作者| 高凌朗

編輯| 汪戈伐

停牌超過六年的科興生物突然宣布，將向股東派發(fā)每股55美元的現(xiàn)金分紅。如果將這個數(shù)字對比其停牌前6.47美元的股價，就意味著收益率達到了850%。更引人關(guān)注的是，公司還準備進行第二輪和第三輪分紅，累計金額可能達到每股124美元。

根據(jù)賽富基金透露的信息，科興生物賬面擁有103億美元現(xiàn)金儲備，而這次多輪分紅總支出預(yù)計約75億美元，這意味著公司將動用七成以上的資金進行股東回報。

如此大規(guī)模的現(xiàn)金分配并非常規(guī)的股東回饋，而是一場長達七年的公司控制權(quán)爭奪戰(zhàn)的最新延續(xù)。

從2016年開始，科興生物內(nèi)部就因私有化計劃引發(fā)嚴重分歧，創(chuàng)始人團隊分裂，外部投資者介入，最終導(dǎo)致公司治理陷入混亂并被迫停牌。

這期間正值疫情時期，科興生物憑借疫苗業(yè)務(wù)獲得巨額利潤，但股東卻無法享受股價上漲收益。當前的分紅決定看似是對股東的補償，實際上可能是控制權(quán)博弈的收官之作。

創(chuàng)始人合作破裂

科興生物的麻煩始于兩位創(chuàng)始人的分歧。

2001年，擁有疫苗研發(fā)技術(shù)的尹衛(wèi)東與資金雄厚的北京大學(xué)教授潘愛華合作成立北京科興。按照當時的股權(quán)安排，潘愛華投入5100萬元資金獲得76%股份，尹衛(wèi)東以技術(shù)成果入股持有24%。公司隨后推出國內(nèi)首個甲肝滅活疫苗產(chǎn)品，并于2009年在納斯達克交易所掛牌。

問題在2016年集中爆發(fā)，彼時科興生物準備啟動私有化程序并計劃回歸國內(nèi)資本市場，但兩位創(chuàng)始人對公司未來發(fā)展路徑產(chǎn)生根本性分歧。

尹衛(wèi)東主導(dǎo)組建了內(nèi)部收購團隊，潘愛華則聯(lián)合外部投資方成立對抗聯(lián)盟。這場爭奪戰(zhàn)的關(guān)鍵人物是李嘉強，這位具有哈佛醫(yī)學(xué)博士背景的華裔科學(xué)家通過其控制的強新資本持有科興生物22.5%股權(quán)，也是當時公司第一大股東。

2018年2月的股東大會成為雙方公開對抗的起點。李嘉強與潘愛華聯(lián)手，企圖在會議上罷免尹衛(wèi)東等現(xiàn)任董事會成員，并推出自己的候選人名單。

面對這一威脅，尹衛(wèi)東采取了激進的反制措施，啟動所謂的"毒丸協(xié)議"，即向除對手方外的所有股東大量增發(fā)新股份，從而稀釋敵對方的持股比例。

這種做法雖然在技術(shù)上保住了尹衛(wèi)東的控制地位，但也引發(fā)了一系列法律糾紛。據(jù)《e公司》稱，雙方爭斗還擴展到拉閘斷電、搶奪公司印章等行為。更嚴重的是，雙方開始相互舉報對方涉嫌職務(wù)侵占、挪用資金等違法行為，公司治理徹底失控。

2019年2月22日，納斯達克交易所基于"公司治理失效"的理由強制科興生物停牌交易，股價被固定在6.47美元水平。

這一決定居然產(chǎn)生了意想不到的后果，正當全球疫情即將爆發(fā)、疫苗概念股將迎來爆發(fā)式增長之際，科興生物的投資者卻無法通過股價上漲獲得任何收益。

業(yè)績飛升

停牌決定做出幾個月后，疫情在全球范圍內(nèi)爆發(fā)。科興生物旗下的科興中維公司迅速投入疫苗研發(fā)工作，利用公司在滅活疫苗技術(shù)方面的積累優(yōu)勢，成功開發(fā)出克爾來福疫苗。

該產(chǎn)品成為全球最早進入臨床試驗階段的滅活疫苗之一，隨后獲得世界衛(wèi)生組織的緊急使用許可，最終銷售到超過100個國家和地區(qū)。

這一機遇帶來了科興生物歷史上最輝煌的業(yè)績表現(xiàn)。根據(jù)公司財務(wù)報告，2021年實現(xiàn)營業(yè)收入193.75億美元，較上年同期增長3694%，凈利潤達到84.67億美元，同比增幅高達7572%。

這個利潤水平相當于科興生物2015-2020年總利潤2.4億美元的35倍以上，科興生物從一家中等規(guī)模的疫苗制造商轉(zhuǎn)變?yōu)槿蛏镝t(yī)藥行業(yè)的重要參與者。

然而隨著全球疫情形勢的變化，該疫苗市場需求迅速萎縮。2022年科興生物營業(yè)收入暴跌至15億美元，降幅達到92%，凈利潤也銳減至1.14億美元，同比下降99%。2023年公司甚至出現(xiàn)1億美元的凈虧損。從巔峰到低谷的急劇變化反映出疫苗業(yè)務(wù)的高度周期性特征。

在業(yè)績大起大落的同時，公司控制權(quán)爭奪戰(zhàn)也出現(xiàn)了重大轉(zhuǎn)折。2024年2月，山東省淄博市張店區(qū)人民法院作出一審判決，認定潘愛華犯職務(wù)侵占罪和挪用資金罪，判處有期徒刑13年。

判決書顯示，潘愛華聯(lián)合杭州強新等關(guān)聯(lián)方試圖轉(zhuǎn)移廈門未名34%股權(quán)的行為構(gòu)成了職務(wù)侵占，這一行為的背景仍然是對北京科興控制權(quán)的爭奪。

更關(guān)鍵的變化發(fā)生在2025年1月，英國倫敦樞密院司法委員會經(jīng)過長期審理后作出裁決，認定科興生物2018年股東大會的決議程序存在法律瑕疵，此前實施的"毒丸協(xié)議"被宣布無效。

根據(jù)這一裁決，李嘉強等人在2018年提名的董事候選人獲得了合法地位，成功接管了科興生物董事會。

新董事會的組成包括李嘉強、盧毓琳、王國瑋、李鵬飛等人，其中多人來自強新資本和奧博資本。

這意味著經(jīng)過七年的法律程序，李嘉強方面最終實現(xiàn)了對科興生物的控制權(quán)獲取。但這一勝利并沒有帶來預(yù)期的平靜，反而引發(fā)了新的爭議。

分紅真實意圖

新董事會上臺后不久，科興生物另一重要股東維梧資本公開表達了不滿，這家管理規(guī)模達50-100億元的全球知名醫(yī)療健康投資機構(gòu)持有科興生物10.33%股份。

維梧資本在今年4月發(fā)布聲明，指控科興生物新董事會的多項行為損害了股東權(quán)益。維梧資本聲稱，新董事會威脅要撤銷包括其在內(nèi)的投資者持有的約16%股份，并且阻撓股東按照公司章程召開特別股東大會的要求。

更嚴重的是，維梧資本指出新董事會的行為導(dǎo)致公司審計機構(gòu)致同會計師事務(wù)所辭職，這使得科興生物無法按時向美國證券交易委員會提交年度報告，進而威脅到公司在納斯達克的上市地位。

為此，維梧資本在安提瓜和巴布達、紐約州、馬薩諸塞州等多個司法管轄區(qū)發(fā)起訴訟。

面對這種內(nèi)外壓力，科興生物董事會在6月18日公布了大規(guī)模分紅計劃。這一方案分為三個階段實施：第一階段每股55美元將于7月7日支付，第二階段每股19美元隨后發(fā)放，第三階段計劃分配每股20至50美元。

整個分紅方案的時間安排顯然經(jīng)過精心設(shè)計，第一筆分紅恰好安排在7月8日特別股東大會之前。

7月8日的特別股東大會將審議董事會成員的任免議案，而科興生物在分紅公告中明確表示，股東的投票結(jié)果將直接影響后續(xù)補償性股息的發(fā)放。

也就是說，通過在股東大會前先行發(fā)放巨額現(xiàn)金紅利，董事會顯然希望獲得股東的支持票數(shù)。

從財務(wù)角度看，科興生物確實具備實施大規(guī)模分紅的能力。按照賽富基金公開信中的數(shù)據(jù)，公司賬面現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物總額為103億美元。

如果按照最高分紅方案計算，三輪分紅總支出約為75億美元，將消耗公司超過70%的現(xiàn)金儲備。這種幾乎清空賬面資金的做法在公開上市公司中極其少見。

業(yè)內(nèi)人士普遍認為，這種"清空式"分紅實際上是一種防御性策略。當公司絕大部分現(xiàn)金通過分紅形式分配給股東后，即使未來控制權(quán)再次發(fā)生變更，新的管理團隊面對的也將是一個現(xiàn)金儲備嚴重不足的公司。

這種做法可以有效降低公司對潛在收購者的吸引力，但同時也會限制公司未來的發(fā)展投資能力。

放眼整個資本市場，科興生物的“內(nèi)斗戲”并非孤例。萬科和國美等公司都曾因為股東內(nèi)部爭斗而付出巨大代價，不僅錯過了重要的市場機會，還導(dǎo)致公司市值大幅下降。

無論如何，在當前生物醫(yī)藥行業(yè)競爭日益激烈的環(huán)境下，失去大部分現(xiàn)金儲備的科興生物能否在后疫情時代找到新的增長動力，將直接關(guān)系到公司和股東的長期利益實現(xiàn)。

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