《港灣商業(yè)觀察》陳錢

6月23日，杭州高特電子設備股份有限公司（簡稱：高特電子）遞表創(chuàng)業(yè)板，保薦機構為中信證券。

此次IPO，公司擬募資8.5億，其中6億用于儲能電池管理系統(tǒng)智能制造中心建設項目，2.5億用于補流。

但公司的核心業(yè)務儲能BMS相關產(chǎn)品的毛利率及售價的逐年走低，尋求原材料降本讓出利潤空間，以及近年來下游近六成的應收賬款余額占比，皆很難不引發(fā)外界對公司長期發(fā)展的疑慮。

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業(yè)績高增長后放緩，毛利率持續(xù)下滑

招股書及天眼查顯示，高特電子成立于1998年，主要從事新型儲能電池管理系統(tǒng)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，核心產(chǎn)品為儲能BMS，下游客戶覆蓋國內主流儲能系統(tǒng)集成廠商、電池制造廠商及能源企業(yè)。

在近年來“碳達峰、碳中和”的戰(zhàn)略政策背景下，公司的業(yè)績表現(xiàn)不錯。

2022年-2024年（簡稱：報告期內），高特電子實現(xiàn)營收分別為3.46億、7.79億、9.19億，實現(xiàn)歸母凈利潤分別為5375.27萬、8823.11萬、9842.36萬，實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤分別為3019.39萬、7904.2萬、8704.21萬。

在2023年，高特電子迎來高光時刻，營收同比增長125.44%，歸母凈利潤同比增長64.14%，扣非后歸母凈利潤同比增長161.78%；到2024年，增速迅速放緩，營收僅同比增長17.93%，歸母凈利潤同比增長11.55%，扣非后歸母凈利潤同比增長10.12%。

公司稱，營收規(guī)模的快速增長主要得益于兩點，一是國家近年密集出臺一系列新型儲能產(chǎn)業(yè)支持政策帶動下游儲能BMS產(chǎn)品市場需求的增長；二是公司長期深耕BMS領域，注重產(chǎn)品研發(fā)升級和技術創(chuàng)新，不斷提高產(chǎn)品質量和市場知名度。

據(jù)悉，高特電子99%以上的收入都是來自主營業(yè)務的收入，而儲能BMS相關產(chǎn)品是其主要來源，這部分業(yè)務各期的主營收入占比分別為88.34%、89.09%、93.46%。

在儲能BMS相關產(chǎn)品中，儲能BMS模塊各期的收入占比分別為43.87%、42.7%、48.7%，為其核心產(chǎn)品；高壓箱各期的收入占比分別為24.13%、29.52%、32.94%；線束及CCS各期的收入占比分別為10.15%、7.93%、6.3%；匯流柜各期的收入占比分別為9.73%、8.72%、5.36%。

值得一提的是，公司主要產(chǎn)品的毛利率及銷售單價近年來均有所波動。

毛利率層面，公司各期分別為28.53%、26.56%、26.02%，主營業(yè)務毛利率分別為28.37%、26.53%、26.02%，逐年下降。

尤為需要注意的是核心業(yè)務儲能BMS相關產(chǎn)品的毛利率。

在儲能BMS相關產(chǎn)品中，核心產(chǎn)品儲能BMS模塊各期的毛利率分別為30.52%、36.18%、32.47%，2024年下滑3.71個百分點。而其余產(chǎn)品高壓箱、線束及CCS、匯流柜更是連年走低：高壓箱各期的毛利率分別為23.49%、20.78%、18.12%；線束及CCS各期的毛利率分別為16.36%、14.66%、2.17%；匯流柜各期的毛利率分別為20.97%、9.18%、7.72%。

公司在招股書中坦言，2023年在國內政策驅動下儲能行業(yè)迎來爆發(fā)式增長，由于市場競爭加劇，公司BMS相關產(chǎn)品的銷售價格有所下降，公司不得不展開原材料替代等降本措施，從而推動儲能BMS模塊毛利率提升，而毛利率的下滑主要也是受原材料成本價格的波動的影響。

售價方面，儲能BMS從控模塊各期的平均售價分別為349.02元/個、305.99元/個、315.1元/個，主控模塊各期的平均售價分別為996.54元/個、746.62元/個、617.91元/個，顯控模塊各期的平均售價分別為2437.79元/個、2184.99元/個、1939.19元/個，除從控模塊2024年較上年有所上升外，其余均呈下滑態(tài)勢。

新智派新質生產(chǎn)力會客廳聯(lián)合創(chuàng)始發(fā)起人袁帥向《港灣商業(yè)觀察》表示，從短期來看，尋求原材料的替代實現(xiàn)降本有其合理性，在市場競爭加劇、產(chǎn)品售價下降的情況下，企業(yè)若不采取降本措施，利潤空間將會被大幅壓縮，甚至面臨虧損，此時通過尋找合適的替代原材料，可以降低生產(chǎn)成本，維持短期的生存能力；但從長期的經(jīng)營角度分析，這一措施存在諸多挑戰(zhàn)和風險。

袁帥進一步表示，儲能電池作為風險系數(shù)較高的產(chǎn)品，其質量直接關系使用的安全性和穩(wěn)定性，若企業(yè)在尋求原材料替代時過于注重成本的壓縮，會導致產(chǎn)品質量的下降，后續(xù)若因此引發(fā)故障甚至安全事故，將會對企業(yè)的長期發(fā)展造成不利影響。或許企業(yè)應該通技術創(chuàng)新、產(chǎn)品升級等方式，提升產(chǎn)品的附加值，這才可能在激烈的市場競爭中實現(xiàn)長期、可持續(xù)的發(fā)展。

在研發(fā)方面，公司各期的研發(fā)費用率分別為6.91%、4.96%、6.94%，同行業(yè)可比公司研發(fā)費用率的均值分別為4.49%、6.36%、7.33%，2023年開始逐漸落后同行均值。

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應收賬款占比近六成，負債率向好

據(jù)悉，高特電子各期前五大客戶的收入占比分別為34.29%、36.51%、45.41%，逐年提高。

前五大客戶漸趨集中和營收規(guī)模擴大的同時，公司的應收賬款也同步上漲。各期末，高特電子的應收賬款余額分別為1.96億、4.27億、5.43億，占當期營收的比重分別為56.78%、54.85%、59.04%?？梢钥闯觯诠緺I收增長最快的2023年，當年的應收賬款余額也同比增長117.76%。

不過，高特電子的應收賬款周轉率卻逐年下降，各期分別為2.54、2.5、1.89。

在應收賬款中，前五名主要回款客戶的應收賬款余額占比分別為47.12%、32.75%、34.15%，其中不乏阿特斯、海辰儲能、中航鋰電、新源智儲、中車集團等前五大客戶的身影。

截至2025年5月末，高特電子各期的期后回款金額占比分別為95.01%、91.74%、55.23%，各期末，按壞賬計提方法披露的壞賬準備分別為1138.87萬、2513.5萬、3622.91萬。

此外，公司的負債率期內有所緩解。各期，高特電子的資產(chǎn)負債率分別為61.64%、28.89%、31.19%，雖然2023年開始明顯去杠桿化，但仍略高于同行業(yè)可比公司資產(chǎn)負債率的均值47.86%、25.68%、23.15%。

公司稱2022年末資產(chǎn)負債率較高主要系前期的運營資金來自外部銀行貸款和自身的業(yè)務積累，2023年經(jīng)過多輪股權融資后，資產(chǎn)負債率顯著下降。

然而，在流動比率和速動比率上公司與同行的差距較為明顯。

各期的流動比率分別為1.61、3.4、3.23，同行業(yè)可比公司流動比率的均值分別為2.22、4.93、6.34；速動比率分別為1.1、2.99、2.92，同行業(yè)可比公司的均值分別為1.77、4.19、5.69。

現(xiàn)金流層面，高特電子各期經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-9045.59萬、-1.16億、994.5萬，2024終于轉正。

同時，高特電子的總資產(chǎn)周轉率分別為1.11次、1.09次、0.86次，公司稱總資產(chǎn)周轉率的下降主要系募投項目“儲能電池管理系統(tǒng)智能制造中心建設項目”開工建設，使得年末在建工程余額及長期資產(chǎn)規(guī)模大幅增長。

公開信息顯示，此次IPO，公司擬募資8.5億，其中6億用于儲能電池管理系統(tǒng)智能制造中心建設項目，2.5億用于補充流動資金項目，計劃總投資9.24億。

報告期內，公司產(chǎn)能利用率分別為81.25%、112.09%、100.06%。

股權結構上，截至招股書簽署日，徐劍虹通過貴源控股、吾爾是投資分別控制公司36.54%、9.63%的股份，合計控制公司46.17%的股份，系公司實控人，另一主要股東周海波直接持有公司5.83%的股份，并通過中匯甌越間接持有0.03%的股份。

天眼查顯示，高特電子2024年11月28日和2019年3月14日曾淪為被執(zhí)行人，被執(zhí)行金額分別為1606元、44475元。（港灣財經(jīng)出品）