上一次居民新增貸款這么低，還要追溯到2008年的全球次貸危機。

顯然，我們眼下已經(jīng)進入了一輪長周期。

這輪長周期最顯著的特點，應該就是賺多少花多少，不貸款不負債，甚至開始有意識地節(jié)省儲蓄。從個人的角度來看，這是非常健康的理財消費模式。

但對宏觀經(jīng)濟而言，這顯然是一場災難。

宏觀上，經(jīng)濟是如何增長的？簡單來說就是投資要增長，消費要增長，貸款要增長；而微觀上，經(jīng)濟增長就是人們消費貸款要比儲蓄更多。

而眼下來看，我們的居民端已經(jīng)出現(xiàn)了些許問題，至少在貸款上是這樣。

今年1至5月，全國居民新增貸款不足6000億元，占全部信貸比重僅僅只有5.4%，為2009年以來的最低水平，甚至不足峰值期間的兩成。

而峰值是什么時候？

是房價上漲最猛烈的時候。

我國的居民貸款中，消費貸占比并不高，其中的大頭都是房地產(chǎn)貸款。而今年的居民貸款下滑到2009年最低水平，也從側(cè)面說明了房地產(chǎn)的下行還在繼續(xù)。

但回想四年前的2021年，情況還不是這樣。

2021年同期，我國新增居民貸款3.5萬億元，刷新歷史新高；當年因為短暫逃離了新冠的影響，疊加各種利好政策，房價在那一年，迎來了自己最后的巔峰。

當然，在某種程度上，也套牢了一批人。

今天居民貸款只有6000億，也客觀上反映了資產(chǎn)負債表還在衰退。

資產(chǎn)負債表衰退，第一個特征就是去杠桿。

2025年1-2月居民新增貸款僅547億元，同比暴跌86%。4月消費貸又同比下降60%創(chuàng)19年最低，延續(xù)近三年貸款萎縮趨勢。

居民存貸差更是激增：2022-2025年4月存貸差額擴大44.61萬億元，相當于近三年GDP均值的34.7%。

一邊是瘋狂存款，另一邊卻減少貸款，資產(chǎn)負債表衰退帶來的問題不僅僅是不消費這么簡單，背后還有近乎瘋狂的儲蓄行為。

短期消費貸凈減少、中長期房貸疲軟（前兩月僅增3785億元，同比降27.7%），這也反映居民減少大額消費和房產(chǎn)投資。

居民貸款減少，背后當然可以解釋為需求不足，但除了需求不足之外，還有另一層含義，那就是原來的家庭債務過于沉重，已經(jīng)擠壓到了消費端。

2023年，我國家庭債務收入比高達144.8%，為全球最高，遠超美國114%。

家庭債務的主要原因，還是購房。一套房首付掏空幾個錢包，還有貸款三十年要還，當宏觀上不確定性加大，也會削弱居民消費意愿。

我國一線城市房貸月供超家庭收入50%，72%的房貸家庭因還貸壓力降低生活質(zhì)量，疊加子女教育和養(yǎng)老等開支，都會進一步蠶食居民消費。

影響消費的還有一個因素，那就是收入預期下滑。

靈活就業(yè)人員占比從2019年8.4%升至2024年15.2%，個稅收入也同比下降1.7%。收入不確定性也進一步推高預防性儲蓄，今年一季度，我國居民存款9.22萬億元，仍然是一個非常高的數(shù)字。

在銀行利率如此低的情況下，居民仍然在瘋狂儲蓄，也說明了眼下的不確定性太高，而消費的重要性，正在無限后移。

這些都表明，我們幾乎已經(jīng)進入了漫長的資產(chǎn)負債表衰退周期。

目前我國居民杠桿率為67.8%，而償債負擔是需要多年才能夠消化的，三十年的房貸要想還完，至少也是三十年后，這也類似日本“資產(chǎn)負債表修復”周期。

居民端貸款需求不足是債務高壓、收入不穩(wěn)、資產(chǎn)縮水及制度缺陷疊加的結果，短期內(nèi)仍然還將持續(xù)下去。

如果要想扭轉(zhuǎn)這一趨勢，仍然需要建立居民收入保障機制，例如更多的消費券，甚至是發(fā)放現(xiàn)金來刺激消費，在個稅上進行減免等等，最大程度來刺激消費上漲。

除此之外，我們還需要推進個人破產(chǎn)立法保護，來避免人們陷入債務恐懼；今天一個家庭買房，如果還不起貸款，銀行就要收回這唯一的房產(chǎn)，如果房產(chǎn)價值過低，甚至還會出現(xiàn)倒欠銀行的情況。

這顯然是不合理的。也會進一步削弱家庭貸款的欲望，當收入都不確定的時候，人們自然也不會貸款去買房。

疊加現(xiàn)在的各種老賴名單，整個社會對負債的寬容度，仍然很低很低。

但實際情況又是什么呢？絕大多數(shù)家庭都面臨房貸車貸，但另一邊我們又對負債不夠包容，這些都會進一步削弱貸款需求。

若結構性的變革措施滯后，這些難以短期內(nèi)改變的話，那么低信貸、高儲蓄的“資產(chǎn)負債表衰退”可能會成為中期常態(tài)。

這會帶來什么后果？

從宏觀上看，居民貸款下滑，自然就會導致GDP增長放緩，居民端增長不了，就會繼續(xù)轉(zhuǎn)向傳統(tǒng)的基建投資老路，但基建投資這樣的路徑，在當前人口減少的情況下，已經(jīng)行不通了。

如果強推基建投資來拉動增長，最終可能又會讓債務惡化，推高杠桿和泡沫，從長期來看，增長的動能還會被削弱。

從微觀來看，當前居民貸款下滑，其實就是市場選擇的結果，是個體的最優(yōu)決策，是理性行為；因為資產(chǎn)負債表衰退，所以貸款需求下滑。

這是一個正常的市場化行為。但宏觀上又必須追求增長，怎么辦呢？

唯一的辦法就是擺脫對基建和房地產(chǎn)的路徑依賴。把整個轉(zhuǎn)型的重擔，落在消費上面。

要想刺激消費，最后還是要落地到繼續(xù)推行市場化上面。最近這幾十年，已經(jīng)放開的行業(yè)紅利，基本上已經(jīng)消耗殆盡了。

未來一些特定的行業(yè)是否能夠放開，決定著我們能否轉(zhuǎn)型消費成功。

除此之外，落實勞動法的保障權益，也非常重要。有人做過估算，如果嚴格遵守勞動法，就業(yè)市場將會一片欣欣向榮，但當企業(yè)恨不得把一個人當成三個人來用的時候，就業(yè)的內(nèi)卷自然就是我們?nèi)庋鬯姷哪菢印?/p>

特定行業(yè)放開，企業(yè)保護員工的權益，提高居民收入，這些都是未來轉(zhuǎn)型消費社會的必要舉措。但在這個過程中，牽扯到的深水區(qū)，可能也是有史以來最大的。

但如果不去解決這一點，未來的低信貸，高儲蓄，恐怕還會繼續(xù)持續(xù)下去。

end.