財聯(lián)社7月1日訊（記者 閆軍）公募改革帶來行業(yè)一場深刻變革，其中，首批浮費基金的推出發(fā)行一直吸引著市場的目光。

截至6月28日，首批26只浮費基金中，有24只完成發(fā)行，其中23只公告了首募成績。Wind顯示，23只浮費基金合計募集218.25億元，其中，東方紅核心價值募集規(guī)模最多，近20億元，易方達成長進取和交銀瑞安分別以17.04億元、15.47億元緊隨其后。

首批浮費基金最后兩只產(chǎn)品信澳優(yōu)勢行業(yè)、華商致遠(yuǎn)回報也相繼公告了發(fā)行時間，定檔7月1日，計劃7月21日募集結(jié)束。業(yè)內(nèi)透露，在首批浮費基金發(fā)行結(jié)束后，第二批浮費基金的上報也在緊鑼密鼓準(zhǔn)備中。

盡管從風(fēng)格上有的基金經(jīng)理側(cè)重均衡，有的側(cè)重成長與彈性，但各家基金公司均派出了“能打”的基金經(jīng)理。隨著浮費基金發(fā)行結(jié)束到上市，市場也密切關(guān)注著這些基金產(chǎn)品的凈值表現(xiàn)，排名對比在所難免，這對基金經(jīng)理的心態(tài)是一項考驗。

當(dāng)前不少基金經(jīng)理坦言，做好了被市場與投資者檢視的準(zhǔn)備。“浮費基金契合了與投資者利益綁定的監(jiān)管要求，基金管理得好就多收管理費，管理得不好就要少拿管理費。”信澳優(yōu)勢行業(yè)擬任基金經(jīng)理吳清宇表示，浮費產(chǎn)品設(shè)計體現(xiàn)了監(jiān)管糾偏決心，即只有客戶賺錢，管理人才能多收費。

在滬指創(chuàng)下年內(nèi)新高的時間節(jié)點上，對新發(fā)基金經(jīng)理建倉是另外一個考驗，圍繞著如何在跑贏業(yè)績基準(zhǔn)的同時，為投資者帶來超額，在新產(chǎn)品形態(tài)下踐行自身的投資理念等問題，吳清宇給出最新判斷。

成長與價值的“中間路線”

不少浮費基金經(jīng)理都要面對一個問題，浮費基金在業(yè)內(nèi)看來提高了對基金絕對收益的要求，基金經(jīng)理在管理浮費基金與管理其他基金過程中會有怎樣的不同？

作為市場上較為少有的保險專戶與公募基金管理經(jīng)驗的基金經(jīng)理，吳清宇表示，他在人保資產(chǎn)管理專戶5年，對于管理專戶而言，要追求絕對收益，在進入公募后，GARP策略影響著他后續(xù)的產(chǎn)品管理，即在考慮成長之外，還要考慮控制回撤，市場大跌時，不能給投資者虧太多錢，這一套策略放在長期看來，產(chǎn)品就肯定會有不錯的相對回報，因此，從追求絕對收益入手，但絕對收益與相對收益并不矛盾。

吳清宇將自己定位為成長風(fēng)格，但需要以合理價格買入成長，介于純價值策略與純成長策略之間的中間路線，典型的代表人物是彼得·林奇，兼顧成長和價值。

“通過估值與成長性兩個維度的交叉驗證篩選標(biāo)的，既能獲得估值保護的安全邊際，又能分享企業(yè)成長帶來的收益。即使估值水平保持不變，企業(yè)內(nèi)生增長也能帶來可觀回報。”吳清宇表示，從風(fēng)險收益特征看，這種策略的預(yù)期回報高于純價值策略，低于純成長策略，屬于典型的中間路線。

對于吳清宇而言，如果一個公司未來兩年能保持50%的復(fù)合增長，但當(dāng)前估值僅15倍PE，這就是典型的成長價值機會。但如果同樣的公司估值已經(jīng)漲到50倍，即便成長性仍在，投資上也會謹(jǐn)慎。本質(zhì)上，他希望在估值的安全邊際上，捕捉高成長資產(chǎn)的機會。

顯然，優(yōu)質(zhì)成長股的低估值機會并不易得，有效市場環(huán)境下，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的合理估值機會往往轉(zhuǎn)瞬即逝。多數(shù)情況下，好公司不便宜。如何解決這一難題。

這就需要基金經(jīng)理具備前瞻性，“不能等到好公司漲起來了你再去下注，而是要去提前預(yù)判這是一家好公司。”吳清宇以新能源車為例說明，當(dāng)新款車型還沒有上市時，股價還沒有反應(yīng)就要去提前調(diào)研、判斷，只有有前瞻性的研判才有可能獲得一個比較低的位置。

吳清宇將獲得低估值的來源歸納為兩大類：80%的這種低估值來源前瞻性研判；二是等待一些非理性下跌，比如2024年1月份的流動性沖擊導(dǎo)致的非理性下跌，或者2025年4月關(guān)稅沖擊帶來的風(fēng)險偏好收縮，好公司和差公司泥石俱下時，可以撿到便宜的籌碼。

在實操中，吳清宇介紹，他采用自上而下與自下而上相結(jié)合的方法，對產(chǎn)業(yè)趨勢的判斷是首要的，在選定行業(yè)后，再從公司入手，選出好的標(biāo)的。

如同好的交易員需要有盤感，吳清宇強調(diào)，投資既是科學(xué)也是藝術(shù)，股票估值不僅取決于企業(yè)基本面，還包含市場情緒等復(fù)雜因素。我們參考DCF模型，但更關(guān)注估值波動的合理區(qū)間。他建立了完整的估值評估體系，"我們會分析標(biāo)的在歷史估值區(qū)間的分位水平，結(jié)合產(chǎn)業(yè)趨勢進行綜合判斷。

回歸到投資紀(jì)律，吳清宇對股票沒有執(zhí)念。“資產(chǎn)我們要有好的價格去買它才能賺錢，做投資，不但要判斷這個資產(chǎn)的好壞，還要去判斷這個資產(chǎn)能夠值多少錢。”他表示，對未來進行預(yù)測必然存在誤差，關(guān)鍵是通過系統(tǒng)方法控制錯誤成本。我們的研究顯示，保持55%以上的決策勝率，長期就能創(chuàng)造顯著超額收益。

展望市場，結(jié)構(gòu)性行情要高于對指數(shù)做判斷

對于A股市場整體走勢，吳清宇持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度，他表示，股票估值模型來看，當(dāng)前分母端相對較好，市場流動性寬松，貨幣政策友好，分子端有利有弊，貿(mào)易摩擦在短期會對公司產(chǎn)生一定的干擾，但是從政策上國家有以舊換新等補貼。

對于滬市站上年內(nèi)高點，如何看待下一步A股走勢的問題，吳清宇表示，在5000多只股票的市場中，更重要的是精選個股而非關(guān)注指數(shù)。市場容量足夠大，在多個行業(yè)里去挖掘機會。“只看指數(shù)的話，似乎行業(yè)都沒有飯吃了，過去十年滬指都在3000點徘徊，但是去看個股，格力、美的過去漲了，寧德時代也漲了十倍，港股小米、泡泡瑪特均漲了十幾二十倍。”

吳清宇建議投資者也要站在長期投資的理念去看市場，以三年以上的周期評估投資成果。短期市場波動難以預(yù)測，但通過定期定額投資優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，能夠有效平滑擇時風(fēng)險，分享企業(yè)長期成長紅利。

從基金經(jīng)理管理的角度出發(fā)，吳清宇強調(diào)根據(jù)估值變化靈活調(diào)整倉位，任何板塊都不會長期拿著，投資必須與估值體系相結(jié)合，即使是優(yōu)質(zhì)科技企業(yè)，也需要在合理估值范圍內(nèi)投資。當(dāng)短期漲幅過度透支未來成長空間時，我們會嚴(yán)格執(zhí)行紀(jì)律性調(diào)倉。

聚焦科技，國家競爭優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)帶來投資機會

吳清宇的投資組合構(gòu)建建立在對國家競爭優(yōu)勢的深刻理解之上，他認(rèn)為，中國制造業(yè)正在全球價值鏈中持續(xù)向上攀升，這種產(chǎn)業(yè)升級趨勢創(chuàng)造了豐富的投資機會。從家電、消費電子到汽車制造，中國品牌的市場份額持續(xù)提升。以汽車產(chǎn)業(yè)為例，自主品牌在智能化、電動化等前沿領(lǐng)域已經(jīng)形成差異化競爭優(yōu)勢。

基于此，他特別關(guān)注具有全球競爭力的制造業(yè)企業(yè)，中國工程師紅利和產(chǎn)業(yè)政策支持為高端制造業(yè)發(fā)展創(chuàng)造了有利條件，工程機械、新能源電池、光伏組件等行業(yè)的全球競爭力持續(xù)增強。

吳清宇認(rèn)為，這種產(chǎn)業(yè)升級趨勢仍處于中期階段，參照國際經(jīng)驗，產(chǎn)業(yè)升級將經(jīng)歷從勞動密集型到技術(shù)密集型的完整過程。當(dāng)前在部分高技術(shù)領(lǐng)域已實現(xiàn)突破，未來在半導(dǎo)體、工業(yè)軟件等關(guān)鍵環(huán)節(jié)還有較大發(fā)展空間。

針對市場高度關(guān)注的AI、人形機器人、創(chuàng)新藥等科技領(lǐng)域，吳清宇也給出了自己的判斷：

人工智能與算力基礎(chǔ)設(shè)施方面，I技術(shù)突破帶來算力需求的指數(shù)級增長。去年吳清宇表示，去年重點配置了算力產(chǎn)業(yè)鏈，基于對AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段的判斷。模型訓(xùn)練需要的基礎(chǔ)算力建設(shè)是產(chǎn)業(yè)發(fā)展的先決條件。"

人形機器人產(chǎn)業(yè)方面，吳清宇認(rèn)為，上半年屬于主題投資階段，下半年將進入實質(zhì)落地期。能夠進入量產(chǎn)環(huán)節(jié)并獲得真實訂單的企業(yè)將顯現(xiàn)投資價值，這需要結(jié)合具體公司的技術(shù)路線和商業(yè)進展進行評估。

當(dāng)前大火的創(chuàng)新藥領(lǐng)域，吳清宇表示，經(jīng)過多年積累，國內(nèi)創(chuàng)新藥逐步進入成果收獲期。需要區(qū)分真正具有臨床價值和商業(yè)潛力的產(chǎn)品與概念性題材，重點關(guān)注具備國際化能力的創(chuàng)新藥企。