資本市場的每一個信號，傳播速度都比光纖快。

6月16日，注冊于延安的A股公司三達膜（688101）宣布啟動赴港上市，如若成功，將成為陜西首個A+H的兩地上市公司。

這家市值50億元的公司，嗅到了什么？

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第一例先A后H：突破方向有變

2022年3月，我們曾刊文《》，記錄了深交所創業板上市委員會于25日同意彩虹新能源（0438）首發過會。

顯然，這是H股公司返身A股，真實背景是科創板大熱。但遺憾的是，由于太陽能光伏玻璃產品平均價格下降以及成本上升等因素影響，彩虹新能源業績顯著承壓，并最終于2024年1月撤回上市申請。

三達膜明顯沒有這個擔憂。

在“膜技術應用”及“水務投資運營”兩大主業的支撐下，以2019年上市日計，三達膜營收從7.4億元成長至13.9億元，歸屬凈利潤由2.7億元成長至3.14億元，在市場相對下行的環境下，凈利率還能達到23%，整體是可以拿得出手的。如果拉長至更長周期，該公司已連續12年實現盈利，且資產負債率一直保持低位（2024年為32%）。

之所以啟動香港IPO，上市公司提及“推進公司海外戰略布局。”若從最直接的數據上看，境外業務毛利率高于境內，或許是原因之一。

報告顯示，盡管境外業務體量占比非常小（1%左右），但在近三年中“倒掛”卻是常態。其中2022年是最明顯的一年，境外業務毛利率（59.8%）幾乎是境內業務毛利率（30%）的兩倍，2024年度雖是差額最小的一年，但境外業務毛利率（46.4%）仍然比境內業務毛利率（35.9%）要高于近10個百分點。

內卷之下，走出去自是必選之路。

探路國際化，三達膜在2020年就顯露出蹤跡。當年10月，上市公司將IPO募投項目中的“膜材料與技術研發中心項目”的實施地點由延安變更到新加坡，2024年3月上述項目結項，三達膜在新加坡的研發中心投入使用。

我們寫作的動因是，此次籌劃與當年彩虹新能源不同，三達膜拉起了陜西資本市場“先A后H”的首例，背景則是“港股大熱”。

公開信息顯示，從三達膜披露赴港的16日起，僅一周時間內，就有7家A股上市公司向港交所遞表。而在5月5日之前，已有46家A股公司宣布擬赴港上市。基于此，中信證券已預期：

A股公司的港股發行潮預計將發生在2025年下半年。

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科企專線革新：科創陜西萌動

在研究香港資本市場的過程中，需要注意兩個基本事實。其一是2014——2024年IPO累計募資額達3047億美元，為累計值全球第一。其二是在拿下4個單年度冠軍之后，2022年、2023年一度遇冷，但隨著2024年美的集團（00300）IPO哨響轉暖，“港股復興”一詞迅速在財經界走熱。

那為什么去香港的大多是科技股？原因是——香港正在加快擁抱！

這其中最大新聞是寧德時代（03750）于以357億元的募資額拿下2025年全球最大IPO，在恒瑞醫藥（募資89億元）等大型IPO加持之下，港交所在全球資本市場已半程奪冠。

請注意，上述大型公司，基本都是科技股。

但對廣大中型企業來說——港交所于5月6日推出了“科企專線”，則更具標志性意義。在這個限定于“生物科技企業”及“特專科技公司”的新政之中，令我們印象最深的地方有三點。

其一：支持“尚未盈利或未達主板收入要求”。

其二：允許“以保密形式提交上市申請”。

其三：以跨領域專家提供“手把手”服務。

相信大家對一和三并不陌生，最有創意的是第二條。專業人士的解釋稱：預披露制對此類企業來說，“過早披露核心技術或戰略細節可能削弱其競爭優勢，甚至影響融資進程。”

宏觀之下，我們最關切本土。在港股2024年逐漸轉暖及2025年加速擁抱的疊加效應之下，除三達膜此一上市公司之外，陜西擬上市公司亦積極現身。

4月，大醫集團正式遞表。

作為創新放射外科解決方案的全球領先企業和引領者，大醫集團已開發一套全面的治療矩陣，以兩大創新放射外科系統（CybeRay及TaiChiRT Pro）為核心，其中CybeRay是全球首個實時影像引導伽瑪放射外科系統，并于2021年及2022年獲得美國FDA及國家藥監局批準，目前正處于適應癥擴展的研發階段。

提示一下，大醫集團就屬于“尚未盈利”。

5月，湄南高科轉戰香港。

我們首次關注這家企業系2024年6月，起因是他們先后在土耳其和阿聯酋實現海外業務突破，彼時上市方向還是美國。(詳見《》)但行至2025年5月，在陜西省人民政府與中國建設銀行共同主辦的“絲路金融合作共贏”金融專場交流對接活動中，該公司已與建行系機構簽署赴港上市服務戰略合作協議。

提示一下，湄南高科創始人旗下另一家上市后備企業（西域美唐）已于2023年3月與中介機構簽約了港股上市輔導合作協議。

顯然，“這一波”赴港的陜西企業，基本都是科技股。

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兩地深耕：多主體現身

客觀地看，資本市場一直是陜港合作的重要節點。

僅以《深化陜港交流合作協議》為例，其于2024年9月4日在陜西高質量開放合作交流會上簽署，由省委書記趙一德與香港特區行政長官李家超共同見證。百度百科顯示，在該協議的9項重點合作領域之中，“金融協作”高居第二位，內容包括“推動跨境投融資、綠色金融等業務對接”。

如果將金融合作視為重要軸心，其實從2018年起，兩地就資本市場的互動即有大量嘗試。尤其是在省委金融辦的指導下，近幾年新晉登陸港股的陜西籍上市公司，明顯出現了“質量提升”。

例如：2022年7月上市的德銀天下（02418），上市以來始終保持了1.5億元以上的凈利潤，且以數據業務推動的“車聯網”概念廣受關注，目前最新市值41億元。

例如：2022年11月上市的巨子生物（02367），凈利潤已由上市時的23億元沖至2024年度的55億元，其60億元的IPO融資也打破了陜西紀錄。雖然目前因相關爭議導致股價下跌，但最新市值仍近600億元。

例如：2024年7月上市的經發物業（01354），雖然稍顯傳統，但凈利潤仍較2022年度成長了60%，且對陜西盤活存量有一定的啟發意義。

在我們的觀察中，這一波“新勢力”漸次登陸港股，與此前海升果汁（已退）、西北實業（已退）等傳統企業相比，“科技股”已然宣布正式登場。

在以科技公司為代表的“實體陜軍”紛紛轉戰之際，提供高質量服務的“金融陜軍”也傳來挺進香港的最新動作。

6月12日，西部證券（002673）公告稱，為推進國際業務發展，公司擬出資等值10億元人民幣設立全資香港子公司（擬用名“西部證券國際金融控股有限公司”），布局和拓展國際業務，服務公司跨境客戶需求。

從業務角度看，“跨境需求”的真實性太具體了。

金融棒棒糖曾梳理陜西上市公司海外營收占比數據（2021年），前4名的數據分別是瑞聯新材為65%、炬光科技為42.5%、斯瑞新材為17.7%、萊特光電為12%，無一例外都是科技股。

作為本土唯一的上市券商，先行一步，已經是個大信號。

注：近期香港金融領域重點動作

4月30日，《證券時報》報道稱：港交所與香港證監會已與部分中概股企業就“回流意向”展開接觸，并推出多項制度優化舉措。

5月30日，香港特別行政區政府于5月30日在憲報刊登《穩定幣條例》，8月1日生效之后，香港金管局將接受牌照申請。

6月10日，中辦、國辦印發《關于深入推進深圳綜合改革試點深化改革創新擴大開放的意見》，允許在香港聯交所上市的粵港澳大灣區企業，按照政策規定在深交所上市。