出品 | 創(chuàng)業(yè)最前線

作者 | 王亞靜

編輯 | 蛋總

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

在遞交招股書兩周后，力積存儲決定擴充整體協(xié)調(diào)人席位。

近日，浙江力積存儲科技股份有限公司（以下簡稱：力積存儲）宣布，在中信里昂基礎(chǔ)上，進一步委任民銀證券為整體協(xié)調(diào)人。

作為一家內(nèi)存芯片設(shè)計公司、AI存算解決方案供應(yīng)商，力積存儲也算是站上了時代的風(fēng)口。成立短短5年時間，其在2024年就已銷售超過1億片內(nèi)存芯片（包括模塊及晶圓內(nèi)含有的芯片）。

在資本市場，力積存儲也曾吸引多家資本，但就在遞表港交所前夕，力積存儲的投資方展開了密集運作。

其中，在2025年3月，金華市國資委實控的田園智城將其持有的9.44%股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓，套現(xiàn)約1.17億元清倉離場。

在此之后的4月和5月，鼎暉投資、浙商證券、杭州錢塘新區(qū)管委會等數(shù)位投資方又以認購注冊資本的方式，入股力積存儲。

投資方進退之外，力積存儲又將駛向何方？

1、成立僅5年，應(yīng)偉“半路出家”

其實，力積存儲成立時間并不長，但業(yè)務(wù)并不是從零起步。

2020年3月，力積存儲成立。在此之前，應(yīng)偉就已經(jīng)開始下場收購Zentel Japan。2020年1月，應(yīng)偉通過全資子公司Eaglestream HK收購Zentel Japan 20%股權(quán)。

隨后，在2020年11月與2024年4月，Eaglestream HK又先后收購了Zentel Japan 56%、24%股權(quán)。

2023年11月，力積存儲收購了Eaglestream HK所有股本。在將Zentel Japan攬入麾下之時，力積存儲也承繼了其內(nèi)存品牌“Zentel”。

（圖 / 力積存儲招股書）

據(jù)悉，Zentel Japan是一家位于日本的公司，成立于2003年，主要從事半導(dǎo)體的設(shè)計、開發(fā)及銷售。

以Zentel Japan的經(jīng)驗為基礎(chǔ)，力積存儲迅速成長。如今，Zentel Japan已開發(fā)出一系列內(nèi)存產(chǎn)品，包括110納米、90納米、70納米、63納米、38納米及25納米產(chǎn)品。

憑借于此，力積存儲在行業(yè)占據(jù)一定地位。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按2024年利基DRAM（動態(tài)隨機存取存儲器）收入計，其在全球利基DRAM市場的中國內(nèi)地公司中排名第四。

能夠通過股權(quán)收購的方式，快速切入芯片市場，并在短短5年時間里，將力積存儲推到港交所門前，本身就說明了應(yīng)偉對于資本操作的嫻熟。

這與應(yīng)偉的經(jīng)歷不無關(guān)系。其實，應(yīng)偉并不是技術(shù)出身，早在2009年就已加入鼎暉投資，職位包括鼎暉旗下不同投資平臺的董事、執(zhí)行事務(wù)合伙人等，主要從事投資管理，已經(jīng)在投資領(lǐng)域深耕多年。

在應(yīng)偉之外，力積存儲的發(fā)展還離不開一個企業(yè)的助力——力積電，一家來自中國臺灣的晶圓代工廠。招股書顯示，Zentel Japan已經(jīng)開發(fā)出的上述產(chǎn)品全部由力積電制造。

2025年4月，力積存儲又與力積電簽署了，基于19納米及以下制程開發(fā)內(nèi)存產(chǎn)品的合作協(xié)議。

其實，力積存儲是一家無晶圓廠的芯片設(shè)計公司，沒有制造設(shè)施。于報告期內(nèi)（2022年至2024年），力積電一直是公司唯一的第三方代工供應(yīng)商。

在這期間，公司從力積電的采購價值分別占相應(yīng)期間總采購額的34.4%、49.1%及42.4%，是前五大供應(yīng)商之一。

（圖 / 力積存儲招股書）

而力積存儲和力積電的關(guān)系遠不止于此。

「創(chuàng)業(yè)最前線」梳理發(fā)現(xiàn)，Zentel Japan的原有股權(quán)來自兩個公司，分別是力積電子股份有限公司，以及力晶創(chuàng)投。而力晶創(chuàng)投官網(wǎng)顯示，力積電最早就是由力晶創(chuàng)投的旗下資產(chǎn)拆分而來。

力積存儲官網(wǎng)顯示，Zentel品牌正是由力積電成立。

（圖 / 力晶創(chuàng)投官網(wǎng)）

在力積存儲，力晶創(chuàng)投也早早就透過子公司加入了股東行列。

2020年11月，天津灝鑫、天童芯安分別將力積存儲12.69%、3.34%股權(quán)轉(zhuǎn)讓予力晶創(chuàng)投子公司杭州矗元，代價為零。（編者按：截至2024年12月31日，力晶創(chuàng)投持有杭州矗元99.97%股權(quán)）

對于零代價轉(zhuǎn)股，力積存儲給出的解釋是，當(dāng)時公司尚未開始經(jīng)營，并且注冊資本尚未繳足。

（圖 / 力積存儲招股書）

據(jù)招股書資料，IPO前，力晶創(chuàng)投仍通過杭州矗元控制力積存儲約10.1%股權(quán)。

（圖 / 力積存儲招股書）

于力積存儲而言，力積電是企業(yè)快速研發(fā)、制造產(chǎn)品的重要助力；但對于外界而言，過度依賴單個企業(yè)，將加劇供應(yīng)鏈斷裂的風(fēng)險，為業(yè)績增長埋下隱憂。

2、3年累虧近5億，應(yīng)偉1年拿走8600萬報酬

目前，力積存儲主要從事內(nèi)存產(chǎn)品，以及AI存算解決方案的設(shè)計與銷售，專注于利基DRAM市場。

而DRAM市場是一個周期性市場。2020年，全球DRAM市場規(guī)模為4624億元。受消費電子領(lǐng)域DRAM需求激增驅(qū)動，市場規(guī)模于2021年增長至6124億元。

由于庫存積累，疊加下游消費電子領(lǐng)域需求疲軟，2023年市場規(guī)模又回落至3654億元。2024年，隨著服務(wù)器需求的激增、消費電子的復(fù)蘇以及技術(shù)升級，市場規(guī)模回升至6979億元。

受市場震蕩影響，力積存儲的業(yè)績也出現(xiàn)明顯起伏。2022年至2024年，其收入分別為6.10億元、5.80億元及6.46億元。

（圖 / 力積存儲招股書）

其中，前五大客戶為公司貢獻了64.0%、66.8%及52.0%收入，這些大客戶主要包括來自中國香港的藍海集團、創(chuàng)威電子、新光維電子，中國臺灣的瑄譽科技等企業(yè)。

有了大客戶的助力，力積存儲在2023年的營收依舊下滑，很大程度上與當(dāng)年產(chǎn)品售價大幅下降有關(guān)。

目前，公司的主要收入來源包括內(nèi)存芯片、內(nèi)存模組及內(nèi)存KGD晶圓銷售，其中，內(nèi)存芯片每年貢獻7成以上收入，是絕對的支柱業(yè)務(wù)。

2023年，內(nèi)存芯片每GB的平均售價為19.8元，和2022年的42.7元相比直接腰斬，降幅達到54%。這一年，在銷量幾乎翻倍增長之后，內(nèi)存芯片的收入仍然同比下挫約10%，降至4.84億元。

同期，內(nèi)存KGD晶圓的平均售價也出現(xiàn)明顯下滑，同比減少約47%至24.9元/GB，帶動這一業(yè)務(wù)在2023年的收入減少近1000萬元。

到了2024年，DRAM市場市場明顯回溫，但力積存儲的內(nèi)存芯片平均售價仍然下滑至18.2元/GB，降幅達到8%。

在市場上升期，公司內(nèi)存芯片的單價為何仍然未見起色？是否要通過降價爭搶市場？

對于這些疑問，力積存儲并未正面予以回應(yīng)，僅向「創(chuàng)業(yè)最前線」回應(yīng)稱，公司整體運營狀況穩(wěn)定向好。未來，公司相信憑借技術(shù)領(lǐng)先、豐富的解決方案、管理層及核心團隊具備深厚技術(shù)及產(chǎn)業(yè)背景等多方面的核心競爭優(yōu)勢，將進一步鞏固市場領(lǐng)導(dǎo)地位和持續(xù)盈利能力。

其實，力積存儲并沒有長時間打“價格戰(zhàn)”的基礎(chǔ)，因為企業(yè)一直深陷虧損之中。

報告期內(nèi)，其分別虧損1.39億元、2.44億元及1.09億元，三年累計虧損4.92億元；經(jīng)調(diào)整虧損凈額（非國際財務(wù)報告準則計量）為1.37億元、9316.3萬元及5281萬元。

（圖 / 力積存儲招股書）

奇怪的是，就在虧損大幅升高的2023年，力積存儲突然大手筆獎勵管理層。其中，應(yīng)偉拿走8595.7萬元，全部為股權(quán)支付費用，總經(jīng)理于曉、董事會副主席林國雄分別拿走2833.8萬元、382萬元薪酬。

（圖 / 力積存儲招股書）

在2023年12月25日，力積存儲與應(yīng)偉全資擁有的田垣力積、員工持股平臺鷹溪四號及鷹溪五號訂立投資協(xié)議。其中，田垣力積以4071萬元的價格，認購了公司部分注冊資本，成本低至1.44元/股。

（圖 / 力積存儲招股書）

兩天之后，龍芯創(chuàng)啟增資力積存儲，成本為12.01元/股。也就是說，應(yīng)偉獲取公司股權(quán)的成本，只有外部投資方的12%。

只是，在營收下滑、利潤虧損加劇的2023年，應(yīng)偉為何反而獲得了低價入股的獎勵？管理層獲得激勵，是否與公司業(yè)績掛鉤？

對此，力積存儲方面向「創(chuàng)業(yè)最前線」表示，公司管理層的相關(guān)問題是IPO過程中依據(jù)相關(guān)規(guī)定，豁免對外進行披露的信息，暫不便對外回復(fù)。

3、鼎暉突擊入股，現(xiàn)金流不足6000萬

雖然在資本領(lǐng)域縱橫多年，但應(yīng)偉在為力積存儲引入投資者時，仍離不開弟弟的幫助。

自2020年開始，一組與龍芯中科相關(guān)的企業(yè)（龍芯立積、龍芯創(chuàng)信、龍芯聚能、龍芯創(chuàng)啟、龍芯創(chuàng)溪及龍芯匯裕）陸續(xù)進入力積存儲，這一系列企業(yè)都是透過天童芯安，與力積存儲結(jié)識。

據(jù)悉，龍芯中科已經(jīng)在上交所上市，胡偉武是其實控人、董事長。天眼查資料顯示，天童芯安也是由胡偉武控制的企業(yè)，而胡偉武正是應(yīng)偉的弟弟。

其實，早在力積存儲成立之初，龍芯中科就已經(jīng)入股，曾持有5%股權(quán)。IPO前，天童芯安仍持有力積存儲部分股權(quán)。

和兄弟的鼎力支持不同，有的投資方已經(jīng)選擇撤退。

2023年12月，力積存儲回購了鴻釩企管持有的全部24.4萬元注冊資本，代價為5324.52萬元。

到了2025年3月，田園智城也將其持有的3.77%、2.43%、2.43%及0.81%股權(quán)分別轉(zhuǎn)讓予向天津鼎鷹、上海翮沐、杭州孚芯及方沛英，累計套現(xiàn)約1.17億元，清倉離場。

（圖 / 力積存儲招股書）

在田園智城撤退之后，應(yīng)偉又開始密集引入投資方。

2025年4月27日，龍芯創(chuàng)溪、龍芯匯裕、天津鼎暉、深圳長臻、天津鼎鷹及方沛英入股力積存儲；4月28日至5月16日，天津鼎暉、深圳科創(chuàng)鼎暉、Sonder Crescent、徐勇戰(zhàn)、浙商證券及杭州錢塘新區(qū)管委會也加入力積存儲。

（圖 / 力積存儲招股書）

其中，天津鼎暉、深圳科創(chuàng)鼎暉及Sonder Crescent都是鼎暉投資控制的聯(lián)屬公司。也就是說，在力積存儲遞表港交所前夕，應(yīng)偉工作多年的鼎暉投資才終于“踩線”入股。

盡管引入了眾多投資方，應(yīng)偉的控股股東位置依然穩(wěn)固。IPO前，應(yīng)偉通過一系列關(guān)聯(lián)公司控制力積存儲44.6%股權(quán)。

在沖刺港交所之前，應(yīng)偉如此急切地引入投資方，很大程度上源于力積存儲現(xiàn)金流緊張。于2025年3月31日，其現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物僅有5369.2萬元。

（圖 / 力積存儲招股書）

（圖 / 力積存儲招股書）

此時，如果能夠快速登陸資本市場，一方面，能夠提高力積存儲的品牌形象；另一方面，也能暫解資金之渴。最終，力積存儲能否如愿上市，「創(chuàng)業(yè)最前線」將持續(xù)保持關(guān)注。

*注：文中題圖來自浙江力積存儲官方微信公眾號。