日本政府養老金投資基金（GPIF）在 2025 年一季度出現 4400 億元人民幣（約661億美元）的巨虧，彼時美國政府換屆，經濟波動較大，日本作為利率和匯率敏感型經濟體，大量投資錨定物都是美元資產，因此一時來不及調整頭寸，造成大額虧損，相似的還有ZGTW地區！

這類因為美國經濟周期造成的本國金融業巨額虧損問題，都可以被總結為：多重外部經濟沖擊與內部投資策略的疊加影響！

從日本整體經濟而言，這幾個月，其在輸入性通脹的持續加持下，經濟還是偏向較熱方向！

從市場環境看，美國政府的關稅政策直接沖擊全球股市，而美聯儲降息預期引發的日元升值進一步放大了海外資產的匯兌損失。

具體而言，GPIF 持有的四大資產類別（海外股票、海外債券、日本股票、日本債券）全線虧損，其中海外股票虧損 6%、海外債券虧損 2%、日本股票虧損 3.5%、日本債券虧損 2.2%。

這種全面潰敗與一季度全球市場的劇烈波動密切相關！

首先，2025 年一季度，全球主要股市和債市同步下跌。美國標普 500 指數累計下跌 4.59%，納斯達克指數跌幅達 10.42%，日本東證指數也下跌 4.5%。

與此同時，美國 10 年期國債收益率下跌超 30 個基點，而日本基準國債收益率上漲約 40 個基點，導致債券價格普遍承壓。這種 “股債雙殺” 的局面直接沖擊了 GPIF 的四大核心資產！

其次，一季度美元兌日元匯率累計下跌約 4.6%，意味著 GPIF 持有的海外資產以日元計價時出現顯著縮水。

假設，GPIF某海外股票投資組合以美元計算虧損 2%，疊加日元升值后，實際日元計價虧損會擴大至約 6.6%。這種匯率波動對 GPIF 這類持有大量海外資產（占比近 50%）的基金影響尤為顯著。

說到資產占比，GPIF當前的資產配置比例為國內股票 23.94%、國內債券 27.64%、外國股票 24.05%、外國債券 24.37%，四大類資產均衡分布。

這種策略看似一攬子風險分散，但其實在市場普跌，尤其是股債雙殺時還是難以分散風險，并且由于日本國內長期低息，其海外股票和債券占比較高，受全球宏觀經濟政策和地緣政治風險影響更大，更麻煩的是，實際上GPIF是一只母基金，其長期以被動投資為主（占比 82.28%），在市場單邊下跌時缺乏主動管理的對沖手段（這點和我們社保不太一樣）。

（一）短期影響：支付能力暫不受沖擊，但財政壓力增大

日本養老金體系以傳統的現收現付制為主，GPIF 管理的儲備基金僅覆蓋約 10% 的養老金支出，其余 90% 依賴當年繳費和財政補貼。因此，短期投資虧損不會直接影響當前養老金發放。截至 2024 年，GPIF 仍持有足夠流動性資產（至少覆蓋一年支出），且 2025 財年至今整體收益率仍為正（0.7%）。

但是GPIF自己利潤減少，那么就要考驗政府財政兜底能力，若虧損持續GPIF 可能需要動用儲備金或依賴政府注資。

當下，日本政府已通過消費稅改革（稅率 10%）和設立 “全世代社會保障基金” 來增強財政支持，但老齡化導致的社保支出占 GDP 比重已達 25.2%，長期財政壓力顯著。

（二）中長期挑戰：人口結構與投資策略的雙重壓力

日本的養老金缺口，近幾年是越來越大，日本 65 歲以上人口占比已達 28.1%，養老金領取人數持續增加，而勞動人口減少。預計到 2040 年，公共養老金累計結余可能耗盡，屆時需依賴 GPIF 投資收益和財政補貼，此次虧損進一步壓縮了儲備基金的長期積累空間！不過，日本已經計劃全面啟動單身稅，實際上這種稅就是平衡養老金缺口的！

GPIF 的長期目標是實現 1.7% 的年化實際收益率，但當前配置策略，實際上在低利率環境下面臨挑戰，除了美國外，其很難找到一個地方利率較高，風險較低，又屬于無風險資產的標的。所以，盡管 GPIF 近年通過增配另類資產（如私募股權、基礎設施）和提高海外投資比例來分散風險，但 直到2025 年一季度，其另類資產占比也僅 1.5%，遠未達 5% 的政策上限。

此外，日本政府在 2025 財年決定維持現有資產配置結構，暫不提高股票比例，這可能限制未來收益潛力。

因此，日本政府近期通過《國民養老金法》修正案，包括擴大社保覆蓋范圍、調整在職老齡養老金計算方式等，以增強制度可持續性，2025 年起，日本將逐步把厚生年金領取年齡從 65 歲提高至 67 歲，并引入 “宏觀經濟滑動” 機制，使養老金支付與工資增長掛鉤。

除了傳統意義上的養老金，日本養老金體系呈現三大支柱特征，其中，第二支柱（企業年金）和第三支柱（個人養老金）占比不足 40%，但近年在日本政府的宣傳和鼓勵下發展迅速。其著名的NISA 計劃（個人儲蓄賬戶）截至 2024 年 9 月總資產達 13.79 萬億日元，iDeCo 計劃（個人繳費型養老金）參保人數也超 347 萬人，加上日本勞動力缺口較大，因此比較好找工作，所以個人通過多元化投資（如配置股票、信托）和延長工作年限來補充養老收入的方案看起來是可以持續的。

所以，大家也不用擔心，日本的養老規劃起步比較早！歷史上，GPIF 并非首次遭遇巨額虧損！2016 財年其曾因股市暴跌虧損 5.3 萬億日元，但通過調整資產配置（如增配海外股票）和長期投資策略，后續實現了年均 4.4% 的收益率。

當前，GPIF 已表示將考慮提高主動管理比例，并加大另類資產配置。若全球市場企穩，其龐大的資產規模（249.8 萬億日元）和多元化布局仍有望在長期實現收益目標。