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引言：

“ 核心產品價格雪崩、IPO前大額分紅與募資還貸矛盾凸顯、高新技術企業資質遭質疑，道生天合的IPO之路迷霧重重，這家風電材料龍頭企業究竟能否經受住資本市場的考驗？”

本文為財鯨眼原創

作者：小鯨

編輯：小凡

微信公眾號：caijingyan

圖片來源：上交所官網

核心產品價格“腰斬”，業績增長蒙上陰影

在風電產業鏈的資本浪潮中，道生天合材料科技（上海）股份有限公司于6月13日滬市主板首發申請過會，擬開發行不超過5862萬股。這本該是企業發展的重要里程碑，然而，一系列數據與操作卻讓道生天合陷入輿論漩渦，其IPO之路面臨諸多拷問。

圖片來源：道生天合招股書（上會稿）

道生天合主營高性能熱固性樹脂材料業務，曾憑借風電葉片用環氧樹脂系列產品銷量連續兩年位居全球第一的成績聲名鵲起。但如今，這份輝煌似乎蒙上了陰影。2022-2024年，作為公司第一大產品的風電葉片用環氧樹脂銷售均價一路下跌，從2022年的25340.22元/噸，下滑至2023年的17099.81元/噸，到2024年更是低至14818.79元/噸，2024年較2022年下跌幅度高達41.52%。核心產品價格近乎“腰斬”，直接影響了公司業績。

圖片來源：道生天合招股書

招股書披露的數據顯示，2022-2024年，道生天合營收波動，分別為34.36億元、32.02億元、32.38億元；凈利潤雖呈增長趨勢，分別為1.08億元、1.52億元、1.55億元，但增速明顯放緩，2023年凈利潤同比增長40.46%，2024年卻僅增長2.45%。進入2025年1-3月，雖營收等指標大幅提升，但主要源于2024年同期銷量較低等因素，其業績成長性依然存疑。

圖片來源：道生天合招股書

分紅募資“迷局”，資金規劃遭市場質疑

更令人關注的是道生天合“一手大額分紅，一手募資還債”的操作。2021-2023年，公司4次現金分紅合計2.5億元，占同期凈利潤總額的約75%，實控人季剛和張婷夫婦按最新持股比例至少能獲得1.5億元。而此次IPO，公司計劃募資6.94億元，其中1.35億元用于償還銀行貸款。這種資金規劃引發市場對其合理性的強烈質疑，甚至有人懷疑公司將上市視作“提款機”。實際上，道生天合的資本狀況并不樂觀，2021-2023年經營現金流量凈額持續為負，三年“失血”7.38億元，雖2024年轉正，但應收款項高企一直是經營現金流緊張的主因。2022-2024年，應收賬款賬面價值分別為11.07億元、9.78億元及10.46億元，占流動資產比例維持在37%-39%的高位，同期應收票據賬面價值也金額較大。此外，公司資產負債率顯著高于同行業可比公司均值，2022-2024年分別為58.13%、52.52%、52.89%，而行業均值分別為41.08%、37.52%、43.28%。

圖片來源：道生天合招股書

研發費用不達標，高新技術企業資質存疑

在研發方面，道生天合同樣面臨挑戰。2022-2024年，公司研發費用分別為9406.75萬元、1.02億元和8769.05萬元，占總營收的比例分別為2.74%、3.18%和2.71%，近三年研發費用總計2.84億元。根據規定，銷售收入超過2億元的企業，高新技術企業資格認定通常要求研發費用率不低于3%，而道生天合近三年研發費用總額占同期銷售收入總額比例為2.87%，未達標準，其“高新技術企業”資質的真實性也遭到質疑。

圖片來源：道生天合招股書

（提醒：文中數據主要來源于公司招股書。觀點僅供參考、不作為投資建議。投資有風險，入市需謹慎。）

尾聲：

“ 從曾經的風電材料明星企業，到如今IPO路上爭議不斷，道生天合面臨的不僅僅是產品價格下滑、資金規劃質疑、研發資質拷問等具體問題，更是企業未來發展方向與可持續性的嚴峻考驗。在資本市場的聚光燈下，如何破局重生，不僅關乎道生天合自身的命運，也為行業內企業敲響了警鐘，未來之路，道生天合任重而道遠。”

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