文：澤平宏觀團隊

6月制造業PMI為49.7%，前值49.5%；非制造業PMI為50.5%，前值50.3%。

1 PMI略升，全力拼經濟，啟動新一輪經濟刺激

6月制造業邊際改善，但連續三個月位于榮枯線下，恢復態勢并不穩固。自中美貿易摩擦釋放緩和信號以來，生產持續發力、需求回暖，新動能產業加快擴張。但國內經濟面臨關稅政策反復、全球供應鏈緊張和需求下滑等影響，景氣修復不及預期：經營活動預期擴張放緩，出廠價格低迷仍壓制企業利潤，企業分化加劇，小型企業景氣水平加快萎縮等。

非制造業景氣延續擴張態勢，但新訂單、在手訂單明顯不足。節日效應消退后，與居民出行等相關行業活躍度明顯回落；建筑業面臨訂單不足問題，基建托底作用有限。

從5月數據看，經濟有再度放緩跡象，物價低迷、投資趨弱、地產銷售放緩等實質性壓力仍存：一是產能過剩，生產端強，制約價格修復與企業盈利空；二是投資動能不足，尤其民間投資1-5月累計同比零增長；三是房地產投資延續低迷，銷售數據再度放緩，穩樓市迫切性提升；四是地方隱債化解壓力大，掣肘基建投資；五是出口因搶出口退潮及外需不足致增速回落。

從外部環境看，全球生產復蘇放緩，不確定性依然嚴峻。6月以來，貿易保護主義抬頭與地緣政治沖突相互交織，以伊沖突導致全球貿易路線受阻，供應鏈中斷風險大幅上升；疊加“對等關稅”豁免期臨近、歐洲經濟放緩，外需明顯回落。中國、馬來西亞、越南、韓國等經濟體受影響明顯，制造業PMI分別為49.5%、48.8%、49.8%和47.7%。

當前有必要推出一攬子經濟刺激，八大措施：一是用好用足更加積極的財政政策，加大加快財政支出力度，擴張各類專項債和特別國債使用范圍，兜底民生；二是持續多輪降息降準，擴大再貸款投放，尤其是重點推動利率工具的下調與流動性的前瞻性投放；三是提振消費，發放1萬億元定向消費補貼、推動“以舊換新”；四是從穩住樓市升級到提振樓市，組建5萬億以上的大型住房銀行收儲，全面取消限購；五是鼓勵生育，投放3–5萬億元生育補貼，降低生育養育成本；六是主動提升匯率機制靈活性與本幣結算比重，以提升整體抗沖擊能力；七是加快產業轉型，新質生產力加速布局；八是實施促進民營經濟發展壯大相關舉措，提振民營經濟信心。

打鐵還得自身硬，中國經濟潛力大，只要全力拼經濟，啟動新一輪大規模經濟刺激，則有望有效對沖貿易戰，東升西降和信心牛可期。

2 6月PMI數據呈現以下特征：

1）6月制造業PMI 49.7%，較上月上升0.2個百分點。產需回暖，生產、新訂單指數分別為51.0%和50.2%，較上月上升0.3和0.4個百分點。

2）高關稅壓力緩解，需求不足仍是主要矛盾。新出口訂單、進口指數為47.7%、47.8%，分別較上月上升0.2和0.7個百分點；5月摩根大通全球制造業PMI較上月下滑0.2個百分點至49.6%，6月美國制造業PMI為52.0%；歐元區、德國制造業PMI分別為49.4%和49.0%。

3）企業采購意愿回升，庫存周期仍然較弱。原材料庫存、產成品庫存指數分別為48.0%和48.1%，出口對生產邊際拉動，企業采購活動改善，采購量指數為50.2%。

4）價格邊際回升，企業仍面臨成本和有效需求不足壓力。主要原材料購進價格指數和出廠價格指數分別為48.4%和46.2%，均較上月上升1.5個百分點；大、中、小型企業PMI分別為51.2%、48.6%和47.3%。

5）房地產銷售邊際回暖。6月前29日，30大中城市商品房成交套數和面積同比變動-9.0%和-13.4%，環比增長9.6%和9.1%。

6）商務活動保持擴張。企業復產復工加快、基建項目陸續啟動，建筑業商務活動指數為52.8%，服務業商務活動指數為50.1%。建筑業和服務業從業人員指數分別為39.9%和46.4%，較上月變動0.4和-0.2個百分點。

7）新質生產力領跑制造業整體。高技術制造業、裝備制造業加快擴張，為50.9%和51.4%，均好于制造業整體；“國補”帶動消費品行業景氣上升0.2個百分點至50.4%。

3 產需回暖，需求不足仍是主要矛盾

6月制造業PMI 49.7%，較上月回升0.2個百分點，景氣水平連續兩個月改善、連續三個月位于榮枯線下；生產經營活動預期指數為52.0%，反映企業對未來發展信心較強。在調查的21個行業中有11個位于擴張區間，比上月增加4個。

需求改善、生產活動加快，產需回暖。生產、新訂單指數分別為51.0%和50.2%，較上月上升0.3和0.4個百分點。從行業看，食品及酒飲料精制茶、專用設備等行業加快釋放；非金屬礦物制品、黑色金屬冶煉及壓延加工等行業產需位于榮枯線下。經濟動能為2.1%，較上月回落1.2個百分點，反映內生動力不足。

“新舊動能”轉換特征明顯，新質生產力領跑制造業整體。高技術制造業持續擴張，為50.9%；裝備制造業、消費品行業分別為51.4%、50.4%，分別高于制造業PMI 1.7和0.7個百分點；高耗能行業持續收縮，基礎原材料行業為47.8%，低于制造業PMI 1.9個百分點。

企業采購意愿回升，庫存周期仍然較弱。出口對生產邊際拉動，企業采購活動改善，采購量指數為50.2%；原材料庫存、產成品庫存指數分別為48.0%和48.1%，分別較上月上升0.6和1.6個百分點。5月產成品存貨同比3.5%。

經貿、地緣領域的不確定性拖累全球生產復蘇。新出口訂單、進口指數為47.7%、47.8%，分別較上月上升0.2和0.7個百分點。5月摩根大通全球制造業PMI較上月下滑0.2個百分點至49.6%，6月美國制造業PMI為52.0%；歐元區、德國制造業PMI分別為49.4%和49.0%。隨著 “對等關稅”90天豁免期臨近，美國與歐盟、日本、加拿大、印度等經貿談判均陷入停滯或僵局；韓國、越南等經濟體加快出口，韓國前20日出口同比8.3%，越南出口同比增長20.7%、環比增5.7%。

4 大宗商品上漲，價格邊際回升

6月主要原材料購進價格指數和出廠價格指數分別為48.4%和46.2%，均較上月上升1.5個百分點。出廠價格和原材料價格指數差值2.2%，疊加需求不足拖累出廠價格，下游相關行業企業盈利依舊承壓。分行業看，原油價格上漲帶動石油煤炭及其他燃料加工業價格指數明顯回升；鐵礦石等原材料價格繼續下行及終端需求不足，黑色金屬冶煉及壓延加工業兩個價格指數雙雙回落，相關行業市場價格走勢偏弱。

具體來看，

大宗商品價格上漲，集中在原油、有色金屬。截至6月30日，南華工業品指數、CRB現貨指數、RJ/CRB商品價格指數月均環比上漲0.8%、1.9%和2.9%，較上月增加3.0、0.1和2.8個百分點。

油價上漲，主因以色列與伊朗沖突升級、需求旺季。截至6月28日，英國布倫特Dtd價格、OPEC一攬子原油價格月均環比分別上漲11.5%和9.8%，較上月增加16.8和17.6個百分點。

銅鋁價格上漲，主因庫存低位，新能源領域（電動汽車、光伏）需求結構性增長。截至6月28日，LME銅、LME鋁價格月均環比分別上升3.1%和2.9%，較上月變動-0.6和0.3個百分點。

金價上漲，主因地緣沖突升級、避險情緒，央行持續購金，投機資金回流。截至6月28日，COMEX黃金期貨收盤價月均環比上漲2.2%；6月27日，倫敦現貨黃金價格為3271.75美元/盎司。

鋼鐵雖限產、但未能抵消國內工業品需求不足對價格的拖累，煤炭、黑色系價格仍在下跌。截至6月27日，焦煤、焦炭期貨合約價、黃驊港動力煤平倉價月均環比分別下降7.5%、4.8%和1.2%，降幅較上月收窄3.3、4.3和5.1個百分點；熱軋板卷和螺紋鋼價格月均環比下跌1.7%和2.5%，降幅較上月擴大1.1和1.9個百分點。

5 小型企業景氣明顯下滑，仍需政策穩固

6月大、中、小型企業PMI分別為51.2%、48.6%和47.3%，比上月變動0.5、1.0和-2.0個百分點。中小型企業需政策持續輸血，穩固復蘇態勢。

企業部門以價換量，但供需失衡、產能利用率低，出廠價格低迷、企業利潤偏低，抑制投融資意愿。2021年以來，產能利用率趨勢向下，一季度產能利用率74.1%，較去年四季度下降2.1個百分點；5月累計利潤率為5.0%，為近5年低值；企業經營狀況指數（BCI）49.31，較上月下降0.99個百分點，但企業投資前瞻指數回升0.13個百分點至53.39%；利潤前瞻指數大幅下滑至43.78，反映企業信心與投資動力不足。

6 非制造業景氣水平延續擴張

6月非制造業商務活動指數為50.5%，較上月回升0.2個百分點。非制造業新訂單指數為46.6%，較上月上升0.5個百分點；業務活動預期指數為55.6%，景氣水平相對較高。

建筑業商務活動指數為52.8%，加快擴張、但訂單不足拖累建筑景氣，基建托底作用有限。土木工程建筑業商務活動指數為57.6%，較上月下滑4.7個百分點。從市場需求和勞動力需求看，建筑業新訂單指數和從業人員指數分別為44.9%和39.9%，為近五年低點。從市場預期看，業務預期指數回升1.5個百分點至53.9%；從價格看，建筑業投入品價格指數、銷售價格指數均為48.3%，分別較上月上升0.3和0.8個百分點。

服務業商務活動指數為50.1%，基本穩定。分行業看，與居民出行消費相關的零售、道路運輸、航空運輸、住宿、餐飲等行業商務活動指數不同程度回落；電信廣播電視及衛星傳輸服務、貨幣金融服務、資本市場服務、保險等行業商務活動指數均位于60.0%以上高位景氣區間。市場面臨需求壓力，但信心預期較強，新訂單、業務活動預期分別為46.9%、56.0%，較上月變動0.3和-0.5個百分點。