獲兩輪增資

7月11日，中國證監會發布《境外發行上市備案補充材料要求（2025年7月4日~2025年7月10日）》，要求果下科技補充說明最近12個月內新增股東入股價格的合理性，該等入股價格之間存在差異的原因，以及是否存在利益輸送的情況。

記者注意到，早在2023年5月，果下科技與凱博鴻成訂立條款書，凱博鴻成初步同意向果下科技投資不超過1億元。2024年3月，果下科技與凱博鴻成簽訂第一份增資協議，凱博鴻成擬向果下科技投資3000萬元獲得果下科技1.96%的股權。據此計算，果下科技100%股權投后估值約15.31億元。

在果下科技改制后的2025年3月28日，雙方又簽署第二份增資協議，凱博鴻成擬投資7000萬元獲得果下科技4.29%的股份。據此計算，果下科技100%股權投后估值約16.32億元。

在兩次增資之后，凱博鴻成對果下科技的持股比例達到6.25%。

而在2025年4月16日，果下科技與深圳寧乾簽署投資協議，深圳寧乾擬投資3000萬元獲得果下科技0.50%的股權。據此計算，果下科技100%股權投后估值達60億元。

對于凱博鴻成第一次向果下科技增資，以及深圳寧乾向果下科技增資時的定價依據，果下科技在招股書中均表示，定價是根據公平磋商，并參考了果下科技的業務發展及財務表現，以及預期行業增長厘定。

那么，為何在2025年相隔不到1個月的時間內，凱博鴻成和深圳寧乾在認購果下科技的股份時，果下科技的估值相差達數倍？

關聯方雙重身份引質疑

天眼查顯示，凱博鴻成成立于2024年1月，由中創新航、常州市昇海智能科技有限公司、凱博（湖北）私募基金管理有限公司（以下簡稱湖北凱博）分別持有49.5455%、49.5455%和0.909%的出資份額，執行事務合作人為湖北凱博，湖北凱博又是由中創新航和宣明（湖北）企業管理咨詢合伙企業（有限合伙）分別持股30%和70%。

果下科技在招股書中表示，湖北凱博最終由鄭緒一控制，同時凱博鴻成亦無單一股東持有超過三分之一的表決權。

記者注意到，中創新航的控股子公司中創新航科技（成都）有限公司（以下簡稱成都中創新航）于2023年和果下科技開始業務合作，在當年便成為果下科技的第二大客戶。2023年和2024年，果下科技對成都中創新航銷售大型儲能系統分別約7140萬元和2320萬元，毛利分別為1620萬元和420萬元，以此計算的毛利率分別為22.69%和18.10%。而同期，果下科技的大型儲能系統平均毛利率分別為20.6%和11.9%。

也就是說，果下科技在2024年對成都中創新航的銷售毛利率遠高于公司平均水平。那么，這樣的高毛利率是否具有合理性？

與此同時，果下科技還自2023年開始向中創新航進行采購，2023年和2024年，果下科技即向中創新航采購了3502.8萬元和2372.3萬元的電芯。

果下科技在招股書中表示，公司在2024年3月1日與中創新航簽訂戰略合作協議，在同等條件下中創新航將優先向其戰略合作伙伴提供項目機會，果下科技也將在雙方協定的情況下優先從中創新航采購原材料。

對于本文中的相關疑問，由于果下科技官網顯示正在維護升級，記者無法通過果下科技官網獲得聯系方式，僅通過天眼查找到果下科技的一個座機電話，但記者于7月21日多次撥打該電話，均無人接聽。