我認為有一波預期牛行情，本文著重是整理下近期事關A股基本面的核心驅動力，尤其是流動性相關的因素！

我們先看數據基本面，從大環境看，雖然1-5月我們稅收收入下降1.6%，全國政府性基金預算收入下降6.9%，PPI和CPI數據均未能走出疲弱態勢！但是全國非稅收入增長6.2%，證券交易印花稅同比增長52.4%，同時GDP今年預計再創新高，二季度預計達到5.3%!

從5月數據看，5 月全國工業增加值同比增長 5.8%、社零增速回升至 6.4%，均超市場預期。具體表現為：裝備制造業（+9.0%）、高技術制造業（+8.6%）貢獻工業增量的 72%，工業機器人產量增長 35.5%，新能源汽車滲透率突破 60%。通訊器材、汽車零售分別增長 53%、33% 和 24.2%，服務消費占比升至 46%！

同時，央行 5 月降息 10BP、降準 0.5 個百分點，疊加公積金貸款利率下調預期，直接降低企業融資成本和居民購房壓力，這部分壓力有望釋放到股市等投資性或消費性資產中。

接著，央行繼續拋售美債，以維持人民幣匯率堅挺，現階段人民幣匯率兌美元依然維持在1：7.15附近，較高的匯率環境下，結合美元和美債的一些預期問題，導致部分資金通過香港進入境內進行三重套利?。ㄏ愀鄹蹘艃睹涝醣ＷC，利差已達3%-4%，借港幣買美債，再用美債換人民幣資產，可以進行3重套利，利差可達5%以上，遠高于當下美聯儲利率）

所以，從上面這些話里，我們應該能總結出3個關鍵點：量化規模應該已創新高（印花稅大增，所以市場銀行股可以忽視基本面猛漲，因為銀行已經事實擁有中國的401K，量化持續買入）！熱點板塊行業數據匹配股市行業領漲板塊（高技術板塊概念股領漲）！流動性正在被引導至股市！

而且，截至 6 月 25 日，滬深 300 市盈率（TTM）為 12.8 倍，處于歷史 30% 分位；創業板指市盈率為 35 倍，處于歷史 25% 分位，均處于相對低位。在當下政策寬松預期下，債權市場利率長期走低的趨勢不變，因此很多機構資金正從債券市場向股市遷移，這也推動了A股的估值修復。

人民幣兌美元

在上面這些基礎上，6 部委聯合發布《關于金融支持提振和擴大消費的指導意見》，疊加 2025 年財政赤字率提高、專項債擴容等政策，形成 "貨幣寬松 + 財政擴張 + 消費刺激" 的政策合力，直接提振市場風險偏好（這等于同時吃“偉哥”+喝咖啡+喝茅臺，這波拉不上去才奇怪，拉上去是預期中的）。

而近期的穩定幣（香港8月1日）+比特幣（國泰君安）讓市場對于未來的金融趨勢和再通脹有了新的價值錨定邏輯！

所以，我們看到券商股作為 "牛市旗手" 單日漲幅超 7%，直接帶動滬指突破 3400 點。其背后邏輯包括：國泰君安國際獲香港虛擬資產全牌照引發的券商業務多元化預期；兩市流動性改善，市場成交額放量至 1.41 萬億元，較前一日增加 2920 億元，顯示增量資金入場；T+0 交易、降低印花稅等政策預期升溫，又提升券商經紀業務想象空間。

三重利好，硬拉券商，預計這個趨勢還會持續！

而且，從走勢上看，上證已經符合技術面突破與資金共振指放量突破的標準，形成 "價升量增" 的技術形態。北向資金雖單日凈賣出 63 億元，但內資主力資金凈流入超 500 億元，顯示港股和A股市場主導權均向本土資金轉移，但這個流動性能否同時維持滬港深三地市場有待觀察！畢竟現在的港股今年要新增9000多億的規模！

國泰海通

我們再從2019 年2月、2020年7月等牛市啟動案例看，當下市場正符合類似的三大條件：

（1）政策底明確：當前貨幣政策寬松周期已開啟，財政政策加碼信號清晰！

（2）盈利底確認：如一切如預計，國際市場環境繼續維持寬松，國內經濟結構轉型順利，全 A 非金融凈利潤增速預計在 2025Q3 轉正，科技、消費等領域在補貼政策環境下的盈利拐點已經開始顯現。

（3）資金面寬松：我國M1 增速維擴張區間，歷史數據顯示當 M1增速持續大于3%時，牛市就有較大可能，5月末，我國M2余額為325.78萬億元，同比增長7.9%。狹義貨幣余額108.91萬億元，同比增長2.3%，流通中貨幣M0余額13.13萬億元，同比增長12.1%。

但是，牛市不意著沒有風險，美國經濟復蘇強勁，美聯儲放緩降息，美歐貿易或走向聯合，都將帶路眾多的不確定性！同時，我國的房地產銷售、投資數據仍未企穩，地方債務化解壓力可能制約財政發力空間。加之當下券商板塊市凈率（PB）已達 1.8 倍，接近歷史 70% 分位，短期還是需防范回調風險。

市場有風險，投資需謹慎，本文不作為買賣依據