財(cái)聯(lián)社7月1日訊（研究員 王蔚）在監(jiān)管趨嚴(yán)背景下，銀行理財(cái)仍然在上半年實(shí)現(xiàn)了小幅的逆勢(shì)增長(zhǎng)。

財(cái)聯(lián)社據(jù)相關(guān)渠道盤點(diǎn)，截至2025年6月末，銀行理財(cái)存續(xù)規(guī)模30.97萬(wàn)億元，較去年底增長(zhǎng)3.4%。不過(guò)，在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上，呈現(xiàn)失衡加劇之態(tài)：現(xiàn)金管理類產(chǎn)品規(guī)模占比降至22.12%（連續(xù)三年下滑），固收類獨(dú)占75.57%，混合類與權(quán)益類合計(jì)占比不足2.2%。收益率方面，全市場(chǎng)平均收益2.4%，下行22BP，唯混合類收益微增0.66BP。

此外，為了穩(wěn)住規(guī)模增長(zhǎng)，上半年全市場(chǎng)新發(fā)理財(cái)產(chǎn)品3.18萬(wàn)億元，延續(xù)封閉化浪潮：封閉式產(chǎn)品募集2.98萬(wàn)億元，占比94%，固收類獨(dú)占97.7%份額。新發(fā)產(chǎn)品業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)半年內(nèi)下降13BP至2.53%。

從兌付達(dá)標(biāo)率的成績(jī)來(lái)看，上半年12.2萬(wàn)億元到期產(chǎn)品中，封閉式達(dá)標(biāo)率85%，平均兌付收益率3.09%。固收類以11.8萬(wàn)億規(guī)模實(shí)現(xiàn)77%達(dá)標(biāo)率，權(quán)益類雖平均兌付收益率5.59%但達(dá)標(biāo)率僅42%。

存續(xù)理財(cái)產(chǎn)品30.97萬(wàn)億，現(xiàn)管類產(chǎn)品“雙降”延續(xù)，混合類理財(cái)收益呈唯一亮點(diǎn)

據(jù)第三方機(jī)構(gòu)普益標(biāo)準(zhǔn)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2025年6月末，全市場(chǎng)共存續(xù)理財(cái)產(chǎn)品4.23萬(wàn)只，存續(xù)產(chǎn)品規(guī)模達(dá)30.97萬(wàn)億，較去年底上漲3.4%。在經(jīng)歷今年四月和五月突破31萬(wàn)億規(guī)模的大關(guān)后，或是由于季末回調(diào)等原因，6月末規(guī)模稍有回落。

業(yè)內(nèi)研究人士指出，存款利率壓降進(jìn)度較快，定期存款收益率競(jìng)爭(zhēng)力顯著低于理財(cái)產(chǎn)品，低風(fēng)險(xiǎn)偏好資金持續(xù)回流理財(cái)市場(chǎng)，季度末資金在理財(cái)產(chǎn)品和銀行存款之間存在的“蹊蹺板”現(xiàn)象出現(xiàn)弱化。

今年以來(lái)理財(cái)產(chǎn)品數(shù)量及規(guī)模變化如下：

數(shù)據(jù)來(lái)源：普益標(biāo)準(zhǔn)，財(cái)聯(lián)社整理

存續(xù)的30.97萬(wàn)億理財(cái)產(chǎn)品中，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品6.85萬(wàn)億，占比22.12%；非現(xiàn)固收類產(chǎn)品仍為主流地位，存續(xù)規(guī)模達(dá)23.4萬(wàn)億，占比75.57%；存續(xù)混合類、權(quán)益類產(chǎn)品規(guī)模分別占比2.08%、0.09%，二者存續(xù)規(guī)模合計(jì)0.67萬(wàn)億；商品及金融衍生品類規(guī)模占比0.05%。

財(cái)聯(lián)社注意到，在理財(cái)整體存續(xù)規(guī)模上漲的同時(shí)，混合類和權(quán)益類理財(cái)產(chǎn)品均有所下降。

業(yè)內(nèi)人士指出，現(xiàn)階段銀行理財(cái)和公募基金的客戶畫(huà)像還是有明顯區(qū)分，除了直接投資股票，大多數(shù)投資者會(huì)通過(guò)公募基金來(lái)投資權(quán)益市場(chǎng)，凸顯渠道分流效應(yīng)。據(jù)中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)披露數(shù)據(jù)，2025年5月，存續(xù)開(kāi)放式混合基金3.57萬(wàn)億，股票基金4.58萬(wàn)億。

此外，觀測(cè)數(shù)據(jù)表明，現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品近年來(lái)呈現(xiàn)規(guī)模收縮趨勢(shì)，且2023年后其在理財(cái)總規(guī)模中的占比呈現(xiàn)持續(xù)性下滑趨勢(shì)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)理財(cái)網(wǎng)，普益標(biāo)準(zhǔn)，財(cái)聯(lián)社整理

業(yè)內(nèi)研究人士指出，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品收縮，有兩方面原因。

其一，受底層資產(chǎn)收益走低影響，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品吸引力減弱，被短久期固定收益類產(chǎn)品、貨幣基金等產(chǎn)品分流。

隨著2024年銀行理財(cái)“套殼”保險(xiǎn)資管協(xié)議存款受限，進(jìn)一步規(guī)范收益較高的同業(yè)活期存款定價(jià)等措施陸續(xù)實(shí)施，銀行理財(cái)投資管理人可以配置的低風(fēng)險(xiǎn)、低波動(dòng)、高流動(dòng)的資產(chǎn)來(lái)源減少，疊加監(jiān)管對(duì)現(xiàn)金管理類產(chǎn)品規(guī)模限制、投資范圍受限、久期管控等因素，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品收益走低加快，投資者轉(zhuǎn)而向更高收益的固定收益類產(chǎn)品、申贖靈活的貨幣基金等被分流。

其二，現(xiàn)金管理類理財(cái)?shù)膬?yōu)勢(shì)在于靈活申贖，然而，目前許多理財(cái)公司推出了日開(kāi)型、最短持有期理財(cái)產(chǎn)品等產(chǎn)品，可以滿足投資者的靈活申贖需求。

據(jù)某城商行資管負(fù)責(zé)人表示，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品下滑還受到銀行指標(biāo)調(diào)控的影響。

理財(cái)平均收益率半年下滑22BP至2.4%，呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化與普遍承壓的雙重特征

業(yè)績(jī)表現(xiàn)上，普益標(biāo)準(zhǔn)監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年銀行理財(cái)市場(chǎng)收益率呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化與普遍承壓的雙重特征：全市場(chǎng)產(chǎn)品平均年化收益率2.4%，較2024年末下行22個(gè)BP。

分產(chǎn)品類型看，上半年現(xiàn)金管理類產(chǎn)品收益率1.5%，較上年末下降4.5個(gè)BP，核心是受存款降息的影響；純固收類理財(cái)收益率2.9%，與固收+類收益率2.4%同步走弱，分別下降18個(gè)BP和22個(gè)BP，凸顯債券利率下行引發(fā)的困局。

權(quán)益類產(chǎn)品，收益率下降378個(gè)BP至1.81%，商品及衍生品收益率-1.72%，大幅下降349個(gè)BP，反映股債雙殺與大宗商品震蕩對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品的沖擊。混合類產(chǎn)品收益率成唯一亮點(diǎn)，平均收益率為3%，較上年末上漲0.66個(gè)BP，反應(yīng)股債靈活配置策略在震蕩市中顯現(xiàn)出相對(duì)優(yōu)勢(shì)。

業(yè)內(nèi)研究人士表示，理財(cái)產(chǎn)品整體對(duì)債券配置占比較高，投資行為的一致性程度較高，在債券市場(chǎng)利率出現(xiàn)波動(dòng)時(shí)對(duì)理財(cái)產(chǎn)品收益率造成一定沖擊，比如2024年9月-10月，2025年2月-3月債市出現(xiàn)負(fù)反饋回調(diào)時(shí)，理財(cái)產(chǎn)品破凈率提升。

理財(cái)投資者對(duì)凈值波動(dòng)敏感，超九成資金集中于低風(fēng)險(xiǎn)，新發(fā)產(chǎn)品以封閉式為主

上半年銀行理財(cái)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)方面，呈現(xiàn)顯著分層態(tài)勢(shì)，在30.97萬(wàn)億存續(xù)規(guī)模中，超九成資金集中于低風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域。

具體來(lái)看，R1產(chǎn)品占據(jù)27%份額，成為流動(dòng)性管理核心工具；而R2類別以21.51萬(wàn)億規(guī)模、69.46%的壓倒性占比，牢牢占據(jù)市場(chǎng)絕對(duì)主體，印證了"穩(wěn)收益"需求的主導(dǎo)地位。R3產(chǎn)品占比僅3.23%，R4、R5合計(jì)不足0.2%，反映出投資者對(duì)凈值波動(dòng)的謹(jǐn)慎態(tài)度。

按運(yùn)作模式劃分，存續(xù)理財(cái)產(chǎn)品中，以開(kāi)放式產(chǎn)品為主，規(guī)模合計(jì)25.26萬(wàn)億，占比81.57%，相較于2024年底，占比上升約1個(gè)百分點(diǎn)。這反映出，隨著封閉式產(chǎn)品的到期強(qiáng)制贖回，存續(xù)產(chǎn)品仍以開(kāi)放式為主，但是，近年來(lái)新發(fā)產(chǎn)品仍以封閉式為主。

據(jù)普益標(biāo)準(zhǔn)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2025年上半年新發(fā)理財(cái)產(chǎn)品1.55萬(wàn)只，初始募集資金3.18萬(wàn)億元。其中，固收類產(chǎn)品延續(xù)主流地位，新發(fā)數(shù)量達(dá)1.5萬(wàn)只，占比高達(dá)97.65%；募集規(guī)模約為3.1萬(wàn)億，貢獻(xiàn)了97.7%的募集資金。

接近98%的“雙占比”表明，銀行理財(cái)?shù)目蛻羧后w仍高度集中于低波動(dòng)、追求穩(wěn)健收益的固收類產(chǎn)品。混合類產(chǎn)品新發(fā)行了228只，初始募集規(guī)模696億元；權(quán)益類產(chǎn)品發(fā)行69只，主要集中在6月，上半年初始募集規(guī)模約26億。

運(yùn)作模式上，新發(fā)產(chǎn)品延續(xù)2024年下半年的趨勢(shì)，今年上半年新發(fā)產(chǎn)品以封閉式為主。2025年上半年新發(fā)開(kāi)放式產(chǎn)品3645只，占比23.5%，初始募集規(guī)模1919億元，僅占比6%；新發(fā)封閉式產(chǎn)品11867只，占比76.5%，募集規(guī)模2.98萬(wàn)億，占比94%。

業(yè)內(nèi)人士指出，近年來(lái)封閉式產(chǎn)品的成立數(shù)量和規(guī)模遠(yuǎn)超于開(kāi)放式產(chǎn)品，一方面表明在低利率和資產(chǎn)收益下行環(huán)境中，投資者更愿意犧牲流動(dòng)性以換取相對(duì)更高的預(yù)期回報(bào)或收益。

另一方面，則是由于開(kāi)放式產(chǎn)品和封閉式產(chǎn)品的特性導(dǎo)致，相比于開(kāi)放式產(chǎn)品，封閉式產(chǎn)品成立之后不能再進(jìn)行申購(gòu)，因此管理人需要通過(guò)新發(fā)產(chǎn)品來(lái)募集資金。對(duì)于理財(cái)公司而言，封閉式產(chǎn)品更有利于進(jìn)行中長(zhǎng)期資產(chǎn)配置和流動(dòng)性管理，減少頻繁申贖帶來(lái)的沖擊和不確定性，尤其是在理財(cái)估值規(guī)則趨嚴(yán)背景下。

某城商行資管部負(fù)責(zé)人表示，理財(cái)公司發(fā)行封閉式產(chǎn)品主要在于目前銀行客戶偏保守，一方面封閉式產(chǎn)品可以減少底層資產(chǎn)凈值波動(dòng)帶來(lái)的大量贖回壓力，另一方面可以更好的進(jìn)行久期控制。

風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)上，由于新發(fā)產(chǎn)品仍以固收類為主，風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)掛鉤底層資產(chǎn)，因此新發(fā)產(chǎn)品以R2為主。據(jù)普益標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)計(jì)，2025年上半年，新發(fā)行產(chǎn)品R2產(chǎn)品1.3萬(wàn)只，占比83.87%，募集規(guī)模2.82萬(wàn)億，占比88.68%。

受底層資產(chǎn)以及理財(cái)估值整改的影響，今年上半年新發(fā)產(chǎn)品業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)逐月下降，據(jù)普益標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)計(jì)，今年1月新發(fā)產(chǎn)品業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為2.66%， 6月已經(jīng)降低13個(gè)BP至2.53%。

兌付成績(jī)分化，固收類平均兌付收益率3.09%，近八成達(dá)標(biāo)，權(quán)益類達(dá)標(biāo)率42%

從兌付達(dá)標(biāo)率的成績(jī)來(lái)看，普益標(biāo)準(zhǔn)數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年理財(cái)產(chǎn)品迎來(lái)兌付高峰，全市場(chǎng)到期產(chǎn)品4.68萬(wàn)只，涉及資金12.2萬(wàn)億元，整體兌付表現(xiàn)呈現(xiàn)"穩(wěn)健但分化"的特征。從兌付結(jié)果看，全品類平均兌付收益率2.69%，且近八成產(chǎn)品成功超業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)下限，即達(dá)標(biāo)率近80%。但細(xì)分領(lǐng)域顯著分化。

固收類作為兌付主力，到期4.4萬(wàn)只，規(guī)模11.8萬(wàn)億，以2.66%的兌付收益率實(shí)現(xiàn)77%達(dá)標(biāo)率；

混合類產(chǎn)品到期2680只，規(guī)模3896億，雖取得3.09%的兌付收益率，但由于業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)設(shè)定的緣故，達(dá)標(biāo)率僅49%；

權(quán)益類產(chǎn)品到期100只，規(guī)模48.7億，整體呈現(xiàn)"高收益低達(dá)標(biāo)"：平均兌付收益5.59%居首，但達(dá)標(biāo)率僅42%。

在運(yùn)作模式上，今年上半年到期的產(chǎn)品中，封閉式產(chǎn)品共1.33萬(wàn)只，到期規(guī)模3.28萬(wàn)億，占比28%，平均兌付收益率3.09%，達(dá)標(biāo)率約為85%。

據(jù)某城商行資管部負(fù)責(zé)人表示，整體來(lái)看，今年上半年理財(cái)產(chǎn)品的達(dá)標(biāo)率較去年有所降低。一方面，是去年12月底開(kāi)始的估值整改，要求去信托、去通道化，導(dǎo)致產(chǎn)品凈值波動(dòng)；另一方面則是資產(chǎn)荒，導(dǎo)致收益率有影響。

銀行理財(cái)PK公募基金，或許意義不大

每一次節(jié)點(diǎn)，銀行理財(cái)和公募基金規(guī)模數(shù)據(jù)出爐，市場(chǎng)總熱衷比較兩者高下。但部分業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，兩者比較意義或許并不大。

財(cái)聯(lián)社根據(jù)公開(kāi)市場(chǎng)數(shù)據(jù)整理發(fā)現(xiàn)，2023年以前，銀行理財(cái)規(guī)模顯著高于公募基金，2023年公募基金規(guī)模首次超越銀行理財(cái)，且2024年差距進(jìn)一步加大。

數(shù)據(jù)顯示，截至2024年末，公募基金總規(guī)模達(dá)32.83萬(wàn)億元，超出同期銀行理財(cái)存續(xù)規(guī)模2.8萬(wàn)億元。而2025年上半年，差距有縮小之勢(shì)。據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，2025年6月末公募基金存續(xù)33萬(wàn)億。如下圖所示：

數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)理財(cái)網(wǎng)、普益標(biāo)準(zhǔn)、wind

業(yè)內(nèi)人士表示，公募基金相對(duì)銀行理財(cái)規(guī)模上的優(yōu)勢(shì)，主要?dú)w因于市場(chǎng)環(huán)境變化、公募權(quán)益類基金布局、債基的優(yōu)秀表現(xiàn)，以及公募基金在銷售渠道、投資者結(jié)構(gòu)上的相對(duì)優(yōu)勢(shì)。

上海證券基金評(píng)價(jià)研究中心高級(jí)分析師孫桂平也認(rèn)為，公募基金相對(duì)銀行理財(cái)?shù)囊?guī)模優(yōu)勢(shì)有進(jìn)一步拉大的趨勢(shì)：在低利率的環(huán)境下，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好往往提升，帶來(lái)權(quán)益類資產(chǎn)估值抬升，疊加我國(guó)長(zhǎng)期向好的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)，此時(shí)權(quán)益類資產(chǎn)的投資性價(jià)比更高，而注重權(quán)益投資的公募基金吸引力更強(qiáng)一些，可能規(guī)模提升更快。

某城商行資管部負(fù)責(zé)人表示，下半年公募基金規(guī)模優(yōu)勢(shì)或許延續(xù)。一方面，公募基金拉長(zhǎng)久期優(yōu)勢(shì)明顯，疊加限制量化等政策，含權(quán)類基金表現(xiàn)有向好趨勢(shì)；另一方面，銀行客戶偏保守，除了配置銀行理財(cái)，存款等或許也是他們的偏好產(chǎn)品。在其看來(lái)，銀行理財(cái)和公募基金，各有定位和優(yōu)劣，未來(lái)演化趨勢(shì)如何，比較的意義不大。