《港灣商業觀察》施子夫

從2022年9月26日至今，由科創板到二度遞表港股，軒竹生物科技股份有限公司（以下簡稱，軒竹生物）持續在沖刺IPO的道路上。

時間線來看，2023年1月、2月，軒竹生物分別就第一輪、第二輪審核問詢函進行回復。2023年3月8日，在上交所2023年第6次上市審核委員會審議會議中，軒竹生物的首發上會遭暫緩審議。

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A股轉港股，持續虧損凈資產縮水

根據結果公告顯示，上市委會議現場問詢的主要問題包括：說明發行人各主要在研產品與國內已上市產品和其他競爭方在研產品相比在技術方面的優勢；發行人在商業化方面的規劃及相對其他競爭方的優勢。同時，上交所還要求軒竹生物進一步披露各管線在研產品的技術優勢、后續商業規劃及具體舉措。

2024年5月24日，軒竹生物宣告撤回科創板IPO。半年后的11月，公司轉向遞表港交所，其后失效，今年6月13日公司再度遞表。無論是科創板，還是港股，軒竹生物保薦機構都為中金公司。

招股書及天眼查顯示，軒竹生物成立于2018年9月，公司控股股東為港股上市公司四環醫藥（00460.HK）。

2024年11月25日，四環醫藥發布公告稱，公司目前間接持有軒竹生物56.47%的股份，預計分拆后軒竹生物仍將成為公司的附屬公司。董事會認為，分拆將集中各項業務的發展及策略規劃，提升資源分配效率，并為股東提供獨立的投資平臺。此次分拆的主要原因包括增強軒竹生物的獨立性和融資能力。

董事會認為，分拆將使兩家公司能夠更高效地管理各自的業務，提升企業治理及運營效率。此外，因市場環境影響，醫療保健板塊估值已降低，分拆旨在幫助公司更好地應對市場波動，重新評估公司的內在價值。

據悉，軒竹生物聚焦于消化、腫瘤及非酒精性脂肪性肝炎等重大疾病領域。截至最后實際可行日期，公司有超過十種藥物資產在積極開發中，涵蓋消化系統疾病、腫瘤和非酒精性脂肪性肝炎(NASH)，包括兩項NDA批準資產，兩個藥物項目處于NDA注冊階段，四個藥物項目處于I期臨床試驗階段，五個已獲IND批準。

在公司的管線中，有三款核心產品，即KBP-3571（已獲NDA批準的治療消化系統疾病的創新質子泵抑制劑(PPI)）、XZP-3287（已獲NDA批準的靶向乳腺癌的細胞周期蛋白依賴性激酶4/6(CDK4/6)抑制劑）和XZP-3621（已提交NDA的靶向非小細胞肺癌(NSCLC)的間變性淋巴瘤激酶(ALK)抑制劑）。

公司認為，這種管線設計從戰略上平衡了開發風險和創新，使商業化或后期資產能夠支持早期創新藥物的開發。此外，公司秉承了控股股東四環醫藥的商業化經驗，這對能力建設至關重要。首款獲批產品KBP-3571自商業化以來直至2025年3月31日取得了3270萬元的銷售額，其初步成功證明了商業化能力。

具體來看財務數據層面，2023年、2024年及今年一季度（報告期內），軒竹生物實現營收分別為別為2.9萬元、3010萬元和255.9萬元，凈虧損分別為3.01億元、5.56億元和6546.1萬元，由于公司為研發活動及日常營運提供資金產生大量經營開支，于往績記錄期間錄得凈虧損。

而引發外界關注的是，同一時間軒竹生物凈資產分別為11.1億元、9.57億元和8.91億元，呈現持續縮水態勢。

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研發人員驟降七成，經營現金流持續為負

報告期內，公司研發開支分別為2.39億元、1.86億元和5304.4萬元。公司指出，于2023年產生的研發支出高于2024年，原因是自2023年8月起，已就兩個藥物計劃的三個適應癥提交NDA，且仍處于發起適應癥擴展研究的籌備階段，導致2024年的研發支出較2023年有所減少。展望未來，研發支出將繼續基于藥物研發計劃的進展而波動。

招股書披露，截至2025年3月31日，研發團隊共有88名高素質的專業人員組成，其中約50%的人員擁有碩士或以上學位，包括12名博士，這反映出團隊在醫學、藥理學、生物學和化學方面擁有深厚的學術基礎。

值得關注的是，根據軒竹生物2023年3月1日的上會稿招股書顯示，截至2022年9月30日，公司研發人員數量為338人，占公司總人數比例83.46%，其中博士16人，碩士139人。

換言之兩年半后，軒竹生物研發人員驟降了約74%，這也直接體現在雇員薪酬及福利上，報告期內，研發人員薪酬福利分別為7658.8萬元、3180.8萬元以及609.1萬元，占研發開支分別為32%、17.1%以及11.5%。

此外，期內公司行政開支分別為8784.5萬元、3.40億元以及1331.1萬元，呈現了大幅波動態勢；銷售及分銷開支分別為1023.5萬元、5235.4萬元以及200萬元，也起伏明顯。

軒竹生物表示，公司計劃于未來兩年招募30名銷售人員，并于未來三年在全國委聘15至20家新分銷商。銷售人員須在醫藥或營銷領域擁有至少三年的工作經驗。根據其在相關醫藥市場的良好往績以及所需資質遴選分銷商。在公司目前于1000多家醫院的布局的基礎上，于三年內將KBP-3571的覆蓋范圍擴大至2000多家醫院。

現金流方面，公司經營活動所用現金凈額期內分別為-1.16億元、-1.27億元以及-6591.8萬元，期末現金及現金等價物分別為1.43億元、1.35億元以及2108.6萬元，流動比率分別為3.8、2.1以及1.6。

招股書還顯示，軒竹生物期內購買理財金額分別為3.07億元、1.11億元以及1.50億元，公司可能會根據運營需求繼續購買期限較短的低風險理財產品。

對于此次上市，軒竹生物表示，募集資金主要用于核心產品的研究和開發，增強商業化和市場營銷能力，營運資金及其他一般公司用途。

而此前科創板招股書顯示，公司計劃募集資金24.7億元，其中16.6億元用于創新藥研發項目，3.2億元用于總部及創新藥產業化項目，4.9億元用于補充流動資金。（港灣財經出品）