作者 | 獨(dú)行俠

數(shù)據(jù)支持 | 勾股大數(shù) 據(jù)（www.gogudata.com）

7月2日以來(lái)，A股光伏板塊迎來(lái)了久旱逢甘霖的行情。其中，亞瑪頓、億晶光電3個(gè)交易日分別大漲33%、26%。市值大塊頭的大全能源、通威股份均大漲超10%。

光伏板塊從2022年見(jiàn)頂之后，持續(xù)下跌整整三年之久，期間并沒(méi)有什么特別像樣的反彈行情，整體累計(jì)下跌50%以上，多只龍頭更是慘烈重挫80%以上。

對(duì)這一次反彈，有人說(shuō)都跌了三年了，麻木了，未來(lái)也很難起來(lái)。有人則認(rèn)為，這一次可能不一樣了，光伏要觸底反轉(zhuǎn)了。

那么，究竟應(yīng)該如何看待當(dāng)前的光伏？

01

7月1日，第六次中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)召開(kāi)，里面有一段很關(guān)鍵的表述：依法依規(guī)治理企業(yè)低價(jià)無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)，引導(dǎo)企業(yè)提升產(chǎn)品品質(zhì)，推動(dòng)落后產(chǎn)能有序退出。

這段話含金量十足，給接下來(lái)（新興）過(guò)剩行業(yè)產(chǎn)能退出進(jìn)行了明確定調(diào)。

要知道，中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)的職責(zé)是針對(duì)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的頂層設(shè)計(jì)、總體布局、統(tǒng)籌協(xié)調(diào)、整體推進(jìn)、督促落實(shí)。前身是中央財(cái)經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組，2018年3月改名而來(lái)。

早在2015年10月，中央財(cái)經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組提出“適度擴(kuò)大總需求的同時(shí)，著力加強(qiáng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”，拉開(kāi)了煤炭、鋼鐵等過(guò)剩行情供給側(cè)的大序幕。

這一次表述有點(diǎn)類(lèi)似供給側(cè)改革的表達(dá)。但會(huì)是過(guò)剩行業(yè)全面供給側(cè)，還是聚焦在新興過(guò)剩行業(yè)的結(jié)構(gòu)性供給側(cè)呢？

市場(chǎng)也不知道，但已經(jīng)開(kāi)始預(yù)期交易。7月2日，A股市場(chǎng)的中光伏、鋰電等龍頭開(kāi)始大漲，部分鋼鐵、煤炭龍頭突襲暴漲。在期貨市場(chǎng)，黑色系全面爆發(fā)，而與光伏產(chǎn)業(yè)鏈密切相關(guān)的多晶硅直接強(qiáng)勢(shì)漲停。

緊接著，7月3日，工信部主持召開(kāi)第十五次制造業(yè)座談會(huì)，核心參與企業(yè)主要是光伏產(chǎn)業(yè)鏈四大主鏈條環(huán)節(jié)的“一把手”，包括通威股份、協(xié)鑫集團(tuán)、陽(yáng)光電源、隆基綠能等龍頭。

7月4日，21世紀(jì)報(bào)采訪了一位參會(huì)的光伏企業(yè)負(fù)責(zé)人，披露了本次座談會(huì)的細(xì)節(jié)，有如下幾個(gè)重點(diǎn)：

第一，李樂(lè)成部長(zhǎng)傳達(dá)了最高層針對(duì)光伏行業(yè)整治“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)的重要批示（200多字）。

第二，針對(duì)多晶硅環(huán)節(jié)，目前討論的方案是控制總量，到2030年時(shí)總量不超過(guò)140萬(wàn)噸（截止2024年末，21家有投產(chǎn)條件的產(chǎn)能高達(dá)323萬(wàn)噸）。這意味著多晶硅未來(lái)5年將至少壓降超過(guò)56%的產(chǎn)能。

第三，如果后續(xù)持續(xù)低于成本價(jià)銷(xiāo)售，就有可能受到重罰。

從以上細(xì)節(jié)來(lái)看，光伏產(chǎn)業(yè)類(lèi)似2015年黑色系供給側(cè)改革已箭在弦上，相信很快有更具體的落地政策出來(lái)。

不過(guò)，對(duì)光伏要進(jìn)行供給側(cè)改革，不少人依然不相信，覺(jué)得這又是一次狼來(lái)了。

但事實(shí)上，光伏產(chǎn)業(yè)要進(jìn)行供給側(cè)改革，序幕拉得足夠長(zhǎng)。

2024年7月政治局會(huì)議，第一次提出要強(qiáng)化行業(yè)自律，防止“內(nèi)卷式”惡性競(jìng)爭(zhēng)，到年底政治局會(huì)議表態(tài)要綜合整治“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)，再到今年“兩會(huì)”將整治“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)寫(xiě)入政府工作報(bào)告，再到此次中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)定調(diào)退出落后產(chǎn)能。

從提出思路，再到部委調(diào)研，再到高層會(huì)議定調(diào)，步步為攻，也意味著供給側(cè)改革序幕將正式拉開(kāi)序幕了。那么，這也意味著光伏行業(yè)將出現(xiàn)重大基本面變化，也將蘊(yùn)藏著不小投資機(jī)會(huì)。

02

光伏要如何供給側(cè)？供給側(cè)力度又會(huì)怎樣？

資本市場(chǎng)現(xiàn)在還存在明顯分歧。

有人覺(jué)得當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)壓力不小，強(qiáng)制干預(yù)落后產(chǎn)能退出將引發(fā)一定失業(yè)問(wèn)題。并且，光伏產(chǎn)業(yè)鏈主要是以民營(yíng)企業(yè)主導(dǎo)市場(chǎng)格局，難以像2015年鋼鐵煤炭（以國(guó)企主導(dǎo)）一紙文件就退出了，因此覺(jué)得供給側(cè)改革力度不會(huì)太大。

那么，最終結(jié)果會(huì)怎樣？

一個(gè)要么直接等政策落地，一個(gè)要么從過(guò)去新聞事件中去抽絲剝繭，來(lái)進(jìn)行合理推測(cè)。

今年5月中旬前后，市場(chǎng)有過(guò)一些傳言：多晶硅6家龍頭（通威、協(xié)鑫、大全、新特、亞硅、希望）形成類(lèi)似OPEC的聯(lián)盟，計(jì)劃成立一只700億的基金，收購(gòu)其他家產(chǎn)能，收購(gòu)后的目的是為了報(bào)廢。對(duì)于很多中小硅料廠，這也是一種體面退出市場(chǎng)的方式，比最終破產(chǎn)清算要好得多。

以上傳言得到了垂類(lèi)媒體趕碳號(hào)的證實(shí)。并援引知情人的建議報(bào)道稱(chēng)，6家企業(yè)每家拿出20-30億元持有劣后份額，其余資金由金融機(jī)構(gòu)參與并持有優(yōu)先級(jí)份額，然后再去統(tǒng)一收購(gòu)市場(chǎng)中的其余產(chǎn)能。

粗略估算，此前每萬(wàn)噸硅料產(chǎn)能投資成本為8億元，今年也要6億元，那么700億如果完全按照投資成本去收購(gòu)，可以收購(gòu)100多萬(wàn)噸產(chǎn)能。目前按照總產(chǎn)能300多萬(wàn)噸，160多萬(wàn)噸需求，過(guò)剩產(chǎn)能總量大致為140多萬(wàn)噸。這與傳聞斥資700億收購(gòu)過(guò)剩產(chǎn)能大致匹配。

如果真要按照700億基金來(lái)并購(gòu)過(guò)剩產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)退出的話，應(yīng)該也不會(huì)導(dǎo)致中小企業(yè)的博弈對(duì)抗，這總比最后被迫破產(chǎn)退出要好得多。

另外，一部分人基于失業(yè)角度來(lái)推測(cè)力度不大的觀點(diǎn)可能也站不住腳。其實(shí)上，多晶硅產(chǎn)能利用率從2024年3月的71%持續(xù)下滑至今年3月的31%。目前，除了六家龍頭還維持相對(duì)很低的開(kāi)工率外，大多中小多晶硅廠已經(jīng)處于停產(chǎn)、停工狀態(tài)，員工早已處于“放假”狀態(tài)。

在我看來(lái)，本次光伏供給側(cè)改革的力度應(yīng)該不會(huì)小。2024年，光伏供給側(cè)已經(jīng)射出兩支箭——自律性產(chǎn)業(yè)調(diào)節(jié)機(jī)制以及指引性行業(yè)規(guī)范，但控制產(chǎn)能的效果不算好。這次已經(jīng)上升至更高層面，將硬性約束產(chǎn)能，效果會(huì)很明顯，算是補(bǔ)齊了“第三只箭”。

這一次政策落地的速度可能會(huì)超市場(chǎng)預(yù)期。因?yàn)檫@不是一次提出或整治“反內(nèi)卷”，其實(shí)從去年開(kāi)始，相關(guān)部門(mén)已經(jīng)開(kāi)始走訪企業(yè)，或指定相關(guān)政策，這一次也得到了高層的指示批示。

03

從目前來(lái)看，本輪光伏供給側(cè)改革，受益方最確定亦或是整合難度更小的應(yīng)該就是多晶硅市場(chǎng)了。

據(jù)CRU和Bernreuter Research最新報(bào)告，2024年全球97%的多晶硅產(chǎn)能均集中在中國(guó)。

從全球市場(chǎng)范圍來(lái)看，通威股份排名第一，占比高達(dá)21.5%。其次是協(xié)鑫集團(tuán)、大全能源、新特能源、東方希望、亞洲硅業(yè)，分別占比為18.5%、14.7%、13.7%、10.8%、4.9%。前六家占比全球份額已超過(guò)80%了。

從市場(chǎng)格局來(lái)看，多晶硅整合難度要小得多，且未來(lái)價(jià)格彈性可能也比較高。

目前，多晶硅主力期貨價(jià)格或現(xiàn)貨價(jià)格均維持在3.5萬(wàn)元/噸左右，而2022年最高的時(shí)候超過(guò)30萬(wàn)元/噸。如果把時(shí)間拉長(zhǎng)看，在2007年供需嚴(yán)重錯(cuò)配的時(shí)候，一度去到了300萬(wàn)元/噸。因?yàn)槎嗑Ч柘掠涡枨笤诒据喒夥鼪](méi)有爆發(fā)之前，還包括半導(dǎo)體、光通信等市場(chǎng)，但占比相對(duì)都更小一些。

目前，通威股份多晶硅在內(nèi)蒙基地最低現(xiàn)金成本降低至2.7萬(wàn)元/噸，協(xié)鑫科技在2024Q4現(xiàn)金成本控制在2.8萬(wàn)元/噸，大全能源、新特能源等均在3.5萬(wàn)元以上。

以上數(shù)據(jù)是優(yōu)秀的那一部分產(chǎn)能的現(xiàn)金成本，如果要實(shí)現(xiàn)硅料龍頭不虧錢(qián)（加上其他經(jīng)營(yíng)成本等），硅料價(jià)格預(yù)期應(yīng)該在4.5萬(wàn)元-5萬(wàn)元才較為合理。

而當(dāng)前價(jià)格僅3.5萬(wàn)元，回到合理盈虧平衡線還有29%—43%的反彈空間。

多晶硅原材料上游為工業(yè)硅，市場(chǎng)分局則要相對(duì)分散一些。

2024年中國(guó)工業(yè)硅產(chǎn)能占全球總產(chǎn)能比重為82.6%，其余份額還分布在巴西、美國(guó)、挪威、法國(guó)、俄羅斯等地。

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)來(lái)看，合盛硅業(yè)、東方希望、新疆大全、新安股份、云南能投，市場(chǎng)份額為30.1%、11.1%、8.1%、5.5%、4.7%，合計(jì)為59.5%，集中度要低于多晶硅，整合難度更大一些。

不過(guò)，無(wú)論如何，只要確定了光伏要進(jìn)行規(guī)模性的供給側(cè)改革，那么也就可以斷定光伏行業(yè)將出現(xiàn)困境反轉(zhuǎn)，也意味著目前光伏頭部龍頭將成為市場(chǎng)出清后的受益者。

當(dāng)前光伏板塊整體估值在經(jīng)過(guò)了整整三年狂跌之后，處于歷史相對(duì)底部。那么，在基本面實(shí)現(xiàn)真正反轉(zhuǎn)之前（經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)體現(xiàn)出來(lái)），估值會(huì)有修復(fù)驅(qū)動(dòng)力。

那么，你究竟是相信這一次是狼真的來(lái)了，還是又一次“狼來(lái)了”呢？（全文完）

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