1.現(xiàn)狀——債務(wù)規(guī)模有多大？

根據(jù)財(cái)政部發(fā)布的數(shù)據(jù)，截至2024年12月末，全國地方政府債務(wù)余額475,371億元，相比于2023年末的407,372.93億元，債務(wù)規(guī)模增加約七萬億，漲幅約為16%。若加上地方政府隱性債務(wù)，規(guī)模可以達(dá)到GDP的50%。

2.債務(wù)成因——地方政府錢為何要借錢花

造成地方政府債務(wù)膨脹的第一個(gè)原因是分稅制改革，分稅制改革導(dǎo)致地方政府的財(cái)權(quán)與事權(quán)不匹配，地方政府的財(cái)權(quán)相對集中于中央，而地方承擔(dān)了較多的事權(quán)和支出責(zé)任。這種財(cái)權(quán)與事權(quán)的不匹配導(dǎo)致地方政府財(cái)政收支缺口擴(kuò)大，成為地方政府債務(wù)增長的重要結(jié)構(gòu)性原因。

為了彌補(bǔ)財(cái)政缺口，地方政府長期通過土地出讓金獲得收入。賣地收入占地方財(cái)政的30%-50%，然而，隨著“房住不炒”政策的實(shí)施以及購房人數(shù)的減少，土地出讓金收入增速下降，地方政府財(cái)政壓力進(jìn)一步增大，不得不通過融資平臺或城投公司等方式舉債，導(dǎo)致隱性債務(wù)不斷增加。另外隱性債務(wù)累積規(guī)模龐大且利率極高，平均利率達(dá)到7%以上，這增加了地方政府的債務(wù)償還難度，使得債務(wù)越積越多。既然債務(wù)會越積越多，那么地方政府為什么不先還債再去借債呢？因?yàn)镚DP是地方政府與官員的重要考核指標(biāo)，迫于晉升的欲望，地方政府如有財(cái)政盈余會優(yōu)先投入到基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，甚至借更多的債去投資基建，以便有更高的GDP數(shù)據(jù)。

3. 第三部分：債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)——會引發(fā)系統(tǒng)性金融危機(jī)嗎？

短期看，中國地方政府債務(wù)總體可控——中央信用強(qiáng)、儲蓄率高、債務(wù)以內(nèi)債為主。但局部風(fēng)險(xiǎn)正在暴露：首先地方政府債務(wù)規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)大會導(dǎo)致財(cái)政收支更加失衡，有些地方政府財(cái)政已經(jīng)陷入困境，公務(wù)人員的工資發(fā)放與基本公共服務(wù)的供給出現(xiàn)困難。其次是地方政府的隱性債務(wù)，某些省份的債務(wù)利息已超過財(cái)政收入的50%，‘借新還舊’成常態(tài)。隱性債務(wù)通常通過融資平臺或城投公司等渠道舉借，透明度較低，難以準(zhǔn)確統(tǒng)計(jì)和監(jiān)管，且隱性債務(wù)的利率普遍較高，這種高杠桿模式可能導(dǎo)致債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步累積，甚至陷入“債務(wù)依賴”的惡性循環(huán)。無休止的借債也可能導(dǎo)致市場對地方政府信用的質(zhì)疑，使得政府以債養(yǎng)債的模式受到打擊。當(dāng)債務(wù)游戲無法繼續(xù)運(yùn)行時(shí)就會引發(fā)更危害更大的系統(tǒng)性的金融風(fēng)險(xiǎn)，銀行系統(tǒng)會因此遭受到重大打擊。債務(wù)不會消失，只會轉(zhuǎn)移，

4. 破局——如何化解債務(wù)難題？

債務(wù)不會消失，只會向下轉(zhuǎn)移，最終的結(jié)果也是由中國人民共同承擔(dān)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。如果不及時(shí)解決地方政府債務(wù)問題，債務(wù)爆雷造成系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)將是未來最大的灰犀牛事件之一。好消息是國家已經(jīng)開始著手解決地方債務(wù)問題，短期措施是中央對地方債務(wù)進(jìn)行兜底與置換，

今年政府已經(jīng)多次發(fā)行特別國債幫助地方政府緩解債務(wù)困境，其次是發(fā)行低息債券或國債來置換高息債務(wù)。2024 年全國人大常委會通過的新一輪債務(wù)置換方案，就是很好的例子。長期來看主要有三項(xiàng)措施：第一項(xiàng)措施是已經(jīng)在二十屆三中全會提出的稅制改革，這也許會改變中央與地方的財(cái)富分配格局，使得地方政府的財(cái)權(quán)與事權(quán)相匹配；第二項(xiàng)措施是控制地方政府財(cái)政花費(fèi)，減少其對收益微薄的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投資，使地方政府更多的通過促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級，激發(fā)市場活力，來增加地方財(cái)政收入規(guī)模，財(cái)政收入的可持續(xù)增長有助于加快地方化債進(jìn)度；第三項(xiàng)措施是盤活國有資產(chǎn)，地方政府可以通過出售持有的地方國企的部分股權(quán)等資產(chǎn)來籌集資金用于化債。也可以將地方政府的部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)進(jìn)行證券化，轉(zhuǎn)化為可交易的金融產(chǎn)品，提前獲得資金用于償還債務(wù)，這樣不僅能提前籌資還債，也可以幫助地方政府?dāng)U大股權(quán)財(cái)政的比重；第四項(xiàng)措施是促進(jìn)融資平臺的改革與轉(zhuǎn)型，清理規(guī)范地方融資平臺公司，剝離其政府融資職能，防止違規(guī)舉債行為。