【摘要】2025年6月3日，蔚來發布2025年第一季度財報。

蔚來在2025年第一季度實現交付42,094輛汽車，同比增長40.1%，但環比下降42.1%，受季節性因素、新品發布節奏及市場競爭加劇影響。

公司整體毛利率為7.6%，同比提升2.7個百分點，車輛銷售毛利率為10.2%，環比下降2.9個百分點。第一季度經營虧損64.18億元人民幣（8.84億美元），同比擴大19.0%；凈虧損67.50億元人民幣（9.30億美元），同比擴大30.2%。

當前，蔚來仍面臨持續虧損、市場競爭加劇、現金流壓力及海外市場的不確定性等多重風險，下半年新品發布是一場需要打好的硬仗。

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以下為正文：

01

收入和交付量變動

從交付量看，2025 年第一季度，蔚來共交付 42,094 輛汽車，同比增長 40.1%，這一增長得益于 2024 年第一季度疫情后供應鏈恢復初期較低的交付基數，以及樂道品牌的出色表現。

其中，交付量環比下降42.1%可能是受到季節性因素的影響。中國新能源汽車市場 “金九銀十” 的規律下，第一季度受春節假期、補貼退坡前透支消費等因素作用，呈現傳統淡季特征。

同時，蔚來的新品如ET9、螢火蟲等重磅車型在2025年4月才啟動交付，這導致第一季度產能未能充分釋放，再加上特斯拉降價、比亞迪等競品推出新車型，蔚來的市場份額被擠壓，導致銷量階段性承壓。

收入方面，蔚來第一季度總收入為 120.35 億元人民幣（16.58億美元），同比增長 21.5%。其中，車輛銷售收入99.39億元，占比 82.6%，同比增長 18.6%。這一數據背后，伴隨著蔚來產品組合的調整：高價旗艦車型占比下降，低價位車型銷量占比提升，這拉低了單車收入，但總體收入仍有所上升。

其他收入為 20.95 億元，占比 17.4%，同比增長 37.2%，這得益于服務生態變現加速，售后服務收入隨保有量增長而提升，電池租賃滲透率提高，訂閱服務收入增加，技術授權收入也開始放量。

圖1：關鍵財務數據

02

收入增長分析

該季度，樂道品牌的強勢表現成為關鍵增長動力。

樂道是蔚來汽車旗下的第二品牌，該品牌定位主流家庭市場，首款車型 L60 以 17 萬元起的 BaaS 價格（含電池租賃）切入 20-30 萬元純電 SUV 賽道，憑借長軸短懸設計、900V 高壓平臺（百公里電耗 12.1kWh）和換電網絡等優勢，在 Q1 交付 14,781 輛，占公司此季度總交付量的 35.1%。

值得注意的是，樂道瞄準了家庭用戶對實用性和經濟性的需求，與蔚來品牌形成差異化互補。同時，樂道與蔚來共享換電網絡和供應鏈資源，零部件復用率達 75%，規模化效應降低邊際成本。

其次，蔚來服務生態變現正在加速，帶來了大量現金回流，推動收入增長。

2025年Q1，公司其他收入同比增長 37.2% 至 20.95 億元。

細分領域中，售后服務收入增長最為明顯：隨著累計交付量突破 76 萬輛，維修、保養等售后業務自然增長。

BaaS 訂閱擴張也是驅動力之一，（BaaS（Battery as a Service，電池即服務）是蔚來推出的創新商業模式，核心是將電池從整車銷售中剝離，用戶購車時可選擇不購買電池，而是以租賃方式按月支付費用，同時享受電池可充、可換、可升級的服務。這降低了購車一次性支付的費用，同時也給消費者更佳的體驗）

隨著電池租賃滲透率提升，Q1 換電站充電量同比增長 60%，訂閱服務收入貢獻增加；此外，公司研發的各項技術逐漸通過授權、合作等方式帶來現金流回報，例如，公司與Forseven 達成技術許可協議，授權其使用蔚來智能電動汽車平臺技術，技術輸出收入開始放量。

從數據上來看，基數效應與產品迭代也是收入變動比明顯的原因之一。

2024 年 Q1 ，受疫情后供應鏈恢復初期影響，交付量僅 30,053 輛，低基數為同比增長比例絕對值較大提供支撐。同時，蔚來主品牌在Q1通過清理老車型庫存（如 ET5 2024 款）和優化促銷策略（如3年0息金融方案、選裝基金）推動銷量，盡管單車收入環比下降1.7%，但規模效應仍支撐了整體收入增長。

03

盈利能力

毛利率方面，公司的整體毛利率為 7.6%，同比提升 2.7 個百分點。

其中，售后服務毛利率超 40%，主要是由于技術授權等輕資產業務收入占比增加，拉動了整體毛利率；同時，供應鏈垂直整合、規模化采購、與生產鏈上下游知名企業達成深度合作，各項努力使得成本控制初顯成效。

然而，車輛毛利率為 10.2%，環比下降 2.9 個百分點，推測原因包括交付量環比大幅下降使得規模效應減弱，固定成本分攤壓力增大，原材料碳酸鋰價格反彈，擠壓電池成本。此外，為了清理庫存，公司將部分老車型低價出售，這也拖累了毛利率。

利潤與虧損數據顯示，本季度蔚來經營虧損 64.18 億元人民幣（8.84 億美元），同比擴大 19.0%；凈虧損 67.50 億元人民幣（9.30 億美元），同比擴大 30.2%；調整后凈虧損（非 GAAP）62.79 億元人民幣（8.65 億美元），同比擴大 28.1%。

主要原因可能包括：

1、研發投入高企拖累利潤。Q1 研發費用達 31.81 億元，同比增長 11.1%，占營收比例 26.4%。這一投入主要用于三大領域：

自研智駕芯片量產方面，神璣 NX9031 芯片開發成本高達 39.28 億元，雖在 ET9 車型實現裝車，但尚未形成規模效應，沒有實現完全變現；且單顆芯片成本仍高于英偉達 Orin，與競爭對手相比，不具備成本優勢。

NIO World Model 大模型迭代方面，蔚來5 月底推送的首個版本依然需持續投入數據標注和算法優化，研發團隊規模擴張至 3200 人，在大模型研發方面依然需要持續投入，短期內很難有預見性現金回流。

換電技術升級方面，第二代換電站研發費用超 8 億元，雖然功能上有明顯提升，如支持 500kW 超充，但相關技術尚未量產，且單站建設成本仍達 150 萬元。這意味著盡管有一定技術性成效，但商業變現、技術建設仍需時間落地。

2、銷售費用激增侵蝕利潤。本季度，蔚來的銷售及行政費用同比激增 46.8% 至 44.01 億元，創歷史新高。

由于品牌擴展、渠道擴張，新品牌樂道新增 120 家門店，這意味著大量門店建設投入；海外市場方面，蔚來在歐洲市場投入 3.2 億元建設換電站和體驗中心；目前，蔚來單店年均運營成本超 800 萬元，這些都導致了銷售成本的激增。

新車上市推廣方面，螢火蟲上市營銷費用超 5 億元，其中包括地緣政治導致的歐洲市場關稅對沖：歐盟于 2024 年 6 月宣布對中國電動汽車實施臨時反補貼措施，自 7 月 4 日起，對原產于中國的電動汽車征收 17.4%-38.1% 的額外關稅 。螢火蟲作為蔚來旗下主打全球市場，尤其是歐洲市場的車型，受到了直接沖擊。

此外，本地化設計適配也是一筆不小的開支。歐洲市場消費者在車輛的外觀審美、內飾布局、人機交互習慣以及對車輛功能性需求等方面，與中國市場存在顯著差異。不同國家對車輛的法規標準也不盡相同，包括安全法規、排放法規等，需要針對各個國家的具體法規要求，對車輛進行相應的調整與認證，這一系列本地化設計適配工作涉及大量的研發、測試與認證費用。

用戶運營成本方面，隨著公司的消費者服務升級，NIO Life 會員服務、社區活動等費用同比增長 35%，此舉雖然取得了顯著成效——用戶滿意度高達 98.7%，但也帶來了更高的投入成本，導致單客年均成本超 2000 元。

圖2: 未經審計的簡明合并綜合損失表

04

其他財務情況

運營亮點方面，公司2025 年 4 - 5 月交付量分別為 23,900 輛和 23,231 輛，累計交付量截至 5 月 31 日，全年達 89,225 輛，總累計交付 760,789 輛。

新產品上，4 月螢火蟲啟動交付，定位高端小型智能電動車，5 月 ES6/EC6/ET5/ET5T 升級版交付，搭載智能底盤、全域操作系統等技術升級。技術進展上，5 月底開始推送 NIO World Model，提升智能駕駛安全性和場景覆蓋，同時持續推進自研芯片與電池技術研發。

現金流與資產負債表方面，運營現金流第一季度凈流出，雖現金儲備 260 億元，管理層預計可支持未來 12 個月運營，但經營現金流未轉正，資本開支全年依賴融資能力。資產負債表關鍵項中，短期借款 64.97 億元，長期借款 92.87 億元，股東權益 - 3.66 億元，顯示累計虧損導致資不抵債。

圖3:資產負債表

05

展望和預期

公司未來增長驅動力預計將主要來自新品周期發力。

具體而言，ET5T/ES6 升級版交付后訂單超預期，預計第二季度貢獻主要增量；螢火蟲 6 月起進軍歐洲、東南亞市場，搶占微型電動市場，也預計將帶來大量收入和利潤。

目前，公司也在不斷進行成本優化，路徑包括平臺化降本，目前已經取得一定成效，如NT3.0 平臺車型零部件復用率達 75%；公司研發邊際成本遞減，提升電池自供率，例如目前合肥新電池工廠已經投產，年底自供比例有望提升。

商業模式上，公司也在不斷創新，例如在德國等市場推出 “整車 + 服務” 訂閱套餐，提升用戶生命周期價值；能源網絡變現加速，換電站充電量同比增長 60%，計劃年底建成 2,500 座換電站并向第三方開放充電服務。

不過，蔚來也面臨諸多風險。

首先，在持續虧損下，公司現金流仍存在較大壓力；新能源騎車市場競爭白熱化，價格戰加劇、毛利率承壓，公司截止Q1的現金儲備雖有 260 億元，但仍需持續融資支持擴張計劃。

行業競爭方面，特斯拉 Model 2 若年內上市，將沖擊蔚來入門車型，比亞迪、小米等新勢力車型也加劇了中高端市場競爭。若下半年新車銷量不及預期，全年毛利率或難突破 10%，研發投入持續高企，扭虧時點或推遲至 2026 年。

除國內市場競爭壓力大之外，海外市場也具備很大的不確定性，歐洲電動車補貼退坡、“關稅戰”等因素可能影響螢火蟲定價策略和銷售情況，中東地區地緣政治風險也可能擾亂供應鏈。

綜合來看，新品成績是下半年蔚來要打好的一場硬仗。

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