作者 胡群

7月9日，渣打銀行財富方案部首席投資策略師王昕杰發表觀點，稱美國經濟“軟著陸”仍是該行核心預期。此預期基于中美貿易休戰、與主要伙伴達成貿易協議以及具有適度刺激性的預算等因素。然而，若關稅維持高位或通脹意外上升，美國經濟“硬著陸”將成為主要風險情景。

渣打銀行財富方案部近日發布《2025年下半年全球市場展望》，主題為“美元轉向，運籌決勝”。從宏觀層面來看，全球央行放寬政策、美國經濟很大機會“軟著陸”及美元走弱都有利于風險資產，渣打繼續看好全球股票，并將亞洲（除日本）股票上調至超配。由于美元預計走弱，渣打看好歐元、英鎊和日元，以及5—7年期的美元債券，并將新興市場本幣債上調至超配。此外，美國重新加征關稅、通脹和經濟數據疲軟是主要風險，黃金和另類投資策略作為有吸引力的多元化投資工具，有助于減低暫時的波動。

渣打銀行北亞區首席投資總監鄭子豐表示，當前全球的投資環境仍然充滿不確定性。今年以來，“去美元化”的結構性風險備受關注，美元的走弱促使更多資金流入新興市場，渣打預計包括中國和韓國在內的亞洲（除日本）股票市場將表現領先。在進行資產配置時，渣打建議投資者不僅要考慮資產類別的多樣化，還需要有地域的多樣化，通過多元化的資產配置維持長期的卓越回報。

在美國經濟“軟著陸”的基本情境下，渣打認為股票仍有進一步上行空間，因此對股市的看好程度略超固定收益。在固定收益方面，美元走弱預期有助于增加對新興市場本幣債的配置。渣打還預計，美國機構按揭抵押證券的表現將持續優于發達市場投資級政府債。

針對中國市場，得益于財政政策支持及美元可能走弱，渣打看好科技、通信服務和非必需消費品行業，并維持超配中國股票的建議。渣打中國財富管理部首席投資策略師王昕杰表示，相較于A股，港股（H股）更具吸引力，主要受益于更低的估值、外資回流預期及與全球市場的更高聯動性。

渣打對關鍵資產的觀點具體如下：

債券：收益率存在“拉鋸戰”，對美聯儲減息的預期抵消了對美國預算赤字的擔憂。渣打將全球債券作為投資組合核心配置，超配新興市場本幣政府債。基于估值高企及美國經濟增長不確定性導致收益率溢價擴大風險，渣打低配發達市場投資級公司債。同時，看好新興市場亞洲本幣債、未對沖外匯風險的英國國債和美國國庫抗通脹債券。

股票：渣打維持超配全球股票的建議。貿易緊張局勢緩和且盈利增長穩健，盡管關稅帶來影響，但通脹仍受控。渣打將亞洲（除日本）股票上調至超配，認為美元走弱將促使資金流入新興市場，且該地區估值有吸引力。美國股票被下調至核心持倉，盡管盈利強勁，“去美元化”論調成為削減過多長倉的理由。印度股票、歐洲（除英國）股票被視為核心持倉。

外匯：渣打認為周期性因素將導致美元在未來6—12個月走弱，預計下半年美元仍受短期周期性因素壓力。歐元和日元可能是美元走弱的受益者，英鎊亦展現韌性。國內利率低與美元疲軟相互平衡，瑞郎可能保持區間震蕩。

黃金和原油：若中東緊張局勢得到控制，黃金短期內上行空間有限，但仍為重要策略性對沖工具。渣打將3個月金價預期上調至3400美元，12個月預期維持在3500美元。供應過剩主導石油市場，渣打預計未來3至12個月，紐約期油價格將維持在每桶65美元左右。地緣政治風險可能導致油價短暫飆升。

渣打銀行的這份全球市場展望報告，其核心邏輯在于捕捉美元主導地位可能發生的微妙變化及其在全球資本流動和資產定價中引發的連鎖反應。將亞洲（除日本）市場置于超配地位，并非僅僅基于估值優勢，更深層次地反映了該行對全球資本流向重塑的判斷——美元走弱預期正成為引導資金從傳統避風港轉向新興市場，特別是那些具備增長潛力和政策支持的區域的關鍵驅動力。

這預示著，未來一年，新興市場資產可能不再僅僅是發達市場的補充，而是全球投資組合中更具活力的組成部分。然而，這份樂觀展望也伴隨著對地緣政治、貿易政策以及通脹反復的審慎提醒，提醒投資者在擁抱新機遇的同時，必須時刻準備應對不確定性，通過更精細化的資產與地域配置，在“運籌決勝”中尋求長期穩健的回報。

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胡群

金融市場研究院院長 主要關注銀行、消費金融領域市場動態。