特約作者 | 苒苒

　　責任編輯 | 鄭瑤

　　一紙公告落地，中美史克正式終結40年合資史......

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　　外資巨頭的中國野心

　　2025年7月8日，赫力昂中國正式對外宣布，赫力昂（Haleon）已于近日完成對其非處方藥合資企業——中美天津史克制藥有限公司（以下簡稱“中美史克”，TSKF）的收購。

　　公告顯示，赫力昂以總計16.23億人民幣（約合2億英鎊）的價格，順利收購了TSKF剩余的12%股權。至此，中美史克正式成為赫力昂的全資子公司。同時，這也標志著這家全球消費健康巨頭在中國市場的戰略布局邁出關鍵一步。

　　赫力昂此次收購并非突然之舉。2024年9月，其已通過兩筆交易從達仁堂和天津醫藥集團手中收購33%股權，將持股比例提升至88%。

　　2025年4月15日，達仁堂公告將其持有的最后12%股權作價16.23億人民幣轉讓給赫力昂。2025年6月27日，赫力昂宣布交易正式完成。根據此前披露，這筆交易對中美史克整體估值高達135億元，相比其凈資產賬面價值，溢價顯著，足見赫力昂對其價值的認可與志在必得。

　　此次收購的核心驅動力是原協議于2024年9月到期，后短暫延長至2025年6月。此外，政策上，中國取消外資藥企持股比例限制，允許100%獨資。

　　2019年，全球制藥巨頭葛蘭素史克（GSK）與輝瑞宣布合并消費健康業務，三年后的2022年7月18日，新公司Haleon（赫力昂）在倫敦證交所獨立上市，市值高達305億英鎊，成為全球最大獨立消費健康公司。

　　赫力昂自獨立以來，業績表現強勁。2022年，公司實現有機收入增長9%，年收入達到109億英鎊。2023年，赫力昂繼續保持增長勢頭，市場份額連續四年保持增長。

　　在中國市場，赫力昂的營收也穩步增長。2023年，赫力昂中國的營業收入約為14.17億元人民幣，凈利潤約為1,326.16萬元人民幣。2024年，赫力昂中國的營業收入進一步增長至約15.28億元人民幣，凈利潤約為2.91億元人民幣。

　　2025年3月19日，據外媒報道，輝瑞宣布出售其在Haleon的最后一批股份。此次交易完成，標志著輝瑞和GSK這兩家制藥巨頭與赫力昂徹底“分道揚鑣”。

　　對赫力昂而言，這一系列股權變動猶如一場“松綁”。徹底擺脫原母公司股權束縛后，在戰略制定上，無需再權衡GSK與輝瑞的利益訴求，可以心無旁騖地聚焦在OTC市場深耕細作。

　　在此次完成對中美史克的收購公告中，赫力昂明確點明了全資收購的戰略價值。其表示，中國是其關鍵市場，收購TSKF，是因為其擁有卓越的運營能力，將促使公司在全球增長最快的OTC市場里實現品類增長。

　　據悉，TSKF占Haleon中國收入的40%左右。2024年，其制造和/或分銷著芬必得（Fenbid）、扶他林（Voltaren）和百多邦（Bactroban）等領先品牌。

　　在產品矩陣方面，中美史克聚焦疼痛管理、呼吸健康、皮膚健康及消化健康等品類，這些知名品牌與赫力昂現有產品形成良好的互補。通過品牌整合，赫力昂能夠更好地發揮協同效應，滿足消費者多樣化的健康需求，增強在非處方藥市場的競爭力。

　　02

　　合資模式的興衰軌跡

　　中美史克由達仁堂的前身天津中新藥業與外資方葛蘭素史克等在1984年共同組建 ，達仁堂長期持有其25%股權。

　　近年來，中美史克展現出強勁的盈利能力，2023年，營業收入達35.82億元，凈利潤為9.82億元；2024年，營業收入為35.59億元，凈利潤為7.11億元。達仁堂在2023年對中美史克確認的投資收益約是2.45億元，約占公司當年凈利潤的25%，成為達仁堂利潤的重要支撐。

　　而且中美史克運營成熟、市場穩定，無需達仁堂投入過多資源就能持續盈利，源源不斷地為達仁堂輸送現金。2024年9月及2025年4月，達仁堂先后兩次轉讓中美史克股權，交易總金額分別為17.59億元與16.23億元，為達仁堂帶來巨額現金流入，也進一步凸顯了它作為達仁堂“現金奶?！钡年P鍵地位。

　　值得關注的是，中美史克是改革開放后最早一批進入中國的中美合資制藥企業之一，在中國醫藥合資歷史上具有重要地位。

　　資料顯示，中美天津史克制藥有限公司由美國史克必成公司（后并入葛蘭素史克GSK）與天津醫藥集團、天津中新藥業集團等中方企業共同投資設立。其股東構成幾經變化，最終形成達仁堂持股25%、赫力昂（英國）55%、赫力昂（中國）20%的格局。

　　在中美史克成立前后，中國市場先后出現一批中外合資藥企，例如中美上海施貴寶制藥有限公司、西安楊森制藥有限公司等。

　　此次中美史克的獨資化也折射出了中國醫藥產業40年對外開放的變遷。

　　上世紀80年代，合資模式是外資進入中國的必經之路。中美史克與西安楊森（現強生創新制藥）作為最早進入中國的外資藥企，曾并稱中國醫藥市場“雙雄”，培養了中國第一批醫藥商業化人才。

　　據悉，過半數的藥企銷售高管曾在西安楊森或中美史克任職，形成“楊森系”和“史克系”兩大人才陣營。

　　隨著中國醫藥市場成熟和政策開放，合資模式逐漸失去優勢。2023年9月，強生宣布旗下制藥部門楊森更名為強生創新制藥，“西安楊森”成為歷史。如今中美史克完成獨資化，標志著這一代合資企業的集體謝幕。

　　另一邊，伴隨政策環境的變化和市場競爭的加劇，近年來越來越多的外資藥企選擇通過全資控股或并購方式加強對在華業務的控制。赫力昂此次收購，正是這一趨勢的縮影。未來，隨著更多外資品牌加大在華投入，預計中國OTC市場將迎來更加激烈的競爭與更高質量的發展。

　　內容溝通：鄭瑤（13810174402）