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眾安在線擬配售2.15億股H股!防御性戰(zhàn)略選擇與長期經(jīng)營能力待考

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眾安在線推進(jìn)H股配售,更多體現(xiàn)出防御性質(zhì)而非進(jìn)攻擴(kuò)張的戰(zhàn)略選擇。盡管此次募資可在短期內(nèi)緩解償付壓力、增強資本實力,但若公司核心經(jīng)營能力難以有效提升,仍有可能陷入“盈利薄弱—資本消耗—再融資”的循環(huán)。

6月26日,眾安在線財產(chǎn)保險股份有限公司(以下簡稱“眾安在線”,港交所代碼:6060.HK)發(fā)布公告稱,公司已與配售代理簽署協(xié)議,將向不少于六名獨立第三方投資者配售2.15億股新H股股份。

根據(jù)公告內(nèi)容,本次配售股份數(shù)量約占公司已發(fā)行14.20億股H股的15.14%,亦占公告發(fā)布當(dāng)日公司總股本的14.63%。若全部股份成功配售,新股將占擴(kuò)大后H股總數(shù)的13.15%,占總股本的12.76%。配售價格定為每股18.25港元,較前一交易日市場價折讓約8%至9%。公司預(yù)計此次募資總額約為39.24億港元,扣除傭金及相關(guān)開支后,凈募資金額約為38.96億港元,對應(yīng)每股實際凈收入為18.12港元。



圖片來源:公司公告

公告明確指出,參與配售的均為獨立第三方投資者,彼此與公司無關(guān)聯(lián)關(guān)系。配售完成后,預(yù)計不會出現(xiàn)持股比例超過5%的新增主要股東。此次配售股份享有與現(xiàn)有股份相同的股東權(quán)益,包括分紅權(quán)等,且不附帶任何法律負(fù)擔(dān)。

為穩(wěn)定市場預(yù)期,眾安在線承諾,自協(xié)議簽署日起至股份交割完成后90日內(nèi),除員工激勵及以股代息安排外,未經(jīng)配售代理書面同意,公司將不再發(fā)行、轉(zhuǎn)讓或安排其他形式的新股、可轉(zhuǎn)換證券或衍生工具,也不會涉及股份經(jīng)濟(jì)權(quán)益的轉(zhuǎn)移或相關(guān)表述。

從資金用途來看,此次募資將主要用于三大方向:一是補充資本金,提升資本充足率與財務(wù)穩(wěn)定性;二是加大金融科技投入,推動業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新升級;三是用于一般企業(yè)用途,包括運營優(yōu)化及戰(zhàn)略推進(jìn)。公司董事會表示,配售有助于拓展股東基礎(chǔ)、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、增強資本實力,符合公司長期戰(zhàn)略目標(biāo)。

然而,盡管公司積極解釋配售的戰(zhàn)略意義,市場反應(yīng)卻并不樂觀。公告發(fā)布當(dāng)日,眾安在線股價盤中一度下跌近10%,收盤跌幅達(dá)6.62%。值得注意的是,自5月下旬起,公司股價曾快速上揚,在6月19日達(dá)到22.5港元的階段高點,短短一個月內(nèi)幾近翻倍。此前上漲節(jié)奏與配售公布時間高度契合,引發(fā)市場對“為配售鋪路”的猜疑。而配售消息正式公布后,股價明顯承壓,顯示出部分投資者對本次操作存在疑慮。



圖片來源:Wind

市場情緒趨冷的背后,投資者的關(guān)注焦點正逐漸從短期資本運作轉(zhuǎn)向公司內(nèi)在經(jīng)營質(zhì)量與長期價值基礎(chǔ)。盡管眾安在線在業(yè)務(wù)規(guī)模層面持續(xù)擴(kuò)張,但其盈利能力、成本控制與資本充足狀況卻存在不少隱憂。



成本壓力持續(xù)累積,承保利潤遭侵蝕

眾安在線是由有著“互聯(lián)網(wǎng)基因”的保險公司,聚焦于以科技重塑保險價值鏈,服務(wù)于健康、數(shù)字生活、消費金融和汽車四大生態(tài)場景。近年來,公司在業(yè)務(wù)規(guī)模上持續(xù)擴(kuò)張,2020年至2024年,總保費收入從167.09億元增長至334.17億元,年均增速維持在13%至24%之間,呈現(xiàn)穩(wěn)步上升趨勢。

然而,快速擴(kuò)張并未轉(zhuǎn)化為穩(wěn)定的盈利表現(xiàn)。2020至2024年,公司凈利潤分別為2.54億元、7.57億元、-13.84億元、38.45億元與6.03億元,波動幅度顯著。特別是2023年凈利潤大幅提升,主要受益于眾安國際被轉(zhuǎn)列為聯(lián)營公司所帶來的37.84億元一次性投資收益,屬于非經(jīng)常性項目,掩蓋了主營業(yè)務(wù)盈利能力的實際情況。



數(shù)據(jù)來源:Wind、新刊財經(jīng)整理

此外,償付能力持續(xù)走弱亦引發(fā)市場擔(dān)憂。截至2025年一季度末,眾安在線綜合償付能力充足率與核心償付能力充足率分別降至220.35%與214.32%,較2020年超過560%的高點顯著回落。同期,承保綜合成本率自2022年起持續(xù)反彈,2024年升至96.9%,接近盈虧臨界100%,顯示公司面臨日益增大的成本控制壓力,利潤空間遭到擠壓。



數(shù)據(jù)來源:Wind,注:眾安在線2024年尚未披露核心償付能力充足率,2024年該項數(shù)據(jù)用2024年第三季度數(shù)據(jù)代替。

在此背景下,眾安在線推進(jìn)H股配售,更多體現(xiàn)出防御性質(zhì)而非進(jìn)攻擴(kuò)張的戰(zhàn)略選擇。盡管此次募資可在短期內(nèi)緩解償付壓力、增強資本實力,但若公司核心經(jīng)營能力難以有效提升,仍有可能陷入“盈利薄弱—資本消耗—再融資”的循環(huán)。

未來,若要真正擺脫對外部融資的高度依賴,眾安在線必須在優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、提升運營效率及盈利質(zhì)量方面取得實質(zhì)性進(jìn)展。唯有如此,方能重塑資本市場信任,為其長期發(fā)展提供支撐。

作者 | 姚文溪

編輯 | 吳雪

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