作者/星空下的烤包子

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的香菜

最近一段時間，全國很多地方持續高溫，有些地區的溫度更是突破了40℃。而隨之而來的，則是居民們飆升的用電需求。

數據說明一切。就在上周五，全國最大電力負荷達14.7億千瓦，同比增加了1.5億千瓦，而且像江蘇、山東等省級電網負荷也是創下了新高。

此外，就在今年，電力體制改革也迎來了十周年，未來綠色電力肯定是重要的一個方向。因此，受多重因素催化，在電力板塊這個萬億賽道中，#水電這個細分領域也迎來了集體大漲。比如#華能水電（600025）、#長江電力（600900）、#川投能源（600674）等玩家都實現了全線飄紅。

長江電力股價變化（來源：百度）

那么，水電玩家們業績表現如何？未來能否保持增長呢？筆者今天就帶你來一探究竟。

一、盈利模式清晰

水電這個行業有一個很明顯的特征，那就是初始投入比較大。而從水電的收入端來看，其上網電量主要受到裝機容量與來水影響。把時間線拉長就會發現，2023下半年起，來水開始轉豐。去年全年，我國水電完成發電量14257億千瓦時，同比上升10.87%，就是最好的證明。

而從裝機容量上看，未來水電裝機仍有一定的增長空間。據官方測算，“十五五”期間新增水電裝機40GW，瀾滄江、雅礱江流域水電裝機仍有較大增量空間。

部分上市公司的水電項目也在有條不紊推進。比如截至去年年末，華能水電在建、擬建水電項目超過了1060萬千瓦。無獨有偶，#國投電力（600886）在建、擬建水電項目1153萬千瓦，未來的水電項目投產時間主要集中在“十六五”時期，全部投產后將貢獻大約55%的水電裝機增量。

水電裝機容量預測（來源：Wind）

除了上網電量，另一個影響營業收入的就是上網電價。一般來說，上網電價分為非市場化電價與市場電價。目前電力體制改革的方向之一也是實現電力價格隨行就市。十年以來，全國市場化交易電量占全社會用電量的比例由17%提升至63%，而且未來這個比例應該還會提高。

從官方發布的文件來看，部分省份將在今年下半年適度調整居民用電價格（平均漲幅預計在5%-8%之間），預計長期市場化上網電價也會呈現走高趨勢。

二、業績穩定增長

而據筆者對水電玩家成本結構的理解，其實折舊是主要的成本（占比達到40%），其次才是財務費用和管理費用。所以，隨著水電項目運營時間變長，折舊年限到期后，營業成本將逐漸下降。

從去年水電行業整體情況來看，由于去年來水偏豐，帶動發電量增幅顯著，水電上市公司合計營業收入接近1950億元，同比增長了9%，歸母凈利潤更是同比增長了17%。這在一個較為成熟的行業里難能可貴。

而到了今年一季度，這個趨勢還在延續，部分水電站新投產也貢獻了發電量，行業營收同比增長了8.6%，行業的平均毛利率已經接近43%。

水電行業營收情況（來源：同花順）

其實水電玩家近些年業績增長是一方面，另外更重要的一點則是玩家們的分紅情況表現良好。

如果把時間線拉長，你會發現，2017-2023年行業現金分紅復合增速6.1%，在這個經濟背景下，這個分紅增速，放任何一個行業，可能都不算低的，玩家們也比較重視股東回報，呈現出“類債券”特征。

去年水電行業的股利支付率已經超過了60%。以華能水電為例，2024年分紅36億元，占凈利潤的43.4%。

三、開啟第二增長曲線

業績增長的背后，除了發電量上升和來水情況的改善，不少公司都將“水風光一體化”開發模式作為開啟第二增長曲線的重要手段。

華能水電作為行業中的領先者之一，除了傳統的水電項目，也在推進水風光一體化基地建設，比如公司擬在瀾滄江云南段和上游段規劃建設“雙千萬千瓦”清潔能源基地，也是拓展了公司的業績空間。今年一季度營業收入和歸母凈利潤都同比增長了20%以上。

另一位水電龍頭長江電力也沒有閑著，作為全球最大的水電上市公司，依托水電資源優勢，公司也在積極推進“水電+新能源”項目開發建設，實現多能互補。

一季度，長江電力境內所屬六座梯級電站總發電量約576.79億千瓦時，同比增長9.35%，也給業績增長提供了堅實的保障。

而展望未來，水電行業的降本增效也需要繼續推動，比如利用#物聯網、#大數據 等技術，優化水庫調度、提高發電機組效率等等。除此之外，近些年，官方也表示要加大并購重組改革力度，去年以來，多家電力企業公告并購及重組進程。未來，這個也是投資者的一個投資方向。

注：本文不構成任何投資建議。股市有風險，入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。