出品 | 創業最前線

作者 | 左星月

編輯 | 王亞靜

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

空調，是炎炎夏日抵御酷暑的續命神器，而支撐空調實現溫度調節的關鍵部件便是換熱器，直接制冷的則是藏在室外機里面的冷凝器。看似不起眼，但它卻是維系整個空調制冷系統的關鍵。

小小的零部件背后，還蘊藏著大大的生意經。

6月27日，奧美森智能裝備股份有限公司（以下簡稱“奧美森”）在北交所成功過會，這是一家主要為家電企業提供換熱器生產智能設備的企業，美的、奧克斯、海信、TCL等大型家電企業都是奧美森的客戶。

背靠知名客戶，奧美森的年收入已經超過3億元，不過，近三年來，公司業績呈現“過山車”式波動，穩定性存疑。

其次，奧美森的大客戶變動頻繁，庫存積壓明顯，且應收賬款相對較高。作為一家典型的家族企業，奧美森的股權集中，內控制度曾存在一定漏洞。

如今，奧美森已在北交所過會，但未來能否成功上市仍充滿不確定性。

1、龍氏家族控股集中，內控存漏洞

2003年，奧美森技術、智友科技出資設立奧美森前身——中山市奧美森工業有限公司，成立初期是一家工業自動化設備制造商，法定代表人為龍曉斌。

據悉，龍曉斌原為甘肅的一名警官，1986年畢業后進入甘南藏族自治州勞改大隊工作。

1993年，他順應“南下”浪潮，憑借機械專業背景進入中山市拖拉機廠，后輾轉于中山市塑料包裝機械廠、自動化設備廠及科力高技術有限公司，積累了較為豐富的機械制造和自動化設備研發經驗。

（圖 / 奧美森招股書）

命運的轉折，始于一次售后經歷。

因在格力工廠調試設備時，目睹日本數控彎管機的技術優勢及日方人員的嘲諷，龍曉斌萌生自主研發國產高端設備的想法。

2003年，其成功推出性能對標日本產品的數控彎管機；同年11月，奧美森成立。隨后，龍曉斌的胞弟龍曉明也加入奧美森。其中，龍曉斌專注于研發創新，龍曉明則深耕生產管理。

2015年2月，奧美森整體變更為股份有限公司，并于同年8月在新三板掛牌，業務逐步拓展至智能裝備領域，產品廣泛應用于電器、環保、風電和鋰電新能源及其他行業。

2021年，奧美森遞表深交所，沖擊創業板，但在2022年7月撤回上市申請；2024年轉道北交所，于今年6月過會。

截至招股書披露日，奧美森的控股股東為奧美森技術，直接持股45.75%；實際控制人為龍曉斌、龍曉明、關吟秋及雷林，其中龍曉斌、龍曉明為兄弟關系，關吟秋為龍曉斌配偶，雷林為龍曉明配偶，四人簽署了《一致行動協議》，合計控制公司73.77%的股權。

（圖 / 奧美森招股書）

值得一提的是，在首次披露的招股書中，龍曉斌、龍曉明、關吟秋及雷林四人合計持有公司81.49%的股權。時隔一年，在最新的上會稿中，四人持股比例減少7.72%。

對比兩版招股書發現，奧美森在最新發布的上會稿中統計核算實控人合計持股比例時，更改了統計口徑，將龍曉斌、龍曉明通過員工持股平臺鑫元海、金元海間接持有的4.86%股權、2.86%股權剔出核算范疇，但剔除的原因并未在上會稿中進行解釋和說明。

（圖 / 奧美森招股書）

不過，即使剔除通過員工持股平臺的間接持股，奧美森的四名實際控制人持股仍相對集中，若實際控制人憑借控制地位進行不當控制，則可能對公司的人事任免、生產、經營和財務決策，及公司其他股東的利益帶來不利影響或損失。

在輔導階段，奧美森就曾在現場檢查中被發現，存在內部審計設置不符合公司制度、未執行內幕信息管理制度、未形成總經理辦公會議有關記錄、合同評審不符合規定等問題，被廣東證監局認定內部控制制度執行不到位。

例如，在內控方面，奧美森內審人員僅一人，審計部負責人姚衛輝同時兼任財務工作，沒有嚴格做到“不相容崗位相分離”，與公司《內部審計管理制度》關于“配置不少于三名專職人員”的規定不符。

不過，奧美森表示，已針對該問題進行整改落實。

值得注意的是，在遞表北交所后不久（2024年8月），奧美森發布公告稱，公司財務總監黃永順辭職，其因涉嫌醉酒后駕駛機動車被公安機關立案調查、取保候審，存在可能被進一步采取刑事強制措施而無法履職的情況。

2、業績穩定性存疑，美的何劍鋒撤退

從業績層面來看，奧美森的業績大幅波動，持續盈利能力也備受質疑。

招股書顯示，奧美森主要產品包括換熱器生產智能設備、管路加工智能設備和其他定制智能設備（環保設備、鋰電池熱壓整形設備和風電葉片根部數控銑削機等）。

2022年至2024年（以下簡稱“報告期”），奧美森的營業收入分別為2.79億元、3.25億元和3.58億元，同比增長-9.49%、16.60%和10.30%。

同期，公司歸母凈利潤分別為1938.93萬元、4816.47萬元和5582.25萬元，同比增長-56.75%、148.41%和15.90%。

（圖 / 奧美森招股書）

很明顯，奧美森近3年來業績波動明顯。其中，2022年已經出現了營收、凈利雙降。

對于2022年業績的下降，奧美森解釋，是由于公司銷售的非標自動化設備、非標自動化生產線存在安裝、調試、驗收工作，2022年公司及下游客戶員工出行受限，對公司產品交付與驗收產生了一定不利影響。與此同時，產品銷售結構和期間費用有所變化。

然而，就在奧美森2022年業績下行的同時，同行企業寧波精達的業績卻在增長。

2022年，寧波精達實現營業收入6.50億元，同比增長21.85%；歸母凈利潤1.43億元，同比增長66.35%。

（圖 / wind(單位:億元））

以此來看，奧美森業績下滑的原因，究竟與外界環境的變化有多少關系，恐怕仍值得探究。

其實，奧美森的業績表現與主營業務息息相關。招股書顯示，奧美森主營業務為公司貢獻了約98%的收入。

其中，換熱器生產智能設備的占比逐年增長。報告期內，該產品實現收入分別為1.20億元、1.65億元和2.47億元，占主營業務收入的比例為43.84%、51.54%和69.89%。

（圖 / 奧美森招股書）

據了解，換熱器生產智能設備主要用于空調換熱器的精細化、自動化生產。

按照奧美森的說法，換熱器生產智能設備的市場需求，一方面是來自下游客戶生產線正常更新、升級的需要，該等設備的使用壽命一般為8-10年，平均每年的設備正常更新率在10%-12%，需求相對剛性。

另一方面，則是來自客戶新增產能、產品更新換代及政策驅動更新改造等帶來的需求。

也就是說，更新需求或相對穩定，新增需求則不固定，而新增需求正是公司業績增長的驅動之一。

在空調行業競爭激烈的當下，如何擴大與客戶的合作，保證新增需求持續增長，成為奧美森的當務之急。

然而，「創業最前線」注意到，奧美森的大客戶名單變動較為頻繁。

以公司主要的家電廠商客戶為例，2021年，海信、TCL、奧克斯位列公司前三大客戶，銷售金額分別為2572.19萬元、1821.01萬元、1725.37萬元。

到了2022年和2023年，海信、TCL、奧克斯均沒有出現在前五大客戶名單中，反而是美的躍升為第二大、第一大客戶。

2024年，美的、奧克斯、海信、TCL均成為公司前五大客戶，可見奧美森下游客戶的需求并不穩定。

（圖 / 奧美森招股書）

從目前表現來看，奧美森的業績仍將呈現增長趨勢。奧美森預計，2025年上半年，營業收入同比增長7.68%-23.06%；歸母凈利潤同比增長10.17%-37.72%。

但不得不提的是，美的集團實控人何享健之子何劍鋒控制的盈峰投資，曾入股奧美森，但因奧美森未能在盈峰投資入股后36個月內實現合格IPO，基于內部投資決策考慮，盈峰投資逐漸全部轉讓所持股份，并退出股東名錄。

3、存貨和應收賬款雙高

營收利潤之外，奧美森存貨、應收賬款規模較大也是公司的風險點所在。

招股書披露，奧美森的產品主要為定制化產品，采取“以銷定產”及“預投生產”相結合的生產模式。在與客戶簽訂合同后，公司根據交貨時間定制設計開發，生產完成后進行安裝調試及驗收交付。

一般來說，“以銷定產+預投生產”為主的模式，容易導致庫存積壓，尤其是家電行業需求波動較大，若客戶訂單發生變化，加之交付時客戶驗收周期較長，會推高企業存貨規模。

可以看到，公司存貨規模大的問題較為明顯。

報告期內，奧美森的存貨賬面價值分別為1.80億元、1.55億元和1.79億元，占流動資產的比例分別為46.17%、39.54%和36.55%，主要為在產品及發出商品。

其中，發出商品占存貨比例為52.10%、54.77%和58.36%；在產品占比為26.78%、23.40%和25.77%。

（圖 / 奧美森招股書）

不僅如此，奧美森的應收賬款及合同資產也居高不下。

報告期內，奧美森的應收賬款及合同資產期末賬面余額分別為1.21億元、1.21億元和1.43億元，占當期營業收入的比重分別為43.60%、37.33%和40.03%。

同時，截至2025年4月30日，期后回款額的比例分別為90.86%、81.62%和43.20%。可見，公司下游客戶按時回款的比例逐年降低。

奧美森在招股書中表示，隨著應收賬款及合同資產余額的增加，如客戶經營狀況發生重大困難，可能出現客戶延遲付款從而發生壞賬損失的風險。

報告期內，奧美森計提應收賬款壞賬準備分別為1850.75萬元、2065.23萬元和2012.45萬元。

（圖 / 奧美森招股書）

一般來說，較高的應收賬款占比會增加企業的財務風險，如若回收不順利可能會影響企業的現金流和財務穩定。而存貨規模高，同樣會占用企業大量的營運資金，嚴重時會影響企業的經營發展。

截至2024年末，公司擁有貨幣資金4735.34萬元，好在沒有短期借款。

不過，對于奧美森而言，未來還需對應收賬款進行嚴格管理，例如，加強客戶信用評估、及時跟進收款進度等，以降低應收賬款過高帶來的風險。同時，公司還需實施有效的生產計劃管理和庫存管理，以消化庫存。

（圖 / 奧美森招股書）

接下來，奧美森能否在二次闖關IPO中突出重圍，成功登陸資本市場，「創業最前線」將持續關注。

*注：文中題圖來自奧美森官網。