文 / 零度

來源 / 節點財經

剛剛向港交所遞表的石頭科技，正值陣痛期。

一方面，石頭2025年一季度業績呈現出“增收不增利”的態勢；另一方面，自A股上市后，石頭科技股價已經從最高點下跌近六成。

這些表象之下，還隱藏著更多隱憂。

根據多家媒體的報道，石頭科技洗衣機事業部近期陷入大規模裁員中。還有被裁員工對外透露，此次裁員很突然，不少被裁員工入職僅有1、2個月。

作為創始人的昌敬，近幾年無心主營業務，一心撲在造車上。自從昌敬創立極石汽車以來，似乎對“大兒子”石頭科技不再“倚重”，去年昌敬從石頭科技套現約8.88億元。業內都在猜測，減持石頭科技所得的錢，均用于極石汽車的發展。

而如今，石頭科技再沖港交所，真的能對其業務有何幫助嗎？

01 利潤暴跌，股價跌去六成

2014年7月，石頭科技由昌敬在北京創辦，最初是小米生態鏈企業之一。通過幾年快速發展，2020年，石頭科技在科創板上市。從股價表現看，自2024年10月起，石頭科技股價經歷大幅波動，距離2021年最高點下跌近60%。

過去，依靠小米的品牌、渠道和供應鏈資源，石頭科技推出首款產品“米家智能掃地機器人”，隨即一戰成名。當時小米負責產品定義和ID設計，而石頭科技則獨立完成研發、采購、生產和銷售，小米與石頭科技按比例分享利潤。

2016—2018年，石頭科技與小米的交易金額占其主營業務收入的比例較高，分別為100%、90.36%、50.17%，呈快速遞減趨勢。

隨著業務快速發展，石頭科技逐漸從“貼牌”模式轉向“自有品牌”模式，走向“去小米化”。同時，小米轉向自建品牌，逐步減少對生態鏈企業的依賴。兩家昔日盟友的關系逐漸變成了智能清潔機器人領域的競爭對手。

目前，石頭科技的主要產品包括智能掃地機器人、洗地機、洗烘一體機及其他智能電器。

招股書顯示，石頭科技2022年、2023年、2024年營收分別為66.1億元、86.39億元、119.18億元；毛利分別為31.7億元、 46.75億元、 60億元；毛利率分別為47.9%、54.1%、50.4%。

在掃地機器人領域，石頭科技算是先發者。《節點財經》看來，憑借這一優勢，石頭科技算是占盡了市場的紅利。這一點從石頭科技早期爆發式增長就能看出端倪。

早年的掃地機器人市場，屬于“吃螃蟹的人”——誰入局得早，誰就能分一杯羹。但隨著云鯨、追覓等品牌的快速崛起，行業內卷加劇。石頭科技的優勢也開始逐漸被蠶食。

2025年第一季度，石頭科技業績卻呈現出“增收不增利”的態勢，營收34.28億元，但凈利潤卻同比暴跌33%，僅為2.67億元。而出現這一問題的關鍵，與其高昂的銷售費用不無關系。

02 營銷費用高企，第二增長曲線陷入裁員風波

最近幾年，掃地機器人的市場開始出現更多參與者。為了搶占市場份額，各大品牌打起了“營銷戰”。

石頭科技通過與科技博主、測評博主合作，突出石頭科技旗下掃地機器人的科技感以及使用性能，石頭科技的銷售費用從2021年到2024年分別為9.38億元、13.18億元、17.13億元、29.67億元，呈現出每年大幅增長的趨勢，尤其是2024年，同比增幅高達73.23%。

2025年第一季度，銷售費用繼續攀升，達到9.51億元，同比增幅達169.22%。與此同時，公司的研發投入也不斷增加，2024年研發投入達9.71億元，占營收的8.13%。盡管高研發投入有助于構筑技術護城河，但過高的銷售費用卻嚴重侵蝕了公司的盈利空間。

為了找到第二增長曲線，石頭科技決定進軍新的領域——洗衣機賽道。然而就在此時，石頭科技傳來了裁員的消息。

有自稱是當事員工的用戶爆料，石頭科技洗衣機事業部近期陷入大規模裁員中。此次裁員比例可能高達70%至90%。

在《節點財經》看來，在一個飽和度極高的市場，石頭科技需要直面家電巨頭在白電領域的強大優勢，于夾縫中尋找機會，這樣的挑戰并不小。

洗衣機業務受挫的同時，石頭科技海外布局的重要性愈發凸顯。2024年其海外收入63.88億元，首次超越國內市場。然而，海外市場并非一帆風順，2024年海外毛利率下滑 6.74個百分點至53.7%，增長更多依賴性價比策略，高端化突破乏力，美國市場作為全球戰略核心，一旦貿易政策生變，將直接沖擊全球化布局。

03 貼身競爭，掃地機器人走入競技賽下半場

不同于石頭科技剛剛出發時掃地機器人的市場格局，近幾年，層出不窮的品牌打亂了原來的市場競技賽。《節點財經》分析，當前掃地機器人領域的競爭呈現出技術同質化、價格分化、營銷費用攀升等核心特征。

從產品端，目前，市場上的主流掃地機器人品牌在導航、避障、清潔等方面高度同質化，品牌間未形成品牌標簽。當技術無法形成壁壘時，品牌只能依靠價格戰或者營銷戰來燒錢獲客。掃地機器人是技術型產品，當技術出現瓶頸時，只會進一步加劇行業內卷，難以形成差異化的技術優勢。

從價格端，小米、追覓通過入門級產品，將價格下探到千元級別，搶占下沉市場。“618” 期間，原本 5000 元以上的機型普遍降至 3000-4000 元，石頭科技增收不增利的現狀已經反映出價格壓力對利潤的侵蝕。

從營銷端，追覓、云鯨兩大品牌是后起之秀，追覓的營銷側重于直播帶貨+社交媒體，與羅永浩、李佳琦等頭部主播合作。 在抖音、小紅書投放大量“測評軟文”，主打“性價比”標簽，營銷費用高，用戶留存率低。云鯨重點布局小紅書平臺，聯合KOL進行場景化推廣。石頭科技營銷費用攀升的同時，也需要面對后起之秀市占率逐漸增高的壓力。

《節點財經》看來，如今，用戶需求從功能滿足轉向體驗升級，越來越卷的價格，也在挑動著消費者敏感的神經。未來，通過高技術壁壘的產品以及低價格兩條腿同時走路，才有希望主導行業變革。

伴隨更加激烈的競爭，石頭科技也需要拿出更多殺手锏。對于石頭而言，昌敬最近幾年將一部分精力放在了造車上，已經引發了不少投資人的不滿。此時石頭科技籌謀赴港IPO，還需要昌敬拿出更多決心，聚焦主業，回歸到掃地機器人身上。

*題圖由AI生成